國際并購浪潮下的水泥行業(yè)投資機會

    當代全球水泥業(yè)的發(fā)展史中，不間斷的跨國并購一直是重要主題，少數(shù)幾家跨國水泥集團通過并購占領了世界上越來越多國家的市場份額，市場集中度不斷提高，世界范圍內(nèi)的寡頭壟斷特征不斷強化。
    從上個世紀70年代以來，隨著發(fā)達國家水泥工業(yè)逐步出現(xiàn)數(shù)量飽和，市場整合也基本完成，新增產(chǎn)能以及并購的熱點地區(qū)開始轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家。而近十幾年來，由于世界大部分地區(qū)水泥產(chǎn)能充足，并購成為國際水泥巨頭增加市場份額的主要方式。
    作為世界最大的水泥生產(chǎn)和消費國，中國是跨國水泥集團關注的重點，但一直以來參與程度還較低?？紤]到國內(nèi)水泥行業(yè)自身的狀況以及國際巨頭在世界其他區(qū)域布局的基本完成，我們認為外資對中國水泥企業(yè)的大規(guī)模并購即將到來。
    外資水泥巨頭一般會選擇區(qū)域內(nèi)市場份額在20－30％以上的大型企業(yè)作為并購對象，具有局部地區(qū)性優(yōu)勢的水泥企業(yè)都可能是外資并購的理想目標。由于被并購公司將產(chǎn)生質(zhì)的變化并成為國際巨頭全球業(yè)務鏈條中的一環(huán)，產(chǎn)業(yè)資本并購價格高出金融資本許多。而只有有可能被產(chǎn)業(yè)資本并購的公司才值得按照產(chǎn)業(yè)資本的眼光進行價值重估。
    經(jīng)過篩選，我們列出6家被外資并購可能性較大的水泥上市公司。采用國際水泥行業(yè)并購中兩個主要定價指標"總收購金額/EBITDA"和"噸水泥產(chǎn)能收購價格"計算并購價值，我們發(fā)現(xiàn)祁連山、福建水泥、G青松和賽馬實業(yè)收購價格相對于市價溢價幅度較高，建議"增持"，而亞泰集團單是水泥業(yè)務的并購價值就已超過目前股價，再考慮其他資產(chǎn)價值，也建議"增持"。

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