水泥立窯被取消享受增值稅退稅資格
對(duì)采用旋窯法工藝生產(chǎn)并且生產(chǎn)原料中摻兌廢渣比例不低于30%的水泥(包括水泥熟料),實(shí)行增值稅即征即退的政策;該項(xiàng)政策自2008年7月1日起開始執(zhí)行。
2008年7月1日起,以立窯法工藝生產(chǎn)的水泥(包括水泥熟料),一律不得享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策。
點(diǎn)評(píng):取消立窯水泥的增值稅優(yōu)惠,將壓窄立窯企業(yè)的利潤(rùn)空間,加大落后產(chǎn)能企業(yè)的經(jīng)營壓力,促進(jìn)行業(yè)未來的供求關(guān)系改善,行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步向新型干法水泥企業(yè)集中。
增值稅退稅是水泥企業(yè)的一塊重要利潤(rùn)來源。增值稅退稅按照最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,主要列在利潤(rùn)表的營業(yè)外收入科目中,每月根據(jù)摻兌廢渣的比例,以及相關(guān)銷售品種的對(duì)應(yīng)情況,符合相關(guān)部門的批準(zhǔn)后,按照收取現(xiàn)金的情況得以確認(rèn)。在水泥企業(yè)的營業(yè)外收入中,增值稅返還占絕大部分,是水泥企業(yè)利潤(rùn)的一塊重要來源。
增值稅退稅政策具備一定的持續(xù)性,反映的是國家對(duì)于水泥企業(yè)綜合利用的政策性扶持,在考慮水泥企業(yè)未來的利潤(rùn)成長(zhǎng)性時(shí),增值稅退稅不應(yīng)只作為偶然的一次性收入來看待,至少在可以預(yù)期的政策期(鼓勵(lì)資源綜合利用)內(nèi),應(yīng)作為一項(xiàng)持續(xù)性較強(qiáng)的利潤(rùn)來源來對(duì)待。
取消對(duì)立窯水泥的增值稅優(yōu)惠,立窯企業(yè)經(jīng)營壓力變大
財(cái)稅[2008]156號(hào)文《關(guān)于資源綜合利用及其他產(chǎn)品增值稅政策的通知》相對(duì)比于財(cái)稅[2001]198號(hào)文,最大的特點(diǎn)在于:區(qū)別對(duì)待了新型干法旋窯水泥與立窯水泥。之前的[2001]198號(hào)文并未區(qū)分該點(diǎn),這意味著立窯水泥未來不能享受增值稅退稅帶來的利潤(rùn)增加,而且該項(xiàng)政策的執(zhí)行日期是2008年7月1日,這還意味著部分立窯企業(yè)面臨著返還已收退稅的壓力。
我們還需要強(qiáng)調(diào)的是:從理論上講,立窯企業(yè)的利潤(rùn)構(gòu)成中,增值稅比重更高(實(shí)際情況根據(jù)各地財(cái)政實(shí)力有些差異)。理由在于:立窯企業(yè)由于其生產(chǎn)工藝的特點(diǎn),根本不具備生產(chǎn)42.5級(jí)以上水泥的能力,因此立窯企業(yè)在2008年6月30日之前,是以PO32.5和PC32.5水泥標(biāo)號(hào)為主,6月30日取消PO32.5標(biāo)號(hào)后,主要生產(chǎn)PO32.5。而標(biāo)號(hào)越低,則摻兌廢渣比重可能越高,越可能獲得增值稅,而對(duì)于新型干法水泥企業(yè)而言,生產(chǎn)42.5級(jí)以上的水泥由于廢渣比重較低,則得不到增值稅的返環(huán)。
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結(jié)合我們?cè)?009年年度策略報(bào)告中分析的主要觀點(diǎn):水泥行業(yè)利潤(rùn)增速在2009年將出現(xiàn)下降(尤其在向上拐點(diǎn)出現(xiàn)以前),立窯等落后水泥無疑在景氣下降過程中面臨更大的經(jīng)營壓力。
小結(jié):落后產(chǎn)能將遇到前期從未遇到過的政策性差別待遇;落后產(chǎn)能淘汰到了重點(diǎn)值得預(yù)期的時(shí)候;建議“買入”水泥股,尤其是2009年有明確高增長(zhǎng)的水泥股。
全國性范圍內(nèi)采取對(duì)待立窯的差別待遇,取消其享受增值稅退稅的資格,這表明一種非常明顯的政府態(tài)度:淘汰落后產(chǎn)能的力度并未放松,而是進(jìn)一步加強(qiáng)。
立窯淘汰進(jìn)入關(guān)鍵的最后兩年,我們認(rèn)為值得重點(diǎn)預(yù)期:2010年是行政淘汰任務(wù)的最后一年;2009年低點(diǎn)出現(xiàn)之前行業(yè)經(jīng)營層面的壓力將促進(jìn)淘汰;全國范圍內(nèi)取消立窯水泥享受增值稅退稅的資格,收窄其利潤(rùn)空間;某些區(qū)域開始執(zhí)行差別電價(jià),如廣東等,都將增加其經(jīng)營成本。
對(duì)行業(yè)目前盈利狀況的補(bǔ)充。我們?cè)?2月28日行業(yè)盈利數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中分析了此輪盈利向下的觀點(diǎn)出現(xiàn)在10月份,我們認(rèn)為,行業(yè)利潤(rùn)在10月份單月下降是符合預(yù)期的,長(zhǎng)三角、珠三角需求快速下降是主要原因。我們?cè)诖诵枰a(bǔ)充說明的是:利潤(rùn)指標(biāo)是結(jié)果性數(shù)據(jù),是反映供求關(guān)系的滯后性指標(biāo),10月份利潤(rùn)的快速下降是符合預(yù)期的。
對(duì)于2009年乃至2010年的水泥行業(yè)的基本面,我們堅(jiān)持前期判斷:
2009年將出現(xiàn)某個(gè)低點(diǎn),低點(diǎn)過后,我們將迎來水泥行業(yè)基本面的新一輪上升增長(zhǎng)期,2010年我們看好水泥行業(yè)(理由:基建的需求面臨時(shí)間上的增量;淘汰的最后時(shí)間段存在集中淘汰的可能;行業(yè)投資可能在2009年增速出現(xiàn)下降,對(duì)2010年造成較小的壓力)。
因此,我們建議增持水泥行業(yè),買入水泥股,現(xiàn)在至未來低點(diǎn)出現(xiàn)之前買入水泥股,將在低點(diǎn)出現(xiàn)前享受估值提升帶來的超額收益,低點(diǎn)出現(xiàn)后將同時(shí)享受估值提升和利潤(rùn)增長(zhǎng)的雙重收益。
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