阿里騰訊都無法撼動？從海螺水泥看周期股的價值投資邏輯

  8月23日，海螺水泥發(fā)布了2018年中報，半年收入457億元，同比增長43%；實現(xiàn)凈利潤129億元，同比增長93%；扣非凈利潤127億元，同比增長149%。產(chǎn)品綜合毛利率同比提高11.86個百分點，盡顯市場龍頭老大優(yōu)勢。

  實業(yè)一片低迷下，其這一亮眼業(yè)績有何依憑？恰好新財富8月下旬啟動“最佳上市公司”評選的調(diào)研活動，總部坐落在安徽蕪湖的海螺水泥成為我們走訪的第一站。海螺水泥高管用“競爭在市場，實力在工廠”概括公司實力，并表示手里有資源、管理、資金、技術(shù)和人才共五大王牌，“就是阿里巴巴和騰訊也無法撼動海螺地位”。

  事實果真如此？這家公司是否值得價值投資者關(guān)注？我們且從行業(yè)開始，好好捋一捋。

  海螺水泥所處的水泥業(yè)，屬于典型的周期性行業(yè)，那么，周期行業(yè)中能否孕育出價值股？當小白問我這個問題的時候，我思考很久，沒有說出答案。因為我的認知中，周期股很難和價值投資扯上關(guān)系。當我?guī)е@個問題去問研究員時，他說我或許在水泥行業(yè)中能夠找到答案。于是我打開終端研報數(shù)據(jù)，把水泥行業(yè)深度報告全部翻出來，研讀一遍。

  最終發(fā)現(xiàn)，幾乎所有研報中，分析師一致推薦一只股票：海螺水泥（600585）。

  打開海螺水泥的K線圖，已經(jīng)能感受到它與其他水泥股的不同。當其他水泥股的股價都在坐升降機時，海螺水泥的股價已從2016年中的12元/股漲至如今的37元/股左右，期間少有休整，穩(wěn)如茅臺。

  難道水泥行業(yè)也能價值投資？于是再讀海螺水泥研報，心中已有答案。

  海螺水泥的面子

  當分析師們在分析某一行業(yè)時頻頻提及同一只股票時，那至少表明這只股票在基本面上有其過人之處。水泥行業(yè)有這樣一句話：“世界水泥看中國，中國水泥看海螺?！蹦敲?，海螺水泥的看點在哪里呢？

  首先看業(yè)績，作為全球最大的單一品牌水泥供應(yīng)商，海螺水泥在2017年的業(yè)績?nèi)匀槐３种鴱妱诺脑鲩L勢頭。2017年，海螺水泥總營收753億元，同比增長35%；公司歸母凈利潤為159億元，同比增長86%，遠高于營收增長速度。或許單年的業(yè)績增長并不是一件值得炫耀的事，但是看看海螺水泥近10年的ROE，就能明白什么叫做“優(yōu)秀是一種習(xí)慣”。更可怕的是，在水泥進入成熟期后，海螺水泥的優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

  圖1：海螺水泥的盈利能力和盈利的可持續(xù)性都是全行業(yè)領(lǐng)先的

  來源：Wind，中泰證券研究所

  海螺水泥上市后的表現(xiàn)同樣優(yōu)秀，自A股上市以來，按照復(fù)權(quán)價上漲22倍，利潤增長60倍；IPO及公開再融資總計122.6億元，累計分紅卻有227億元，遠超過融資額。而伴隨著近幾年盈利能力的增強，海螺水泥在2014年大幅提升了股利支付率，在隨后的幾年，股息率一直穩(wěn)定在30%以上。