鐵路基建大幕重啟 中國中鐵有望重回穩(wěn)定增長軌道

　　中國中鐵在五一假前夕公布了2012年第一季度財務(wù)報告。財報顯示，截至2012年3月31日，中國中鐵總資產(chǎn)為4738.35億元,較上年增長了1.09%，凈資產(chǎn)為729.97億元，較上年增長了1.36%。從資產(chǎn)規(guī)?？?，公司是全球最大的建筑工程承包商之一。目前，中國中鐵在中國企業(yè)500強中排名9位，在中央企業(yè)排名第6位。公司在《財富》2011年“世界企業(yè)500強”排名中，名列第95位，在全球工程建筑行業(yè)中排名第一。

　　一、在手訂單充足，短期業(yè)績下滑不改中長期投資價值

　　1、業(yè)績下滑系短期因素所致，2012年業(yè)績恢復(fù)增長是大概率事件

　　季報顯示，中國中鐵2012年第一季度公司實現(xiàn)了營業(yè)收入785.68億元，同比下降19.11%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.15億元，同比下滑44.54%。依據(jù)報表數(shù)據(jù)分析，公司一季報凈利潤下降是營業(yè)收入下滑和財務(wù)費用大幅增加雙重因素作用的結(jié)果。經(jīng)營收入較上年同期下滑185.63億元，主要系由宏觀調(diào)控及鐵路基建投資放緩引起的，此外，境外項目建設(shè)放緩以及春節(jié)放假等因素也是導(dǎo)致中國中鐵報告期營業(yè)收入同比下滑的重要原因；導(dǎo)致中國中鐵2012年一季度凈利潤大幅下滑的另一個主要原因是公司財務(wù)費用的同比大幅增長(財務(wù)費用發(fā)生額較上年同期增加了5.56億元，占報告期凈利潤的60.79%)，財務(wù)費用的大幅增加主要是由借款平均余額增加、借款成本上升的共同影響所致。

　　我們認為，隨著調(diào)控政策的逐步放松和國內(nèi)鐵路項目開始復(fù)工，預(yù)計中國中鐵的營業(yè)收入將在2012年第二季度或下半年恢復(fù)增長，重新回歸快速增長的軌道；中國中鐵財務(wù)費用主要是長期借款和短期借款雙雙增長引起的，隨著銀行借款的逐步償還以及借款成本的降低(央行降息預(yù)期強烈)，預(yù)計公司的財務(wù)費用將會逐步回落?；谝陨吓袛?，我們認為中國中鐵2012年全年經(jīng)營業(yè)績較2011年增長是大概率事件。

　　2、產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整得當，公司毛利率提升明顯

　　2011年以來，盡管受國內(nèi)基建投資整體放緩的影響，中國中鐵的經(jīng)營收入和凈利潤增速開始放緩。但得益于經(jīng)營結(jié)構(gòu)的及時調(diào)整，市政建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、金融信托等毛利率水平較高的業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，從而導(dǎo)致公司的綜合毛利率穩(wěn)步提高。報表顯示，中國中鐵2012年一季度的毛利率為10.25%，較上年同期9.05%的毛利率水平增長了13.5%。

　　3、萬億在手訂單，確保公司未來兩年穩(wěn)定發(fā)展

　　對于一家基建承包企業(yè)來說，足夠的在手合同是公司未來幾年收入的保障。截至2012年一季度末，中國中鐵未完成合同金額10913.9億元，其中基建板塊9243.1億元，勘察設(shè)計板塊150.2億元，工業(yè)板塊115.5億元。目前公司在手訂單充裕，是其2011年全年營業(yè)收入的2.37倍，充足的在手訂單足以支撐公司兩到三年的長期發(fā)展。

　　報告期內(nèi)，中國中鐵新簽合同額1034億元，同比減少7%。其中，基建板塊803.8億元(鐵路工程90.7億元，同比減少54.2%；公路工程150.7億元，同比減少37.8%；市政及其他工程562.4億元，同比增長59.4%)，同比增長1.3%；勘察設(shè)計板塊26.5億元，同比減少15.1%；工業(yè)板塊24.9億元，同比減少54.7%。以上數(shù)據(jù)不難看出，得益于市政及其他工程板塊的爆發(fā)，在鐵路和公路工程新簽訂單明顯減少的情況下，中國中鐵的基建板塊在今年一季度依然取得了較好成績，新簽訂單803.8億元，同比增長了1.3%。

　　二、鐵路基建復(fù)工潮來臨，中國中鐵迎來新機遇

　　由于受到宏觀調(diào)控和“7·23”高鐵重大事故的影響，我國鐵路投資明顯放緩，再加上貨幣緊縮政策導(dǎo)致的鐵路建設(shè)資金匱乏，對包括中國中鐵在內(nèi)的鐵路基建企業(yè)帶來了明顯的業(yè)績壓力。正當我國鐵路投資處于近幾年最低迷的時候，國務(wù)院在今年3月底通過的《“十二五”綜合交通運輸體系規(guī)劃》為今后幾年我國鐵路投資指明了方向。根據(jù)《規(guī)劃》，“十二五”時期，我國將初步形成以“五縱五橫”為主骨架的綜合交通運輸網(wǎng)絡(luò)，基本建成國家快速鐵路網(wǎng)和國家高速公路網(wǎng)，鐵路運輸服務(wù)覆蓋大宗貨物集散地和20萬以上人口城市，“十二五”期間鐵路總投資將達2.5萬億元。同時，鐵道部也宣布今年全國將有6366公里新鐵路投入運營，其中高鐵占比55%，京廣、京哈、杭甬及廈深線將于今年通車，“四縱”干線有望在今年形成。

　　表:《“十二五”綜合交通運輸體系規(guī)劃》部分建設(shè)目標

　　從目前情況來看，建設(shè)資金不足才是困擾我國鐵路發(fā)展的主要問題，只有有效解決建設(shè)資金短缺才能保證國內(nèi)“十二五”鐵路建設(shè)目標的順利實現(xiàn)。隨著近期5000億鐵路建設(shè)資金的到位，短期資金短缺已經(jīng)得到大部分解決。有數(shù)據(jù)顯示，隨著資金逐步到位，因資金鏈斷裂被迫停工的各條鐵路八成已復(fù)工，預(yù)計從二季度開始，鐵路基建將出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象。但從長期來看，建設(shè)資金的徹底解決還依賴鐵路系統(tǒng)體制改革。根據(jù)政企分開的改革思路，未來鐵道部運營職能下放、鐵路建設(shè)資金來源多元化將成為改革的重點。資金來源的多元化必然有助于解決我國鐵路建設(shè)資金長期不足的問題。

　　基于以下兩點，我們長期看好中國中鐵的中長期投資價值。一方面，雖短期來看由于投資放緩導(dǎo)致相關(guān)上市公司業(yè)務(wù)受到影響，但公司股價對預(yù)期已經(jīng)進行了足夠的調(diào)整，股價再次下行空間有限；另一方面，我國公共交通長期存在供不應(yīng)求的局面，鐵路建設(shè)長期來看仍是勢在必行，有利于基建行業(yè)龍頭的長期發(fā)展。根據(jù)對行業(yè)招標市場數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，2011年，中國中鐵鐵路市場占有率約為50.6%，高速公路市場占有率約為12.6%，城軌市場占有率約為53.4%。在我國新一輪基建建設(shè)的熱潮中，中國中鐵將成為當之無愧的領(lǐng)導(dǎo)者參與者分享者。