GST環(huán)球:公司未來(lái)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展有保證

     公司房地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚,未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展有保證。

      核心業(yè)務(wù)天潤(rùn)城項(xiàng)目銷(xiāo)售火爆,未結(jié)算房款達(dá)12億元。

  控股方土地儲(chǔ)備較多,未來(lái)有可能繼續(xù)注入上市公司。

  公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)幾成定局,但目前股價(jià)不具吸引力

  資產(chǎn)重組,脫胎換骨

  公司原名st吉紙,05年底蘇寧環(huán)球集團(tuán)對(duì)公司進(jìn)行了重組,以其持有的天華百潤(rùn)和華浦高科公司各95%的股權(quán),按溢價(jià)評(píng)估的4.03億元重估值轉(zhuǎn)讓給公司,并豁免上市公司由于受讓上述股權(quán)而產(chǎn)生的全部債務(wù)。蘇寧環(huán)球集團(tuán)通過(guò)受讓吉林市國(guó)資公司持有的*ST吉紙全部股份,持有公司50.06%的股權(quán)。重組完成之后,公司凈資產(chǎn)為4.03億元,每股凈資產(chǎn)從0元上升為1.01元。

  主要業(yè)務(wù):房地產(chǎn)+混凝土

  重組后,上市公司實(shí)際成為擁有兩家子公司95%股權(quán)的控股型公司。其中天華百潤(rùn)公司主要經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù),擁有南京江北地區(qū)的超大規(guī)模樓盤(pán)天華百潤(rùn)項(xiàng)目。公司已取得4294畝的項(xiàng)目用地規(guī)劃許可,其中1189畝已取得土地使用權(quán)證。目前已開(kāi)發(fā)649畝,分別為天華百潤(rùn)一期天潤(rùn)城項(xiàng)目和潤(rùn)富花園項(xiàng)目。

  天潤(rùn)城占地500畝,規(guī)劃建筑面積約60萬(wàn)平方米,分為四個(gè)街區(qū)開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目自05年初開(kāi)盤(pán)后銷(xiāo)售火爆,成為05年南京市房地產(chǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售面積冠軍,已推盤(pán)部分迄今銷(xiāo)售率已達(dá)90%以上,銷(xiāo)售金額超過(guò)12億元。隨著項(xiàng)目的旺銷(xiāo)以及南京江北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、規(guī)劃條件的好轉(zhuǎn),天潤(rùn)城的銷(xiāo)售均價(jià)也自開(kāi)盤(pán)時(shí)的2500元/平方米提高到目前的2800-2900元/平方米左右。天潤(rùn)城各街區(qū)將在今明兩年陸續(xù)竣工交付,成為上市公司主要業(yè)績(jī)來(lái)源。其中一街區(qū)已在今年5月交付,二街區(qū)將在8月份交付,三街區(qū)有部分在今年年底前交付,其余部分在07年4月交付。

  潤(rùn)富花園是蘇寧環(huán)球集團(tuán)為支持政府拆遷工作在江北開(kāi)發(fā)的中低價(jià)商品房項(xiàng)目,在天潤(rùn)城南側(cè)。項(xiàng)目占地近10萬(wàn)平方米,總建筑面積近15萬(wàn)平方米,分兩期開(kāi)發(fā),一期已開(kāi)工,共計(jì)19幢多層,建筑面積10萬(wàn)余平方米,預(yù)計(jì)在06年10月交付。由于是中低價(jià)商品房項(xiàng)目,平均售價(jià)不足1850元/平方米,利潤(rùn)較薄,因此對(duì)上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。

  另一家子公司華浦高科主要從事混凝土攪拌加工、涂料生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù),現(xiàn)有產(chǎn)品主要對(duì)外銷(xiāo)售,少量銷(xiāo)售給天華百潤(rùn)和蘇寧集團(tuán)下屬其他房地產(chǎn)企業(yè)及相關(guān)工程承包公司。據(jù)我們了解,該公司業(yè)務(wù)集中在南京江北地區(qū),在當(dāng)?shù)厥畮准一炷凉局惺袌?chǎng)占有率第一。華浦高科現(xiàn)具有年產(chǎn)50萬(wàn)立方米混凝土的生產(chǎn)能力,規(guī)劃設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力100萬(wàn)立方米,不過(guò)目前產(chǎn)量尚未達(dá)到最大,04年全年僅19萬(wàn)立方米。隨著江北各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的逐步擴(kuò)大,華浦高科業(yè)務(wù)有望擴(kuò)展,盡管對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)不如房地產(chǎn)業(yè)務(wù),但可以帶來(lái)較為穩(wěn)定的收益。

      豐厚土地儲(chǔ)備保證未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展

  公司目前的土地儲(chǔ)備為天華百潤(rùn)項(xiàng)目未開(kāi)發(fā)部分,其中500畝已取得土地使用權(quán)證,預(yù)計(jì)今年就可開(kāi)工建設(shè),另外3105畝地已取得項(xiàng)目用地規(guī)劃許可。目前天華百潤(rùn)一期天潤(rùn)城的容積率是1.7左右,如果后續(xù)開(kāi)發(fā)部分容積率不變,總建筑面積大約為400萬(wàn)平方米。以公司年開(kāi)工50萬(wàn)平方米左右的運(yùn)作能力來(lái)看,這部分項(xiàng)目?jī)?chǔ)備可以保證公司7-8年的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

  定向增發(fā),注入資產(chǎn)

