[中報點(diǎn)評] 西部水泥：降本成效顯著，布局非洲尋求機(jī)遇

2020年上半年，西部水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.09億元，同比下降9.12%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.52億元，同比下降5.19%。上半年攤薄平均凈資產(chǎn)收益率為7.95%，同比下降1.68個百分點(diǎn)。

圖1、2：祁連山上半年營收與凈利潤同比下降9.12%及5.19%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥量價齊降，降本拉平毛利率

受疫情影響，公司主要運(yùn)營區(qū)域一季度需求相對不佳，整體上半年公司水泥銷量及銷售均價均有不同程度的下降，使公司上半年營收同比下降9.12%。由于公司在上半年縮減成本效果較好，營業(yè)收入與營業(yè)成本同步下降使得公司毛利率與上年同期基本維持同一水平，毛利潤隨銷量下滑同比下降7.36%。

表1：2018-2020H1年西部水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年上半年，公司共計銷售水泥及熟料839萬噸，較上年同期減少22萬噸；水泥銷量為824萬噸，同比減少21萬噸。其中，陜南地區(qū)水泥銷量同比大幅下降18.9%，至321萬噸；關(guān)中地區(qū)水泥銷量同比上升8.9%至348萬噸；新疆地區(qū)水泥銷量大幅上漲23.4%至95萬噸；貴州地區(qū)水泥銷量則為55萬噸，同比增幅約9.1%。

各地區(qū)水泥銷量有升有降，而各地區(qū)水泥銷售均價則皆有不同幅度下跌。整體來看，公司水泥銷售均價在經(jīng)歷三年連漲后出現(xiàn)了下滑，由上年342元/噸的平均水平下降至315元/噸。其中，陜南水泥均價為302元/噸，同比下跌11.44%；關(guān)中水泥均價為316元/噸，同比下跌3.95%；新疆水泥均價為395元/噸，同比下跌12.80%；貴州水泥均價為249元/噸，同比下跌8.12%。

圖3、4：西部水泥：水泥銷售量價情況與各地區(qū)水泥銷售均價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，上半年公司水泥噸售價同比下降7.89%，至315元/噸。噸成本同比下降12.59%，至205.32元/噸。其中，煤炭成本受疫情影響而下降，每噸水泥均攤煤炭成本下降約12.4元；石灰石售價有所增加，每噸水泥均攤原材料成本因此上升5.0元；受惠于生產(chǎn)效率上升，每噸水泥均攤電力成本下降約3.0元；另由于社會保險減免政策，每噸水泥均攤的員工成本下降約2.2元。包括其他環(huán)保開支、安全費(fèi)用、維修開支等結(jié)余項，水泥均攤成本下降約15.8元/噸。由于公司生產(chǎn)效率優(yōu)化導(dǎo)致噸成本下降，公司水泥毛利率并未隨價格下跌而發(fā)生下滑，公司整體毛利率與上年同期基本持平。隨銷量下跌，公司整體毛利潤同比下降7.4%。

表2：2018-2020年西部水泥：水泥主要噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

在陜西、新疆、貴州等地區(qū)運(yùn)營以外，公司于非洲業(yè)務(wù)線的拓展已然整裝待發(fā)。2020年1月，公司以1.044億美元收購Ohorongo Cement (Pty) Limited 69.83%的股權(quán)，以獲得納米比亞水泥生產(chǎn)線。

盈利展望：業(yè)績有所回升

上半年，公司整體業(yè)績下行主要受水泥銷量與均價雙向下滑的影響。由于成本控制較好，公司毛利率并未出現(xiàn)明顯下滑。展望下半年，陜西、新疆、貴州等地疫情帶來的影響逐漸消退，市場由淡轉(zhuǎn)旺，需求逐漸回升。據(jù)此預(yù)計公司全年營收有望扭負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到74.99-77.68億元，歸母凈利潤達(dá)到17.93-18.80億元。（本文不構(gòu)成投資建議）