[中報點評]萬年青：水泥、商混售價抬升 商混成本波動較大

2020年上半年，萬年青（sz.000789）實現營收53.33億元，同比大增20.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.79億元，同比增長12.60%，上半年加權平均凈資產收益率為12.79%，較去年同期減少1.49個百分點。

公司凈利潤上升主要來自主營業(yè)務毛利上升，以及其他盈利點如今年上半年收回商砼應收款250余萬元以及公司交易金融資產收益進賬3255.59萬元（上年同期為0元）等因素。

圖1、2：上半年公司營收同比大增20.64%，歸母凈利潤同比上升12.60%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥板塊及商混銷量略微減少 漲價是主推

上半年，公司一級業(yè)務水泥含熟料（水泥板塊）和二級業(yè)務商混實現營收32.35億元，同比增長0.9%和1.29%，收入增長主要依靠售價上漲緣故。

分產品來看，萬年青水泥含熟料實現銷量不足1000萬噸，據公司了解，預計在980萬噸左右，同比微調大約在2%左右上下波動，下滑原因：一季度因疫情以及二季度受汛期影響較大，核心市場如江西、福建、浙江等地在5、6月受“超長梅雨季”影響，頻繁強降雨，導致洪澇嚴重，使得公司銷量有所承壓。同時上半年水泥含熟料業(yè)務售價約330.10元/噸，同比上漲2.93%。

商混業(yè)務，據公司了解，上半年商混業(yè)務銷售表現如水泥板塊一致，銷量略微下滑，主要依靠價格上漲帶來收入增加。上半年公司實現商混銷量大約在230或240萬噸左右，同比增速大約小幅下滑4-8%之間。上半年公司商混價格大約在460至480元/方之間，漲幅約在5-10%之間。

表1：2020H1水泥含熟料銷售情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥板塊降本成效 商混成本亟待骨料產能投放

上半年，公司實現水泥含熟料業(yè)務毛利14.29億元，同比大增21.15%，而毛利率達44.17%，相較去年同期增加8.29個點。公司主業(yè)降本成效，據公司了解，公司拓寬煤炭采購渠道，與大型煤企長協合作，并用好電商平臺采購，密切跟進國家有關應對疫情所提供的補貼，所以使得主業(yè)水泥板塊成本同比下滑12%。

然而，上半年公司實現商混業(yè)務毛利1.73億元，同比大幅下滑28.81%，而毛利率達15.62%，相較去年同期減少6.62個白分點。毛利下滑，主要是成本波動較大緣故，尤其是砂石價格，比如江西九江的細沙6月份已經漲到225元/噸，同比大增46.66%，而碎石也漲到216元/噸，同比增長17.87%。

據悉，公司為了緩解商混用砂石骨料緊張問題，在2018年和2019年設立江西錦溪礦業(yè)有限公司（300萬噸礦石加工擴建）、瑞金市萬年青礦業(yè)有限公司（300萬噸骨料含機制砂）以及萬年廠（200萬噸骨料）。近兩年骨料產能生產線一直在建設中，但截止2020年6月，項目還未建設完成，所以上半年砂石成本波動風險仍制約商混業(yè)務盈利。

表2：2020H1水泥含熟料和商混（營收占比分別為60.66%和20.7%）的經營情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

展望：下半年是施工建設的發(fā)力期 骨料產能投放

需求方面，年初發(fā)改委發(fā)布江西省2020年的重大項目清單，今年江西將有335個重點建設項目（前期299個），總金額達11194.53億元，年度計劃投資2390.19億元，較去年同期大增16.53%，項目數量及投資增加顯示著江西今年基建需求強勁，對全年江西省的水泥及商混需求也有支撐作用。

不過，上半年江西項目施工因疫情及汛期影響而后延，所以下半年，前期壓制的施工量將在下半年集中開工建設，同時，上半年洪澇災害嚴重使得多地房屋出現倒塌現象，預計下半年災后房屋重建將是一個新的需求增點，預計下半年江西的水泥及商混需求后發(fā)優(yōu)秀將顯現，而深耕江西市場的萬年青在下半年的銷量或有望超過去年同期水平。

另外，商混業(yè)務的成本波動風險也將進一步減少，其中瑞金市萬年青礦業(yè)有限公司的300萬噸骨料含機制砂的項目在今年7月建成并投放市場，而江西錦溪礦業(yè)有限公司以及萬年廠合計500萬噸的骨料項目也在加快建設，預計在下半年或來年初有望投放出來。

綜上所述，下半年公司水泥含熟料及商混將量價齊升，以及公司成本管理隨著骨料生產線逐一投放而進一步增效，預計萬年青全年收益及盈利或超去年同期，預計公司全年主營業(yè)務水泥含熟料及商混業(yè)務收入達113億以上，增速預計在1-15%之間。

（本文不構成投資建議）