百年華新 引領(lǐng)“后疫情”新時(shí)代

國(guó)內(nèi)水泥龍頭，發(fā)展“水泥+”業(yè)務(wù)。公司熟料和水泥年產(chǎn)能 6330 萬(wàn)噸和9740 萬(wàn)噸，產(chǎn)量5889 萬(wàn)噸和7499 萬(wàn)噸，是中國(guó)第四大水泥企業(yè)。公司產(chǎn)能主要分布在兩湖和西南地區(qū)，湖北、云南、湖南產(chǎn)能占比39%、20%、12%。在發(fā)展水泥業(yè)務(wù)的同時(shí)，發(fā)展骨料和固廢業(yè)務(wù)，骨料年產(chǎn)能3950 萬(wàn)噸、毛利率65%，遠(yuǎn)高于水泥主業(yè)，固廢處置年產(chǎn)能570 萬(wàn)噸。

兩湖地區(qū)：需求回補(bǔ)，向上拐點(diǎn)臨近。兩湖地區(qū)水泥行業(yè)集中度較高，CR5均為77%，龍頭企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的掌控力強(qiáng)。在政府嚴(yán)控新增產(chǎn)能的背景下，兩湖地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能增加十分有限。2020 年湖北省計(jì)劃投資2263 億元、同比增長(zhǎng)9.5%，在基建托底和天氣好轉(zhuǎn)的情況下，上半年壓制的水泥需求將在下半年加速釋放。2020 年湖南省計(jì)劃投資3050 億元、同比增長(zhǎng)18.5%，當(dāng)?shù)厥芤咔橛绊懶。习肽晁嘈枨髮?shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，下半年有望延續(xù)。

滇藏地區(qū)：政策推動(dòng)，行情延續(xù)。云南市場(chǎng)集中度低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，供給端存在壓力。由于區(qū)域需求旺盛，2020 年固定資產(chǎn)投資增速超過10%、交通領(lǐng)域投資增速超過15%，旺盛的需求可以化解供給壓力。若未來出臺(tái)錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，整體供給還有較大調(diào)整空間。西藏基建需求旺盛，固定資產(chǎn)投資復(fù)合增速20%，供需緊張格局短期不會(huì)改變。2020 年西藏水泥均價(jià)661 元，同比漲幅5.9%，為全國(guó)最高價(jià)格，未來區(qū)域產(chǎn)能仍將保持較好的盈利水平。

產(chǎn)能有望繼續(xù)增長(zhǎng)，成本存在下降空間。2020 年下半年，境內(nèi)隨著湖北黃石產(chǎn)線的點(diǎn)火投產(chǎn)，境外隨著烏茲別克斯坦、坦桑尼亞、尼泊爾產(chǎn)線的點(diǎn)火投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將增長(zhǎng)8.5%，對(duì)2021 年產(chǎn)量帶來貢獻(xiàn)。燃料和動(dòng)力是最大的成本構(gòu)成，受益于煤炭?jī)r(jià)格下跌，2020 年公司水泥生產(chǎn)成本有望下降1.63 元。由于公司石灰石自給率93%，未來石灰石采購(gòu)成本相對(duì)固定。