G三一 新一輪大規(guī)模基建投資帶動行業(yè)復蘇(1)

　　公司是混凝土機械行業(yè)龍頭，泵車、拖泵收入占總體80%以上。產(chǎn)品相對國外同行在性價比、售后服務等方面有明顯競爭優(yōu)勢。相對國內對手，技術水平略勝一籌，研發(fā)、服務、市場開拓和自主創(chuàng)新能力始終領先。

　　混凝土機械銷售同建筑業(yè)投資直接相關。影響需求的深層原因除了房地產(chǎn)投資以外，還有城市公交投資、航空業(yè)投資和道路運輸投資等基礎設施投資。未來幾年大規(guī)模基建投資將帶動混凝土機械行業(yè)的高速增長。另外，隨著“禁止現(xiàn)場攪拌”政策的施行，預拌混凝土行業(yè)未來幾年將保持19%以上的增速，成為混凝土機械行業(yè)穩(wěn)定的下游。隨著南美、南亞、非洲等地區(qū)發(fā)展中國家的崛起，國外基建投資拉動的需求帶來更為廣闊的市場空間。幾大因素足以拉動該行業(yè)在未來5年保持年均15％以上的增長。

　　05年成功的品牌營銷使企業(yè)知名度大幅提高，產(chǎn)品市場份額在行業(yè)低谷期大幅擴張。從今年前四個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，行業(yè)復蘇的條件已經(jīng)具備，3月份開始公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增加，接近歷史最好水平。這次的復蘇并非受房地產(chǎn)投資的帶動，主要得益于大規(guī)模基礎設施投資。公司在低谷期加大市場開拓的努力，使公司06年銷售國內外全面開花，成為行業(yè)復蘇最大的贏家。預計全年收入的增幅在30%以上，毛利率同比略有增加。

　　集團公司重組思路基本明確，未來３－５年內集團逐漸將工程機械業(yè)務裝入上市公司。未來的三一重工的主要業(yè)務將從混凝土、路面機械擴展到挖掘、起重機械。

　　預計06－08年的EPS分別為0.8、1.07、1.26元。根據(jù)本所對相關參數(shù)的假設，公司DCF和RI估值分別為13.57、14.46元。同國際巨頭相比，綜合考慮負債率水平、盈利能力及未來的增長潛力，三一估值水平仍屬偏低，我們給予“增持”評級。

　　1.具有國際競爭實力的混凝土機械霸主

　　三一重工主要產(chǎn)品包括三大類，混凝土機械、路面機械和履帶起重機。其中混凝土機械產(chǎn)品是公司主打產(chǎn)品，收入占總收入的80%左右，居該行業(yè)霸主地位。主要產(chǎn)品包括泵車、拖泵和混凝土攪拌設備。履帶起重機是公司新上馬產(chǎn)品，今年起產(chǎn)能將逐漸釋放，預計將逐漸成為公司主要產(chǎn)品之一。路面機械，包括壓路機、平地機、攤鋪機等，由于前期技術還不夠成熟，并且行業(yè)競爭激烈，預計占收入的比重將基本維持現(xiàn)有水平。

　　泵車和拖泵主要用于混凝土連續(xù)澆筑施工。主要用于立交橋、大型場館、大壩、橋梁、高速公路、地鐵、電廠、鋼廠、水處理廠等大型基礎設備及高層建筑中。需求主要受基礎設施建設投資、建筑業(yè)投資、和房地產(chǎn)投資等因素影響。三一重工的這兩大產(chǎn)品無論在泵送壓力、泵送排量，還是在穩(wěn)定性、可靠性等方面，都可與國外著名品牌產(chǎn)品相媲美。