中國(guó)建材水泥資產(chǎn)重組拉開(kāi)序幕，海螺水泥或迎最強(qiáng)對(duì)手天山股份

時(shí)值8月，梅雨季臨近尾聲，全國(guó)水泥需求有望扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格反彈序幕由此拉開(kāi)。近期，長(zhǎng)三角沿江地區(qū)熟料價(jià)格率先反彈，8月4日-6日江蘇南京和鎮(zhèn)江地區(qū)主要廠家相繼上調(diào)水泥價(jià)格，長(zhǎng)三角的調(diào)價(jià)有望為水泥股行情推波助瀾。與此同時(shí)，近期全國(guó)最大建材企業(yè)中國(guó)建材正在推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事宜。重組主題疊加景氣復(fù)蘇，水泥板塊三季度或有較大的發(fā)揮空間。

中國(guó)建材重組“鋒芒畢露”

談到建材龍頭，大多數(shù)人第一時(shí)間聯(lián)想到海螺水泥。實(shí)際上，隨著2016年中國(guó)建材和中國(guó)中材合并的完成，中國(guó)建材成為建材領(lǐng)域無(wú)可撼動(dòng)的“航母”級(jí)企業(yè)，在水泥、商品混凝土、石膏板、風(fēng)機(jī)葉片、玻璃纖維等領(lǐng)域，公司都擁有著全球第一的產(chǎn)能。只可惜從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)建材目前仍處于“破凈”的尷尬局面，與海螺水泥高達(dá)2.5倍的PB有著不小差距。

市場(chǎng)之所以“不待見(jiàn)”中國(guó)建材，除了水泥行業(yè)未來(lái)沒(méi)有太大的想象空間外，更多在于公司較低的經(jīng)營(yíng)效率以及較高的負(fù)債率，但這些偏見(jiàn)有望成為攫取超額收益的源泉。隨著本次中建材重組的開(kāi)啟，體系內(nèi)上市公司有望迎來(lái)持續(xù)的估值修復(fù)。

其中，本次重組的水泥資產(chǎn)無(wú)疑是重估的重頭戲。天山股份作為一個(gè)市值不到200億的小公司，在收購(gòu)中建材旗下的水泥資產(chǎn)后，熟料產(chǎn)能將從3000萬(wàn)噸躍升至3億噸，從而超越海螺水泥成為A股最大的全國(guó)性水泥企業(yè)，光憑這點(diǎn)就能挑動(dòng)市場(chǎng)的心弦。

更大的預(yù)期差來(lái)源于資產(chǎn)減值、利息費(fèi)用等項(xiàng)目持續(xù)改善。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)建材的成本費(fèi)用居高不下，噸成本220元，高于海螺水泥180元/噸的水平；中國(guó)建材噸費(fèi)用近90元，幾乎為海螺水泥的三倍，原因在于中建材旗下水泥業(yè)務(wù)負(fù)債率較高，導(dǎo)致中國(guó)建材在2013-2018年間每年的利息支出都高達(dá)百億；加上近些年水泥行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模產(chǎn)能置換，中國(guó)建材每年都有數(shù)十億的資產(chǎn)減值。

但目前水泥行業(yè)的整合已進(jìn)入尾聲，本次天山股份收購(gòu)前，中國(guó)建材水泥資產(chǎn)的歷史包袱便已基本得到清理，2019年中國(guó)建材的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已高達(dá)600多億，遠(yuǎn)高于百億出頭的凈利潤(rùn)。在充沛現(xiàn)金流及A股上市的雙重提振下，中國(guó)建材及天山股份未來(lái)三年內(nèi)或許就能看到可觀的盈利彈性；與此同時(shí)，盡管同屬中國(guó)建材集團(tuán)的祁連山和寧夏建材不在本次重組范疇，但不妨合理推測(cè)，中國(guó)建材的水泥資產(chǎn)整合或?qū)⒎植阶?，因此預(yù)計(jì)兩家水泥企業(yè)的股價(jià)也將獲得正向催化。

西北地區(qū)水泥迎“景氣拐點(diǎn)”

另一方面，即便沒(méi)有重組的消息刺激，西北地區(qū)水泥行業(yè)也是目前景氣絕佳的區(qū)域。從需求來(lái)看，今年以來(lái)新疆和甘肅兩地為代表的西北基建有較為明顯的發(fā)力；隨著疫情的緩解，近期西北水泥需求有望超預(yù)期，但推動(dòng)西北水泥景氣上行的關(guān)鍵一環(huán)還在供給。

一直以來(lái)，由于西北及距離較近的內(nèi)蒙古地區(qū)覆蓋全國(guó)4成的PVC產(chǎn)能，其配套所形成的電石渣水泥長(zhǎng)期低價(jià)銷售，導(dǎo)致西北地區(qū)水泥的供需格局一貫不如華東及華南地區(qū)。直到今年4月，隨著內(nèi)蒙電石渣企業(yè)與傳統(tǒng)水泥企業(yè)產(chǎn)能置換方案正式出臺(tái)，西北水泥供給困局才迎來(lái)解決之道。

目前在中國(guó)建材、冀東水泥、上峰水泥等大型水泥企業(yè)的主導(dǎo)下開(kāi)始嚴(yán)格執(zhí)行減量置換，可以看到該區(qū)域水泥庫(kù)存持續(xù)改善，目前已降至全國(guó)最低水平，同時(shí)當(dāng)前西北水泥的均價(jià)也超過(guò)去年的峰值水平，后續(xù)景氣上行預(yù)計(jì)將給西北水泥龍頭帶來(lái)高彈性。巧合的是，新疆水泥龍頭天山股份、甘肅水泥龍頭祁連山以及寧夏水泥龍頭寧夏建材，也都是中國(guó)建材集團(tuán)旗下的上市公司。

從投資角度講，目前主要水泥股標(biāo)的市盈率都在10倍左右，基本處于估值的中樞分位，因此后續(xù)股價(jià)的擴(kuò)張，除了來(lái)自于景氣、主題帶來(lái)的估值擴(kuò)散外，還有供需格局向好所帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善，因此后市仍可保持樂(lè)觀。其中，中建材系的上市公司都將迎來(lái)系統(tǒng)性配置機(jī)遇，但機(jī)會(huì)最大的可能還是港股中國(guó)建材本身。不僅因?yàn)橹袊?guó)建材目前估值仍處于較低水平，更大的原因在于公司短中長(zhǎng)期都有清晰的投資邏輯：短期看“現(xiàn)金?！彼鄻I(yè)務(wù)及整合重組會(huì)帶來(lái)估值修復(fù)，中期看骨料及混凝土業(yè)務(wù)發(fā)展，長(zhǎng)期看新材料的布局。