隧道股份：高增長寄希望于盾構(gòu)業(yè)務(wù)

　　“3+1”戰(zhàn)略成形，盾構(gòu)業(yè)務(wù)成最大看點。公司目前形成了以工程施工、盾構(gòu)制造、運營業(yè)務(wù)加工程咨詢和養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)“3＋1”的主營業(yè)務(wù)模式，傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)仍是主營業(yè)務(wù)收入的最大部分，但在主營業(yè)務(wù)利潤中的比例越來越小。

　　傳統(tǒng)工程施工業(yè)務(wù)迎來良好外部發(fā)展機(jī)遇。隨著2010年上海世博會的臨近，據(jù)規(guī)劃，未來四年將要修建完成260公里地鐵，14條過江隧道，保守估算公司將會有超過200億的地鐵施工收入，隧道建設(shè)領(lǐng)域公司的優(yōu)勢更為明顯(相比地鐵建設(shè)領(lǐng)域)，市場份額更高。

　　風(fēng)險因素：面臨的主要風(fēng)險有：華東及全國宏觀調(diào)控風(fēng)險、盾構(gòu)產(chǎn)品適應(yīng)外埠地質(zhì)風(fēng)險、管理層激勵機(jī)制不健全風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測。我們認(rèn)為公司施工業(yè)務(wù)在未來兩年收入和利潤的CAGR可以保持約20%(假設(shè)毛利穩(wěn)定)，初步預(yù)計盾構(gòu)業(yè)務(wù)07、08年能有30臺和40臺確認(rèn)收入，而運營業(yè)務(wù)的年收入/利潤情況則保持穩(wěn)定。基于上述假設(shè)，經(jīng)模型初步測算出公司06、07和08年的EPS分別為0.21元、0.37元和0.52元(未考慮可能的定向增發(fā)對業(yè)績的攤薄)。

　　估值及投資評級。按照08年30倍動態(tài)市盈率給公司估值，得出目標(biāo)價為15元，該公司在我們推薦后已有較大漲幅，已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)價，考慮到盾構(gòu)業(yè)務(wù)的良好開拓前景和公司業(yè)績未來兩年的高成長性，以及大股東上海城建集團(tuán)與公司主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)注入的潛在可能，降低評級，但依然給予“增持”評級。