[中報點評]三圣股份：價格調(diào)整及需求下滑 商混及醫(yī)藥降本成效

2020年上半年，（sz.002742）三圣股份實現(xiàn)營收11.30億元，同比大幅下滑23.96%，歸母凈利潤0.46億元，同比大幅下滑39.91%，上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.92%，較去年同期減少2.02個百分點。

業(yè)績下滑主要是主營業(yè)務的收入減少，三費增加緣故。上半年子公司營收及凈利潤均回落，重慶利萬家商品混凝土有限公司和貴陽三圣特種建材有限公司凈利潤同比大幅下滑31.50%和76.22%。在遼源市的藥業(yè)和重慶春瑞醫(yī)藥化工子公司凈利潤同比下滑10.08%和9.78%。上半年公司的銷售費用、管理費、財務費同比增長14.17%、11.92%和24.95%。

圖1、2：公司上半年營收同比下滑23.96%，歸母凈利潤同比下滑39.91%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

重慶、貴州市場收入大跌 價格調(diào)整及需求下滑

上半年公司業(yè)務在重慶、貴州市場表現(xiàn)最不佳，上半年重慶、貴州市場收入同比大幅下滑27.14%和23.83%，主要因一級主業(yè)建材行業(yè)（商混及減水劑）拖累，上半年商混及外加劑收入為6.79億元和0.89億元，同比分別大幅下滑29%和29.38%。而海外市場埃塞俄比亞同比也下滑4.03%，只有吉林市場收入同比增長1.13%。

一級主業(yè)建材行業(yè)收入大幅回落的原因，一方面是公司業(yè)績報告提到為了應對新型冠狀病毒肺炎疫情影響及建材行業(yè)環(huán)保壓力持續(xù)增大，通過優(yōu)化生產(chǎn)、及時調(diào)整產(chǎn)品價格等措施，預計公司通過下調(diào)建材產(chǎn)品價格來促銷；另一方面，上半年重慶與貴州的房地產(chǎn)因疫情防控及汛情影響表現(xiàn)不佳，上半年，重慶和貴州的商品房施工面積同比分別下滑2.84%和24.93%，加之今年西南地區(qū)雨水較往年多，下游建筑施工進度有所后延，導致對建材需求出現(xiàn)下滑，預計公司上半年建材行業(yè)銷量也相較去年同期有明顯的減少。

圖3：2020H1核心市場重慶營收占比高達77.66%，吉林為8.13%以及收入增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混及醫(yī)藥降本成效 減水劑毛利率萎縮

上半年，公司商混降本成效。公司布局骨料業(yè)務如在2019年7月19日新設(shè)重慶市合川區(qū)三圣建材有限公司（重慶市合川區(qū)雙鳳鎮(zhèn)牛頭沖建筑石料用灰?guī)r礦礦山），以應對原材料波動風險，據(jù)悉礦山建設(shè)進度已完成20%，同時，渝北區(qū)古路鎮(zhèn)綠色循環(huán)建材產(chǎn)業(yè)基地項目進度也完成10%?？傊驹谧杂械V山以及綠色循環(huán)建材產(chǎn)業(yè)基地項目，打造城市建筑垃圾資源化處置下，商混生產(chǎn)成本波動得以緩解，使得上半年商混毛利率大幅增加10.89個百分點。

藥品及中間體成本管理也優(yōu)異，據(jù)公司了解，公司上半年醫(yī)療衛(wèi)生體制改革持續(xù)深化，藥品管理制度、醫(yī)療保障制度和藥品一致性評價等方面的新政策對醫(yī)藥行業(yè)影響顯著，降本成效，上半年，藥品及中間體的毛利率較去年同期也增加4.49個百分點。

然而上半年，減水劑毛利率有所萎縮，相較去年同期減少5.52個百分點。主要是上半年重慶、貴州建筑施工對建材產(chǎn)品需求下滑，價格調(diào)整過大，使得減水劑的收入降幅遠超成本降幅，從而壓縮減水劑毛利率。

表1：2020H1各業(yè)務經(jīng)營數(shù)據(jù)運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

財務分析：運營能力惡化 應收款周轉(zhuǎn)期多增兩個月

上半年公司運營管理能力下滑，上半年公司因疫情及市場需求壓制所面臨的經(jīng)營壓力，通過擴大墊支比例來提升業(yè)務銷售水平，上半年公司應收票據(jù)及應收賬款占營收比重高達139.13%，相較去年同期增加了30.83個百分點。而且應收票據(jù)及應收賬款周期也較去年同期多增兩個月時間來回款。總之，上半年公司大部分銷售所得資金均在下游手中，而且回款時間拉長，意味著公司后續(xù)經(jīng)營可能面臨資金流動性緊張問題。

上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)虧損0.33億元，占營收比重下滑2.90%，相較去年同期減少了6.62個百分點。加之公司資產(chǎn)負債率也較去年同期增加1.13個百分點，意味著公司財務杠桿風險略有增加。

表2：2020H1公司財務指標變化情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

展望：壓制的需求亟待施工旺季釋放 毛利率將繼續(xù)增加

重慶市今年計劃安排1136個重大項目，總投資2.6萬億元，年度計劃完成投資3476億元，項目分為鄉(xiāng)村振興、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)、民生、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展五大領(lǐng)域；其中市級重大建設(shè)項目913個，市級重大前期規(guī)劃研究項目223個，多個高新區(qū)項目新動工。今年重慶重大項目較去年同期多增393個，年度計劃完成投資同比增長0.49%。數(shù)據(jù)表明，預計今年重慶的基建投資增速較去年同期將轉(zhuǎn)負為正。

重慶2019年房地產(chǎn)施工面積增速為2.8%，而上半年房地產(chǎn)施工面積同比下滑2.84%，7月24日國務院召開房地產(chǎn)工作座談會，會議提出要對10個熱點城市在下半年房地產(chǎn)政策可能收緊。所幸，重慶不在其中，房價僅維持低增速運行，預計全年重慶房地產(chǎn)市場仍是平穩(wěn)增長，而今年重慶房地產(chǎn)施工面積增速預計和去年同期略持平。

總體來看，重慶下游項目仍支撐建材行業(yè)需求穩(wěn)定增長。不過上半年重慶下游施工建設(shè)對建材產(chǎn)品需求受多降雨以及7、8月汛情而受制，預計“金九銀十”傳統(tǒng)旺季來臨以及洪澇災害受損的房屋重建，預計8月中旬以后需求將集中釋放。綜合因素，預計下半年公司建材產(chǎn)品銷量將有所回升，預計公司全年銷量可能略超過去年同期水平，同時下半年混凝土隨著原材料價格進入上行通道而上漲，不過重慶商混攪拌站較多，市場競爭激烈，價格較去年同期略低。總之，預計公司全年營收降幅將進一步收縮，同時公司自有骨料生產(chǎn)線和固廢生產(chǎn)線建設(shè)逐步釋放產(chǎn)能下，公司建材產(chǎn)品毛利率將繼續(xù)增加。