百年華新 引領(lǐng)“后疫情”新時代

國內(nèi)水泥龍頭，發(fā)展“水泥+”業(yè)務(wù)。公司熟料和水泥年產(chǎn)能 6330 萬噸和9740 萬噸，產(chǎn)量5889 萬噸和7499 萬噸，是中國第四大水泥企業(yè)。公司產(chǎn)能主要分布在兩湖和西南地區(qū)，湖北、云南、湖南產(chǎn)能占比39%、20%、12%。在發(fā)展水泥業(yè)務(wù)的同時，發(fā)展骨料和固廢業(yè)務(wù)，骨料年產(chǎn)能3950 萬噸、毛利率65%，遠高于水泥主業(yè)，固廢處置年產(chǎn)能570 萬噸。

兩湖地區(qū)：需求回補，向上拐點臨近。兩湖地區(qū)水泥行業(yè)集中度較高，CR5均為77%，龍頭企業(yè)對市場的掌控力強。在政府嚴控新增產(chǎn)能的背景下，兩湖地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能增加十分有限。2020 年湖北省計劃投資2263 億元、同比增長9.5%，在基建托底和天氣好轉(zhuǎn)的情況下，上半年壓制的水泥需求將在下半年加速釋放。2020 年湖南省計劃投資3050 億元、同比增長18.5%，當?shù)厥芤咔橛绊懶?，上半年水泥需求實現(xiàn)正增長，下半年有望延續(xù)。

滇藏地區(qū)：政策推動，行情延續(xù)。云南市場集中度低，競爭激烈，供給端存在壓力。由于區(qū)域需求旺盛，2020 年固定資產(chǎn)投資增速超過10%、交通領(lǐng)域投資增速超過15%，旺盛的需求可以化解供給壓力。若未來出臺錯峰生產(chǎn)政策，整體供給還有較大調(diào)整空間。西藏基建需求旺盛，固定資產(chǎn)投資復(fù)合增速20%，供需緊張格局短期不會改變。2020 年西藏水泥均價661 元，同比漲幅5.9%，為全國最高價格，未來區(qū)域產(chǎn)能仍將保持較好的盈利水平。

產(chǎn)能有望繼續(xù)增長，成本存在下降空間。2020 年下半年，境內(nèi)隨著湖北黃石產(chǎn)線的點火投產(chǎn)，境外隨著烏茲別克斯坦、坦桑尼亞、尼泊爾產(chǎn)線的點火投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將增長8.5%，對2021 年產(chǎn)量帶來貢獻。燃料和動力是最大的成本構(gòu)成，受益于煤炭價格下跌，2020 年公司水泥生產(chǎn)成本有望下降1.63 元。由于公司石灰石自給率93%，未來石灰石采購成本相對固定。