[年報(bào)綜評]水泥行業(yè)2017年上市公司綜合點(diǎn)評

  根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2017年水泥行業(yè)整體效益水平比去年有了大幅度的提升，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入9,149億元，同比增長17.89 %，利潤總額877億元，同比增長94.41%。利潤總額已經(jīng)位居歷史利潤第二位，僅次于2011年歷史最高點(diǎn)。

  通過觀察27家上市公司的經(jīng)營情況，2017年水泥行業(yè)總體而言具有盈利能力增強(qiáng)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快、負(fù)債水平下降，現(xiàn)金流量與資本支出增長等特征。從單個(gè)企業(yè)來看，海螺水泥在盈利規(guī)模、盈利能力、周轉(zhuǎn)速度和負(fù)債水平等各項(xiàng)指標(biāo)均名列前茅，是唯一一家全能選手，萬年青和塔牌集團(tuán)均是一方區(qū)域龍頭，在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和負(fù)債管理等面各有優(yōu)勢，可以說是小而美的典型，福建水泥的2017年最為不好過，連年業(yè)績不振，債務(wù)高企。

  一、盈利情況：27家上市公司總營收同比增長28%，凈利潤翻倍

  27家水泥行業(yè)上市公司2017年合計(jì)取得收入約4245億元，凈利潤348億元，同比2016年分別增長了27.9%和135.2%。

  從盈利規(guī)模來看，中國建材營收規(guī)模最高，2017年實(shí)現(xiàn)1276億，獲得歸母凈利潤14.2億。海螺水泥盡管營收規(guī)模排名位于中國建材之后，歸母凈利潤為158.55億元，但在水泥行業(yè)中名列前茅，收割了27家上市公司凈利潤之和的45%。其他凈利潤規(guī)模在10億元以上的有中材股份、華潤、華新和天瑞。虧損的企業(yè)僅2家，福建水泥和同方康泰，虧損額分別為1.52億和0.02億，其中同方康泰為持續(xù)虧損，福建水泥轉(zhuǎn)贏為虧。青松建化是唯一一家扭虧為盈的上市公司，公司股票已撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

  從同比情況看，營業(yè)收入增速最高的是金圓股份，同比增長134.43%。2017年開始，金圓依托原有水泥主業(yè)，通過自行建設(shè)+收購成熟環(huán)保企業(yè)的方式快速進(jìn)入固體廢棄物（尤其是危險(xiǎn)廢物）處置行業(yè)，環(huán)保業(yè)務(wù)收入從無到有，增長迅速，目前已經(jīng)超過原水泥主業(yè)的收入。凈利潤增長最快的是西部水泥，同比2016年增長了68倍。

  表1：主要水泥行業(yè)公司盈利情況

  注：1）葛洲壩僅統(tǒng)計(jì)了水泥部分的收入；2）山水水泥延期公布2017年報(bào)，未列入統(tǒng)計(jì)；3）太原獅頭水泥股份有限公司已于2016年底將水泥業(yè)務(wù)全部剝離，未列入統(tǒng)計(jì)；3）中材股份已于2018年4月與中國建材換股后退市。

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，同花順，中國水泥研究院

  二、盈利能力比較：行業(yè)整體盈利能力提高

  27家公司毛利率平均水平比2016年提高約6個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提高約4個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率提高約5個(gè)百分點(diǎn)。從凈資產(chǎn)收益率來看，排名前四的公司分別為上峰、海螺、華新和萬年青，也是僅有的凈資產(chǎn)收益率超過15%的四家公司。福建水泥是凈資產(chǎn)收益率最低的公司，2017年為-22.41%，金圓股份的凈資產(chǎn)收益率是除福建水泥外唯一一家凈資產(chǎn)收益率下降的公司，主要是由于環(huán)保新業(yè)務(wù)的毛利率較低造成的。

