[中報點評] 祁連山：上半年量價齊升，業(yè)績表現(xiàn)強勁

2020年上半年，祁連山實現(xiàn)營業(yè)收入33.92億元，同比增長16.53%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.32億元，同比增長45.83%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.31%，增加1.94個百分點。

圖1、2：祁連山上半年營收與凈利潤同比增長16.53%及45.83%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

量價齊升，利潤大幅上漲

受一季度疫情影響，2020年一季度公司水泥銷量有所下滑，在甘肅地區(qū)水泥均價上升的情況下Q1營收仍同比下降3.36%。二季度后，公司所在的西北地區(qū)受雨水和高溫天氣影響相對較小，下游行業(yè)迅速復(fù)工復(fù)產(chǎn)。積壓需求集中釋放拉動整體水泥價格攀升，公司實現(xiàn)“量價齊升”。Q2營收同比增長21.65%，毛利率同比增長6.12個百分點，帶動2020年上半年整體毛利潤同比增長37.28%，凈利潤同比增長45.83%。

表1：2018-2020H1年祁連山主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年祁連山水泥熟料銷售均價約為302.0元/噸，同比增長14.04%。水泥銷量約為1011萬噸，同比增加107萬噸，實現(xiàn)價量雙向增長。其中，蘭州地區(qū)、天水地區(qū)、河西地區(qū)產(chǎn)銷量同比增幅較大，平慶地區(qū)、隴南地區(qū)銷量則有所下滑。受益于水泥均價上升，各地區(qū)毛利率同比均有不同幅度上升，帶動水泥整體毛利率上升6.37個百分點。基于水泥是公司主營業(yè)務(wù)，營業(yè)收入占比約九成，公司毛利率同比增長6.34個百分點。

圖3、4：2020H1祁連山：水泥熟料銷量與銷售均價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年祁連山水泥噸售價首次突破300元，達(dá)301.99元/噸，同比增長6.84%。噸成本同比下降3.96%，至171.23元/噸。均價升高與成本降低雙重作用使得噸毛利大幅增長，達(dá)到130.77元/噸，同比增長25.27%。此外，噸費用在上年的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降約19.13%，至41.24元/噸。主要原因在于財務(wù)費用同比降低82.67%，是公司帶息負(fù)債同比減少所致。

表2：2018-2020年祁連山水泥主要噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

骨料業(yè)務(wù)增長亮眼，水泥新增產(chǎn)能穩(wěn)定推進(jìn)

祁連山在水泥業(yè)務(wù)以外，同時兼有商品熟料、商品混凝土、及骨料業(yè)務(wù)。從營業(yè)收入占比來看，前者獨占九成，后三者合計共占約一成。截至報告期末，公司共運營16家水泥生產(chǎn)基地、9個商品混凝土生產(chǎn)基地以及3個骨料生產(chǎn)基地。上半年中，隨著永登、成縣公司骨料投產(chǎn)，骨料產(chǎn)銷量同比上升，營業(yè)收入同比增長140.50%，同時生產(chǎn)成本有所下降，使骨料毛利率同比增長10.87個百分點，增強公司在新業(yè)務(wù)上的盈利能力。另一方面，公司西藏年產(chǎn)120萬噸干法水泥生產(chǎn)線項目穩(wěn)定推進(jìn)，落成投產(chǎn)后有望進(jìn)一步擴大公司在西北地區(qū)的市場占有率。

盈利展望：下半年業(yè)績持續(xù)上行

上半年，公司整體業(yè)績“低開高走”，除銷量、均價上升以外，成本控制同樣卓有成效。在盈利能力穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司作為甘青地區(qū)龍頭企業(yè)，受到區(qū)域需求的提振效果明顯。西北地區(qū)預(yù)計下半年將繼續(xù)開展重點工程項目，持續(xù)拉動區(qū)域水泥需求?？紤]到公司所在地區(qū)冬季錯峰生產(chǎn)的安排，預(yù)計水泥需求將在三季度繼續(xù)集中增長，水泥價格維持高位運行。據(jù)此預(yù)期公司下半年業(yè)績將持續(xù)上行，全年營業(yè)收入為79.15-85.45億元。（本文不構(gòu)成投資建議）