海螺水泥此起彼伏

    海螺水泥公司日前公布對價調(diào)整方案，將原本每10股流通股東獲贈9元現(xiàn)金上調(diào)至每10股流通股東獲贈15元現(xiàn)金。同時，控股股東海螺集團(tuán)的差價補(bǔ)償承諾的時間也從原來的獲得A股股東會議批準(zhǔn)并實(shí)施后的前20個交易日改為獲得A股股東會議批準(zhǔn)并實(shí)施6個月后的前30個交易日；補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)也從原來的平均交易價格低于7.24元則以現(xiàn)金方式補(bǔ)差價的50%，每10股流通A股獲得不超過3.65元的補(bǔ)償承諾未變。
    按照停盤前收盤價10.06元計算，公司調(diào)整后的方案相當(dāng)于每10股流通股東獲贈1.5股股票，我們認(rèn)為補(bǔ)償方案仍舊較低。而公司的差價補(bǔ)償承諾則較具吸引力，11元的價格基準(zhǔn)相當(dāng)于全流通前12.5元的價格水平，而公司停盤前最后一個交易日的收盤價為10.06元，兩者相比有17.9%上升空間。

產(chǎn)銷量增長高于預(yù)期

  公司05年4季度產(chǎn)銷量好于我們預(yù)期，因此我們將公司05年全年銷量預(yù)測上調(diào)至5,560萬噸，按年增長48%，因此我們亦相應(yīng)地上調(diào)了公司06至07年銷量預(yù)期，預(yù)期銷量復(fù)合增長17.5%。同時因出口產(chǎn)品售價相對高昂，而國內(nèi)水泥售價難以出現(xiàn)大幅上漲，因此預(yù)計公司06至07年水泥出口比重將不斷攀升。

成本亦高于原本預(yù)期

  我們原來預(yù)期 煤炭價格自2季度將出現(xiàn)下滑，06年全年按年下跌5%左右，而以目前情況看，煤炭價格降幅不是預(yù)期那么高，預(yù)期全年下降3%左右，因此單位水泥成本將上調(diào)1至2元/噸。
  公司上調(diào)銷售預(yù)期和成本預(yù)測，同時亦維持公司的價格預(yù)期，而銷量上漲對獲利的影響足以彌補(bǔ)成本上漲對獲利的侵蝕，因此亦相應(yīng)上調(diào)公司05至07年每股收益預(yù)期至0.38元、0.65元和1.07元。
  公司1月13日收盤價為10.06元，相當(dāng)于全流通后8.56元的價格，該價格相當(dāng)于06年每股盈利0.65元的13.2倍，每股凈資產(chǎn)5.13元的1.7倍。而公司05至07年的凈利潤復(fù)合增長為68%，按照15倍全流通的目標(biāo)市盈率和06年每股盈利0.65元得出公司全流通后的目標(biāo)為9.75元，該價格相當(dāng)于06年每股資產(chǎn)5.13元的1.9倍，加上公司每10股流通股股東獲贈15元現(xiàn)金，則全流通前對應(yīng)目標(biāo)價為11.25元，較現(xiàn)價有11.8%上漲空間，因此投資建議由持有調(diào)至增持。不過H股方面，按照15倍目標(biāo)市盈率和06年每股收益0.65元，得出12個月目標(biāo)價9.75元，相比現(xiàn)價有6.0%下降空間，維持減持建議。