  圖1：主要水泥上市公司ROE對比

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  對排名前四和最后四位公司進(jìn)行簡單的杜邦分析可知，經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)通常具有高周轉(zhuǎn)率、高利潤率的特征，而經(jīng)營業(yè)績較差的企業(yè)通常為低甚至是負(fù)的利潤率，低周轉(zhuǎn)率， 并且往往伴隨著高負(fù)債。

  表2：部分企業(yè)杜邦分析

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，同花順，中國水泥研究院

  三、營運(yùn)能力比較：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快

  1、存貨周轉(zhuǎn)速度加快

  2017年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天，相比前一年減少了15天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在30天內(nèi)的公司有萬年青、同力、東吳水泥、四川雙馬等。除亞泰集團(tuán)（有較大比重的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）外，存貨周轉(zhuǎn)速度最慢的為上峰水泥，且比2016年更慢了8天。

  圖2：主要水泥上市公司存貨周轉(zhuǎn)情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  2、平均回款速度加快

  2017年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.2天，平均回款時(shí)間比前一年下降了21天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度最快的是福建水泥，周轉(zhuǎn)天數(shù)僅0.49天，最慢的是東吳水泥，長達(dá)182天，另外亞洲水泥、亞泰、中國建材和同方康泰賬期也比較長，均在3個(gè)月以上。

  圖3：主要水泥上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  四、資本結(jié)構(gòu)與償債能力：償債能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低

  1、資本結(jié)構(gòu)：行業(yè)平均負(fù)債率下降

  27家公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為49.06%，相比2016年降低了2個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債率較高（高于70%）的水泥企業(yè)主要有中國建材、福建水泥、冀東水泥、同力水泥，其中中國建材的資產(chǎn)負(fù)債率水平最高，同力和福建水泥相比去年提高較多。低負(fù)債（低于30%）運(yùn)行的企業(yè)有海螺、塔牌集團(tuán)、博聞科技。

  圖4：主要水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  2、短期償債能力：多家企業(yè)仍有壓力

  隨著行業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善，水泥行業(yè)平均短期償債能力有明顯提升。2017年主要上市公司的流動比率和速動比率分別為1.7和1.4，分別比去年提高了0.31和0.38。博聞科技的流動比率遠(yuǎn)高于平均水平，主要是由于其特殊的資本結(jié)構(gòu)，沒有任何借款，流動負(fù)債中與經(jīng)營活動相關(guān)的僅有少量應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)。除此之外，流動比率最高的是塔牌集團(tuán)。若不計(jì)入博聞科技，平均流動比率為1.05，僅略高于安全水平，流動比率在1以下的企業(yè)有16家，超過半數(shù)，最低的為同力水泥，流動比率為0.19。

  圖5：主要水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  從還息能力來看，海螺利息保障倍數(shù)由于其高利潤和低負(fù)債而居于首位，福建水泥的利息保障倍數(shù)是唯一一家為負(fù)值的。綜合以上各項(xiàng)指標(biāo)來看，福建水泥是各大水泥上市公司中償債能力最差的企業(yè)。

  圖6：主要水泥上市公司還息能力

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  五、現(xiàn)金情況分析

  主要水泥企業(yè)2017年經(jīng)營現(xiàn)金流入凈額總額增長了37.4%，籌資活動現(xiàn)金為凈流出，凈流出金額增長53.32%，或是由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益變好，企業(yè)償還貸款，降低負(fù)債率引起。資本支出總額同比增長了20.09%，19家企業(yè)在2017年資本支出實(shí)現(xiàn)增長，家數(shù)超過2/3，顯示出水泥行業(yè)的企業(yè)整體的投資意愿比較強(qiáng)，僅有中國建材、青松建化、同方康泰、福建水泥等少數(shù)幾家當(dāng)年的資本支出比2016年有所下降。截至2017年底，主要水泥企業(yè)合計(jì)持有現(xiàn)金661億元，同比增長了24.96%。

  表3：主要水泥行業(yè)公司現(xiàn)金流量分析

  注：葛洲壩、中材股份未列入統(tǒng)計(jì)。

  數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院