[中報點評] 青松建化：區(qū)域需求下滑，未來償債壓力大

　　2018年上半年，新疆青松建材化工(集團)股份有限公司（代碼：600425）取得營業(yè)收入9.53億元，同比增長30.29%。歸屬于上市公司股東凈利潤6616.05萬元，去年上半年凈虧損1.23億元?；久抗墒找鏋?.048元，去年同期-0.089元。上半年加權平均凈資產(chǎn)收益率1.62%。

　　上半年水泥量減價升，實現(xiàn)扭贏為虧

　　受水泥行業(yè)需求下滑、錯峰生產(chǎn)政策等因素的影響，上半年青松建化水泥銷量比去年同期略有減少，同期水泥價格同比大幅上漲。盡管銷量有所減少，營業(yè)成本和銷售費用卻不減，營業(yè)成本的上升主要是由于原燃料價格及運費的上漲，銷售費用增加主要是由于日常消耗費用增加。在水泥量減價升的情況下，公司上半年業(yè)績同比扭贏為虧。化工板塊，公司的電石生產(chǎn)線已經(jīng)檢修完畢，燒堿和 PVC 生產(chǎn)線還在檢修中，報告期內均未能產(chǎn)生收入。

　　表1：2018年上半年青松建化主要盈利數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　新疆地區(qū)需求斷崖下滑，公司開始清理部分虧損資產(chǎn)

　　公司的業(yè)績經(jīng)營狀況受到區(qū)域的供需波動影響較大。近幾年新疆水泥投資過熱，新建產(chǎn)能逐步釋放，水泥產(chǎn)能過剩情況居全國首位。據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年新疆熟料利用率僅有35.03%，遠低于全國平均水平。今年以來，新疆的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了斷崖式下跌，上半年新疆水泥產(chǎn)量同比下滑了22.3%，供需不平衡導致新疆地區(qū)的水泥行業(yè)盈利能力較差。隨著產(chǎn)能嚴重過剩狀況的持續(xù)，公司旗下的子公司已有多家處于虧損狀態(tài)，近期公司已采取掛牌轉讓、宣告破產(chǎn)、清算等多種方式對虧損甚至資不抵債的子公司進行處理。博樂南崗和奎屯南崗兩家子公司位于新疆水泥產(chǎn)能過剩的重災區(qū)，處于停產(chǎn)狀態(tài)，即將宣告破產(chǎn)。虧損資產(chǎn)的清理將會停止其繼續(xù)侵蝕公司資產(chǎn)，清理完畢后預期將會改善公司整體業(yè)績，提高經(jīng)營效率。

　　圖1：2018年上半年新疆地區(qū)水泥產(chǎn)量  圖2：新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資增長率（%）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　償債壓力仍較大，現(xiàn)金持續(xù)凈流出

　　由于近幾年業(yè)務的擴張，負債率較高，青松建化未來償債壓力較大。截至2018年上半年，公司總債務規(guī)模約為26億元，其中有8.92億為短期債務，從公司自身的資本實力及經(jīng)營業(yè)績來看，償債的壓力仍較大。居高不下的存貨水平，也弱化了公司的資金使用效率和變現(xiàn)能力。

　　表2：2016-2018年上半年青松建化償債能力分析

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　近三年的上半年公司現(xiàn)金流狀況，由于公司業(yè)績的改善，經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流增長迅速，今年上半年凈流入2.18億元，比2016年同期增加了近1個億?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈流出額大幅增長，從去年同期凈流出1.97億元增長至8.49億元，可以推測公司進入了還債周期，一方面是新增的借款規(guī)模逐年下降，難以維持用新債償還舊債的模式，另一方面盡管經(jīng)營業(yè)績改善，但與公司需償還的龐大債務規(guī)模相比，仍然是杯水車薪。與此同時，上半年由于卡子灣生產(chǎn)區(qū)搬遷獲得補償金收回的現(xiàn)金凈額有4個億。由此可以看到，公司的凈現(xiàn)金流入額逐年降低，近兩年都是凈流出。

　　表3：2016-2018年上半年青松建化現(xiàn)金流量分析

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司半年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院