  近期公司公告,將向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票,發(fā)行股票總數(shù)不超過(guò)10,000萬(wàn)股A股,特定對(duì)象數(shù)量不超過(guò)十家,其中公司實(shí)際控制人張桂平及其關(guān)聯(lián)人張康黎分別以其持有的江蘇乾陽(yáng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司51%和49%的權(quán)益認(rèn)購(gòu)不低于本次發(fā)行總量的90%;實(shí)際控制人張桂平及其關(guān)聯(lián)人或其它投資者以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司本次發(fā)行的股份不超過(guò)發(fā)行總量的10%。本次發(fā)行價(jià)格為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的110%。

  增發(fā)將注入的乾陽(yáng)房地產(chǎn)的主要資產(chǎn)為天華硅谷項(xiàng)目,是一個(gè)涵蓋商業(yè)、商務(wù)辦公、休閑娛樂(lè)、居住的綜合性房產(chǎn)項(xiàng)目。項(xiàng)目位于南京市浦口區(qū),占地面積492.6畝,以臨寧六路山脊為中軸東西向一分為二,東面為高檔住宅區(qū)域,占地382.6畝,包括別墅、情景洋房、多層、小高層等,西面為商業(yè)、商務(wù)辦公、休閑娛樂(lè)區(qū),占地110畝。項(xiàng)目分三期開(kāi)發(fā),一期將于07年3月施工,9月開(kāi)始銷(xiāo)售。據(jù)了解,周邊同類(lèi)高檔物業(yè)售價(jià)在8000元/平方米以上,而天華硅谷項(xiàng)目的土地成本較低,因此利潤(rùn)空間較大。不過(guò),由于江北地區(qū)交通便利度及大環(huán)境有待改善,目標(biāo)客戶(hù)群體可能會(huì)比較有限,在相似高檔物業(yè)較多的情況下,項(xiàng)目銷(xiāo)售進(jìn)度能否按計(jì)劃存在較大不確定性。

  大股東土地儲(chǔ)備豐富,有繼續(xù)注入上市公司可能性

  公司大股東蘇寧環(huán)球集團(tuán)為南京著名民營(yíng)企業(yè),實(shí)際控制人為張桂平先生。蘇寧集團(tuán)主要業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù),累計(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目近40個(gè),開(kāi)發(fā)面積超過(guò)300萬(wàn)平方米。據(jù)我們了解,大股東及實(shí)際控制人目前還有的土地及項(xiàng)目?jī)?chǔ)備包括威尼斯水城項(xiàng)目和珍珠泉佛手湖度假村項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目都在南京江北地區(qū),前者為正在開(kāi)發(fā)的中高檔住宅項(xiàng)目,占地4500畝,后者尚未開(kāi)發(fā),有土地儲(chǔ)備616畝。我們認(rèn)為,由于宏觀調(diào)控,開(kāi)發(fā)商的資本運(yùn)作會(huì)受到很大影響,而控股方將上市公司定位為其住宅開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的旗艦,有可能會(huì)繼續(xù)將其住宅開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)注入上市公司,從而充分利用這一平臺(tái)。

  宏觀調(diào)控影響有限

  公司目前主要業(yè)績(jī)來(lái)源為天華百潤(rùn)一期天潤(rùn)城項(xiàng)目,該項(xiàng)目的四個(gè)街區(qū)大部分已銷(xiāo)售,因此不會(huì)調(diào)控政策影響。此外,天華百潤(rùn)項(xiàng)目定位在中低端市場(chǎng),規(guī)劃戶(hù)型普遍較小,其中一期天潤(rùn)城的主流戶(hù)型面積在80至120平方米之間,平均每套面積100平方米,因此“90平方米戶(hù)型占項(xiàng)目面積70%”的規(guī)定對(duì)項(xiàng)目的影響并不大,后續(xù)幾期的規(guī)劃調(diào)整比較有限。

  今年可結(jié)算面積較多,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幾成定局

  由于今年天潤(rùn)城項(xiàng)目一、二街區(qū)和三街區(qū)部分單位可以交付,因此可以結(jié)算確認(rèn)的收入比較可觀,目前天潤(rùn)城的未結(jié)算銷(xiāo)售款約12億元。不過(guò)由于是低價(jià)項(xiàng)目,利潤(rùn)較薄,我們預(yù)計(jì)今年每股收益為0.12元,07年每股收益則達(dá)到0.16元。

  目前股價(jià)偏高

  盡管公司業(yè)績(jī)今年會(huì)有大幅增長(zhǎng),但目前股價(jià)水平仍顯得偏高,06、07年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為43和32倍。而從資產(chǎn)重估角度而言,公司凈資產(chǎn)中已體現(xiàn)出土地的增值。據(jù)我們了解,公司取得天華百潤(rùn)項(xiàng)目土地的成本較低,每畝地價(jià)約44.3萬(wàn)元,而目前周邊同類(lèi)地塊市場(chǎng)價(jià)已達(dá)到70萬(wàn)元以上,增值較可觀。不過(guò)由于在去年的重組中,天華百潤(rùn)公司的股權(quán)是在評(píng)估后注入公司的,因此這部分的土地增值已體現(xiàn)在評(píng)估價(jià)中。綜合各種因素,我們認(rèn)為盡管公司有相當(dāng)?shù)某砷L(zhǎng)潛力,值得我們長(zhǎng)期跟蹤,但目前股價(jià)不具有吸引力,給以“觀望”評(píng)級(jí)。


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