[中報點(diǎn)評] 天山股份：H1凈利持平，資產(chǎn)整合蓄勢待發(fā)

2020年上半年，天山股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.97億元，同比下降9.07%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.77億元，同比增長0.90%，與上年同期基本持平。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.78%，下降0.95個百分點(diǎn)。

圖1、2：天山股份上半年?duì)I收與凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

一季度下滑嚴(yán)重，二季度大幅反彈

在疫情期間全面停工停產(chǎn)、新疆地區(qū)錯峰生產(chǎn)的雙重影響下，2020年一季度公司營收大幅度下滑至5.35億元，凈利潤僅有1799萬元。二季度后，工程項(xiàng)目基本全面復(fù)工，積壓需求集中釋放使水泥銷量大幅度反彈，公司營收達(dá)到30.62億元。由于水泥銷售價格走低以及熟料和商混銷量下降，在水泥銷量高于上年同期的情況下，2020年上半年公司營收同比下降9.07%。其中，江蘇地區(qū)營業(yè)收入下滑明顯，同比下跌20.66%，新疆地區(qū)則僅同比下跌2.00%。另一方面，公司營業(yè)成本下降11.52%，使毛利率上升1.70個百分點(diǎn)，凈利率上升2.54個百分點(diǎn)，上半年凈利潤6.77億元基本與去年同期持平。

表1：2018-2020H1年天山股份主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

上半年天山股份銷售水泥723萬噸，同比增長2.99%，銷售收入約占總收入的76.99%。從噸數(shù)據(jù)來看，2020年上半年天山股份的水泥平均售價約為383.09元/噸，同比下降6.93%。噸成本同比下降4.76%，至229.91元/噸。售價降幅比成本降幅更大，使水泥噸毛利下降10.02%，至153.18元/噸。

另外，公司上半年分別銷售熟料166萬噸、商混66萬方，同比下降14.87%及14.29%。熟料平均售價約291.07元/噸，同比上升8.65%。熟料噸成本同比上升1.36%，至179.91元/噸。由于熟料均價上漲幅度高于成本，熟料噸毛利上漲22.94%，至111.16元/噸。

從水泥量升價跌、熟料量跌價升的表現(xiàn)來看，兩項(xiàng)主要產(chǎn)品的營業(yè)收入都出現(xiàn)不同程度的下降。而水泥噸毛利的大幅下降則使公司毛利潤同比下降4.89%。此外，噸費(fèi)用在2020年度大幅縮減18.23%，每噸水泥及熟料的費(fèi)用僅為41.38元。其中，財務(wù)費(fèi)用同比縮減46.25%，主要由于公司持續(xù)去杠桿、降負(fù)債所致。費(fèi)用的減少使公司營業(yè)總成本同比下降12.89%，從而使公司2020年上半年在主營業(yè)務(wù)收入減少的情況下，凈利潤與上年基本持平。

表2：2019-2020年天山股份水泥及熟料主要噸數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

非經(jīng)常性損益相互抵減，凈利潤可持續(xù)性強(qiáng)

2011年，公司在溧陽建成國內(nèi)首條利用水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾和城市污泥示范線。2020年上半年，公司投資2.43億元分別于吐魯番、溧陽建設(shè)水泥窯協(xié)同處置危廢、生活垃圾項(xiàng)目。截至報告時，已有8219萬元反應(yīng)在建設(shè)工程中。此外，未發(fā)生新建產(chǎn)能項(xiàng)目。

另外，公司有大筆互相抵消的當(dāng)期非經(jīng)常性損益，凈利潤仍主要來源于主營業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)經(jīng)營可持續(xù)性。2020年上半年，天山股份控股子公司新疆和靜天山水泥有限責(zé)任公司之控股子公司新疆和靜天山金特礦微粉有限公司發(fā)生破產(chǎn)清算，該公司終止經(jīng)營并使母公司天山股份發(fā)生約-2286.05萬元的投資收益（減少）。公司持有的西部建設(shè)股價下跌造成交易性金融資產(chǎn)公允價值變動損益為-2267.89萬元。此外，公司通過非流動資產(chǎn)處置收益獲得2090.36萬元的收入，并獲得2110.44萬元政府補(bǔ)助。從持續(xù)經(jīng)營角度來看，上述非經(jīng)常性損益，除政府補(bǔ)助外，均不具備較大可能的可持續(xù)性。而當(dāng)期非經(jīng)常性損益間基本相互抵減，凈利潤主要來源于主營業(yè)務(wù)，公司持續(xù)經(jīng)營盈利能力較強(qiáng)。

盈利展望：全年?duì)I收有望追平，資產(chǎn)整合優(yōu)化盈利能力

受一季度疫情以及新疆、江蘇地區(qū)水泥價格大幅下滑影響，公司上半年?duì)I收表現(xiàn)相對較弱。進(jìn)入下半年以來，新疆地區(qū)水泥價格大幅度回升，目前已恢復(fù)接近降價前水平。江蘇地區(qū)在高溫天氣、雨季結(jié)束后，水泥價格同樣有所回升。水泥價格下降對公司營收的影響在下半年將弱化，公司全年?duì)I收有望追平上年同期水平。

此外，天山股份于2020年8月8日發(fā)布公告，擬向母公司中國建材及中小股東發(fā)行股份購買中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥全部或部分股權(quán)。本次重組后，天山股份將囊括中國建材旗下除北方水泥、中建材投資外所有非A股上市公司水泥資產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到4.3億噸，成為國內(nèi)最大的水泥龍頭企業(yè)。2019年被整合標(biāo)的公司歸母凈資產(chǎn)與歸母凈利潤分別為633.6億、97.8億，遠(yuǎn)超天山股份目前體量。資產(chǎn)整合完成后，天山股份將有望發(fā)揮內(nèi)部資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，利用產(chǎn)能優(yōu)勢提升市場占有率與議價能力，從而優(yōu)化自身盈利能力。（本文不構(gòu)成投資建議）