[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]福建水泥：年報(bào)佳績(jī)頻出中的罕見虧損，原因?yàn)楹危?/h1>

中國(guó)水泥研究院 魏瑜 · 2018-04-25 17:04

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  2017年，福建水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.34億元，同比增長(zhǎng)38.62%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈虧損為1.52億元，2016年凈利潤(rùn)為1381萬(wàn)元。

  圖1、2：福建水泥歷年盈利情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，中國(guó)水泥研究院

  產(chǎn)能無(wú)法正常發(fā)揮，主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損

  2017年公司水泥熟料實(shí)現(xiàn)18.15億收入，同比增長(zhǎng)38.6%。水泥熟料綜合銷量754萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.4%，其中水泥和熟料銷量均增加了超過(guò)50萬(wàn)噸。水泥熟料銷售均價(jià)241元/噸，同比上漲19.1%，是自2011年以來(lái)售價(jià)首次上漲。

  圖3：2011-2017年水泥熟料銷量、均價(jià)

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  在量?jī)r(jià)齊升，水泥業(yè)務(wù)毛利率大幅提升的情況下，公司仍虧損。根據(jù)公司年報(bào)的解釋，部分子公司在前三季度由于成本、售價(jià)倒掛，產(chǎn)能無(wú)法正常發(fā)揮，本期繼續(xù)虧損，經(jīng)減值測(cè)試評(píng)估后，計(jì)提較大金額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司出現(xiàn)大額虧損。具體來(lái)看，金銀湖熟料生產(chǎn)線因生產(chǎn)成本偏高，在進(jìn)入10月中旬后才開機(jī)生產(chǎn)，全年水泥粉磨生產(chǎn)線安排谷電時(shí)間段開機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)。寧德建福（粉磨生產(chǎn)線）受制于成本、售價(jià)倒掛，全年僅運(yùn)行212小時(shí)。海峽水泥由于成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用高，全年熟料生產(chǎn)線運(yùn)轉(zhuǎn)率49.08%。

  2017年歸母凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧，但實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損是減少的，這是因?yàn)楣?016年曾獲得一筆出售持有的興業(yè)銀行股票的2.5億元投資收益，歸母凈利潤(rùn)才得以盈利，若排除該因素2016年實(shí)際則是虧損的。

  而水泥價(jià)格從2017年10月才開始持續(xù)上漲，相對(duì)一年來(lái)說(shuō)時(shí)間較短，前三季度的大額虧損導(dǎo)致了整年度盈利是虧損的。

  圖4：2011-2017年福建水泥營(yíng)業(yè)收入、總成本和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、毛利率

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  來(lái)自市場(chǎng)變化和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雙重沖擊，難以走出虧損泥潭

  2017年，福建省固定資產(chǎn)完成額2.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%，水泥產(chǎn)量8444.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4%，可見福建市場(chǎng)并不小，未出現(xiàn)需求明顯下滑的情況。兼之在供給側(cè)改革的大背景下，水泥價(jià)格行情好轉(zhuǎn)，福建水泥在全國(guó)水泥上市公司中卻是罕見的仍未實(shí)現(xiàn)盈利的，究竟原因?yàn)楹?？盡管公司對(duì)于當(dāng)年虧損做出了解釋，但真正原因的恐怕還在于企業(yè)自身。08年金融危機(jī)時(shí)一度陷入虧損，導(dǎo)致公司沒有足夠的資金，在4萬(wàn)億出臺(tái)后也未充分利用福建國(guó)資背景、上市公司等平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，及時(shí)加大投資擴(kuò)充產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)，整合區(qū)域市場(chǎng)，使得福建水泥市場(chǎng)的區(qū)域集中度至今都是比較低的。盡管已經(jīng)是福建地區(qū)產(chǎn)能規(guī)模最大的水泥制造企業(yè)，但福建水泥的產(chǎn)能規(guī)模仍較小，無(wú)法形成規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)盈利能力。由此陷入盈利能力差-缺乏資金-投資緩慢-競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失-盈利能力更差這樣一個(gè)惡性循環(huán)難以走出。盡管制定了一系列經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，卻未能達(dá)成，佐證了公司存在運(yùn)營(yíng)能力差的短板，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期中，難以面對(duì)市場(chǎng)行情變化和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的沖擊。

