為何由天山股份出面整合中國(guó)建材旗下水泥板塊資產(chǎn)？

天山股份7月24日晚間公告，為推動(dòng)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，擬收購(gòu)公司控股股東中國(guó)建材旗下的水泥板塊資產(chǎn)。天山股份24日公告顯示，公司擬以發(fā)行股份或發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式收購(gòu)中國(guó)建材水泥板塊資產(chǎn)，正在論證的標(biāo)的資產(chǎn)包括中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股權(quán)以及中建材投資下屬水泥資產(chǎn)。

8月7日晚間，停牌多日的天山股份發(fā)布重組公告，公司擬向中國(guó)建材等多發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)中聯(lián)水泥100%股權(quán)，南方水泥99.93%股權(quán)，西南水泥95.72%股權(quán)，中材水泥100.00%股權(quán)，并將于8月10日復(fù)牌。不過(guò)，目前資產(chǎn)估值和發(fā)行定價(jià)仍在評(píng)估中，未定。

可見(jiàn)，此次重組最終對(duì)象是中國(guó)建材旗下的4家優(yōu)質(zhì)非上市水泥公司，而目前尚處在虧損的北方水泥并未包含在內(nèi)。

中國(guó)建材旗下的水泥板塊共包含中聯(lián)水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥，以及中建材投資下屬水泥資產(chǎn)，還有原中材集團(tuán)控股的三家西北水泥上市公司天山股份、祁連山、寧夏建材，這些企業(yè)廠址分布有很大的重疊，外加各大水泥企業(yè)都有很大經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，造成較為嚴(yán)重的內(nèi)耗，水泥行業(yè)又產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，在業(yè)績(jī)考核制度下，中國(guó)建材旗下的各大水泥企業(yè)之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。早在中國(guó)建材集團(tuán)與中材集團(tuán)合并之前，兩大央企就有整合水泥板塊的意愿，目的是為統(tǒng)籌資源，減少內(nèi)耗，完成效益提升，但都因種種原因，未能完成資產(chǎn)整合。因此對(duì)于此次中國(guó)建材水泥板塊的資產(chǎn)整合業(yè)內(nèi)并未感到意外，只是此次整合的時(shí)機(jī)與主角還是大有玄機(jī)的。

中國(guó)建材水泥板塊的核心資產(chǎn)是中聯(lián)水泥（最早成立）和南方水泥（產(chǎn)能最大），也是中國(guó)建材重要的盈利來(lái)源，為何卻是由中國(guó)建材持股約46%的天山股份在此時(shí)來(lái)完成此次水泥資產(chǎn)整合呢？

停牌前，中國(guó)建材持股45.87%

中國(guó)建材是央企，受?chē)?guó)資委管轄，因此在由誰(shuí)出面整合的問(wèn)題上，國(guó)資委的意見(jiàn)尤為重要。5月17日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》）。而西部大開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)又是在新疆，因此由地處新疆的天山股份來(lái)完成中國(guó)建材旗下的優(yōu)質(zhì)水泥板塊資產(chǎn)整合是對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)施的重要舉措，將整合后這個(gè)全球最大的水泥平臺(tái)留在新疆是對(duì)西部大開(kāi)發(fā)最好的支持，因此把主角授予天山股份首先就是政治正確。

按照天山股份的公告，這次整合中國(guó)建材水泥板塊的資產(chǎn)中，光熟料產(chǎn)能就達(dá)3億噸/年，還不算混凝土及骨料的資產(chǎn)，所需的資金幾近天量，而上市公司募集資金的方式相對(duì)快速有效，在中國(guó)建材控股的三家水泥上市公司（天山股份、祁連山、寧夏建材）中，天山股份盤(pán)子最大。再者近三年，水泥行業(yè)效益不錯(cuò)，股價(jià)處于歷史高位，因此選擇天山股份在此時(shí)進(jìn)行水泥板塊的資產(chǎn)整合從市場(chǎng)角度來(lái)看也是最合適的。

2018幾大水泥上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比

如果完成此次整合，還將切實(shí)降低中國(guó)建材的資產(chǎn)負(fù)債率。中國(guó)建材在水泥行業(yè)的擴(kuò)張一直以兼并重組為主，溢價(jià)收購(gòu)高于行業(yè)平均水平，商譽(yù)高，資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)最高，雖然在2016年，中國(guó)建材集團(tuán)和原中材集團(tuán)完成了資產(chǎn)重組后，降低了一部分資產(chǎn)負(fù)債率，但是依然高居水泥上市公司首位。高負(fù)債直接影響了中國(guó)建材在股市的表現(xiàn)，股票估值低，整體市值與其實(shí)際產(chǎn)能、營(yíng)收嚴(yán)重不符。因此本次整合是以現(xiàn)金加股票形式完成，最終能下降多少負(fù)債率取決于現(xiàn)金部分，但是只要能下降，對(duì)中國(guó)建材在股市就是利好消息。

這幾年，隨著我國(guó)“一帶一路”的倡議，水泥行業(yè)一直在走國(guó)際化道路，中亞是中國(guó)建材重點(diǎn)布局地區(qū)，新疆是一帶一路的重要樞紐，因此中國(guó)建材的水泥平臺(tái)落戶天山股份，也在情理之中。

自原中材集團(tuán)在2004年控股天山股份，2007年控股寧夏賽馬（后更名寧夏建材），2010年控股祁連山之后，就有在2015之前完成三家上市公司重業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的承諾，但是一直都未如愿。主要是上市公司有相對(duì)的獨(dú)立性，央企對(duì)上市公司的管控相對(duì)偏弱，這從三家上市公司的高管團(tuán)隊(duì)構(gòu)成就能看出端倪，從央企控股至今，天山股份、祁連山、寧夏建材都經(jīng)歷了董事長(zhǎng)的更換，新任董事長(zhǎng)均出自本系統(tǒng)，高管團(tuán)隊(duì)絕大部分也是在本系統(tǒng)內(nèi)部提拔，而非控股央企空降或委派。因此這次天山股份出面整合中國(guó)建材的水泥板塊并未包含祁連山與寧夏建材這兩家上市公司，這么做的目的既能簡(jiǎn)化整合過(guò)程，也算一個(gè)試點(diǎn)，如果整合效果良好，不排除后續(xù)對(duì)祁連山和寧夏建材的整合。