萬年青：水泥價格走出洼地 混凝土錦上添花

  上半年江西萬年青共實現(xiàn)營業(yè)收入40.9億元，同比增加49%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，同比增加487.15%，實現(xiàn)每股EPS0.8378元。

  華東為本，公司水泥、混凝土銷售量價齊升。公司水泥熟料、混凝土分別實現(xiàn)銷售收入29.3億元(占比72%)、10.5億元(占比26%)，同比分別增長41.7%、74%。

  其中，公司水泥熟料銷售1042.8萬噸，同比增加5.4%，噸單價同比去年增加72元，主要系公司所在區(qū)域江西(包括贛東、贛南、贛北大部地區(qū)，營收占比89%)、福建(9%)水泥價格漲幅明顯，兩地高標(biāo)號水泥同期分別上漲100元/噸、110元/噸，價格上漲主要推力源自華東地區(qū)需求增速良好，同期江西、福建固定資產(chǎn)投資累計增速均高于全國平均水平，兩地上半年水泥產(chǎn)量分別同比增加7.8%、9.1%(全國-0.6%)需求旺盛疊加供給端停產(chǎn)、限產(chǎn)影響是當(dāng)?shù)厮鄡r格上漲主要推力，其中福建水泥點位價格突破500元/噸，為2012年以來的高位;混凝土銷售266萬方，同比大增34%，同比均價上漲91元/方。

  成本方面，公司水泥熟料噸成本基本保持穩(wěn)定(+4.4元/噸)，三費方面，受益于公司良好的管理能力、以及銀企合作帶來融資成本的降低，公司的銷售、管理、財務(wù)費率分別下降0.7、0.4、1.4個百分點至2.9%、4.6%、1%，最終公司的噸毛利、噸凈利分別增加67.5元/噸、64.6元/噸后達到109元/噸、82元/噸。

  混凝土業(yè)務(wù)亦表現(xiàn)不俗，單位毛利、凈利分別上漲40.1元/方、27.9元/方后分別達到97.4元/方、44.1元/方。

  水泥價格走出洼地，混凝土業(yè)務(wù)錦上添花。

  1)江西水泥，去產(chǎn)能空間仍在，江西以小產(chǎn)線居多，目前在產(chǎn)產(chǎn)線中2000t/d以下小產(chǎn)線有三條，屬于重點環(huán)保督查對象，大概率被拆除。

  2)目前江西省熟料產(chǎn)能排名前五的分別是中國建材、萬年青、海螺水泥、亞洲水泥(中國)、紅獅水泥，這五家水泥企業(yè)產(chǎn)能占比達到84%，集中度非常高，為江西水泥市場價格協(xié)同奠定基礎(chǔ)。

  3)需求端來看江西及周邊福建、廣東固投增速、水泥產(chǎn)量累計增速表現(xiàn)均遠好于全國平均水平，此外粵閔地區(qū)水泥均價均高于江西，因此公司產(chǎn)線所在贛南地區(qū)水泥可能外流，減少本地供給，助力江西水泥價格高位企穩(wěn)。

  4)產(chǎn)業(yè)鏈延長增加公司總體盈利。混凝土業(yè)務(wù)作為水泥產(chǎn)業(yè)鏈外延，受益水泥漲價，覆蓋成本漲價基礎(chǔ)上拓寬公司業(yè)務(wù)盈利空間，成熟穩(wěn)定的混凝土生產(chǎn)技術(shù)也將助力該板塊業(yè)務(wù)為公司業(yè)績未來為公司貢獻穩(wěn)定的營收和利潤。

  盈利預(yù)測與評級：

  在公司主要市場供給側(cè)仍有壓縮空間、需求穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，疊加混凝土業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈增加盈利空間，我們預(yù)計公司全年盈利不弱，2018、2019年營收由83.74億、87.33億元上調(diào)為104.73億元、120.46億元，歸母凈利分別由9.53億、9.74億元上調(diào)為11.59億元、14.38億元，EPS由1.55元、1.59元上調(diào)為1.89元、2.34元，對應(yīng)PE分別為7.0X、5.6X，維持“增持”評級。

  風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，水泥價格大幅下跌，成本大幅上漲