  回看過(guò)去10年的經(jīng)營(yíng)情況，金融危機(jī)爆發(fā)后，公司2009年陷入虧損，之后數(shù)年盡管恢復(fù)盈利，但除了2011年，始終在虧損邊緣徘徊，2015年開始持續(xù)虧損。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，政府推出4萬(wàn)億計(jì)劃，2010年固定資產(chǎn)投資速度加快，公司提出了2011年實(shí)現(xiàn)“已投產(chǎn)和在建項(xiàng)目水泥產(chǎn)能達(dá)到 1000 萬(wàn)噸，力爭(zhēng) 1200萬(wàn)噸”，“十二五”期末水泥產(chǎn)能（含在建）達(dá)到 2000 萬(wàn)噸的發(fā)展目標(biāo)。從實(shí)際執(zhí)行情況來(lái)看，公司2011年水泥產(chǎn)能為600萬(wàn)噸（在建產(chǎn)能約530萬(wàn)噸），盡管基本完成設(shè)定目標(biāo)，但在手產(chǎn)能中有接近一半為仍在建的。2012-2013年公司水泥產(chǎn)能僅增加到800萬(wàn)噸，新產(chǎn)能建設(shè)遲緩，2014年產(chǎn)能達(dá)1200萬(wàn)噸，距離十二五2000萬(wàn)噸的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，2007年方才進(jìn)入福建水泥市場(chǎng)的華潤(rùn)水泥發(fā)展迅速，2009年至2012年新建、并購(gòu)齊頭并進(jìn)，截至2012年年底在福建省的水泥粉磨站達(dá)到14個(gè)，產(chǎn)能1090萬(wàn)噸，比福建水泥更早一步實(shí)現(xiàn)超千萬(wàn)噸產(chǎn)能。截至2017年底，福建水泥水泥產(chǎn)能1164噸，華潤(rùn)水泥在福建地區(qū)產(chǎn)能1010萬(wàn)噸。盡管福建水泥產(chǎn)能略高于華潤(rùn)水泥，但產(chǎn)銷量卻低于華潤(rùn)，2017年水泥產(chǎn)量在福建地區(qū)占比分別為7.9%和10.5%，華潤(rùn)可能才是福建區(qū)域?qū)嶋H的水泥龍頭。

  主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

  盡管得益于水泥量?jī)r(jià)的上漲虧損程度有所縮窄，但遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的利潤(rùn)率，使得公司未來(lái)能否實(shí)現(xiàn)盈利很大程度上依賴市場(chǎng)行情。負(fù)債水平上升，短期償債能力較差，也在一定程度上限制了公司進(jìn)行更多的投資發(fā)展。

  表1：福建水泥主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

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  未來(lái)展望：2018年料將扭虧為盈

  2018年度公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：主營(yíng)業(yè)務(wù)減虧，爭(zhēng)取扭虧為盈。2018年公司預(yù)算目標(biāo)：生產(chǎn)銷售水泥740萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.31億元，成本費(fèi)用20.57億元。

  根據(jù)公司發(fā)布的盈利預(yù)告，2018年一季度預(yù)計(jì)將扭虧為盈，扣非后的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為5500萬(wàn)元，去年同期為虧損4496萬(wàn)元，水泥銷量同比也增長(zhǎng)了10.1%。由于公司的水泥售價(jià)2017年10月下旬開始持續(xù)上漲，盡管在2018年3月有所下滑但相對(duì)前期仍保持在高位。經(jīng)測(cè)算，當(dāng)前的水泥價(jià)格足夠覆蓋成本，在量?jī)r(jià)齊升的形勢(shì)下，2018年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈是大概率事件。