長篇水泥行業(yè)專題報告：華東出梅在即，水泥基本面靚麗

創(chuàng)新高的水泥需求和沖高回落的水泥價格并不矛盾，季節(jié)因素是導致需求和價格背離的主要因素

上半年水泥價格高開低走，全國水泥均價448元/噸，同比下跌1%。全國水泥風向標的華東市場也呈現(xiàn)出高開低走的走勢。六大區(qū)域市場中，西北漲幅最大、西南和東北跌幅最大。

2020年4月水泥需求量為近五年同期最高需求量，2020年5月水泥需求量為近五年單月水泥最高需求量，需求在二季度集中釋放。

水泥需求創(chuàng)新高后并未帶動價格進一步上漲，季節(jié)因素是導致水泥需求、價格、出貨率環(huán)比回落的主要因素。

7月中旬華東即將出梅，高溫和臺風對施工的影響弱于梅雨季，水泥需求最困難的時段即將過去。從季節(jié)因素分析，需求全面恢復需要等到8月下旬

副高北抬和江南高溫天氣的出現(xiàn)，或將宣告華東梅雨季的結束，對當?shù)厮嘈枨蠛蛢r格走勢構成利好。

常年6-8月水泥需求量和價格的環(huán)比回落僅是季節(jié)性因素導致的，行業(yè)淡季結束后，靚麗的基本面將會主導未來水泥價格走勢

推升水泥價格的供給邏輯并未變化，當前行業(yè)產(chǎn)能利用率距離合理區(qū)間仍有一定差距，錯峰生產(chǎn)政策仍將延續(xù)。

逆周期調節(jié)帶動水泥需求，新增項目的建設將會在下半年開始逐步開啟，趕工期和新項目啟動對水泥需求影響正面。

1. 沖高回落的水泥價格和創(chuàng)新高的水泥需求

1.1 上半年水泥價格高開低走

2020年上半年水泥價格高開低走。一季度受到疫情影響，水泥價格持續(xù)下跌；二季度隨著復工復產(chǎn)和各地逆周期調節(jié)的啟動，水泥價格在4月中旬止跌后出現(xiàn)反彈；6月初開始，水泥價格再次出現(xiàn)下跌。上半年全國水泥（以PO42.5散裝為例）均價448元/噸，同比下跌1%。

華東市場一直是全國水泥價格走勢的風向標。2020年上半年華東水泥價格也呈現(xiàn)出高開低走的走勢。上半年華東水泥均價529元/噸，由于2019年四季度翹尾因素影響，上半年華東水泥均價同比上漲3%。

從全國六大區(qū)域市場看，西北地區(qū)漲幅最大、西南和東北市場跌幅最大。2020年上半年，西北地區(qū)均價438元/噸、同比上漲6%，中南地區(qū)均價519元、同比上漲5%，華北地區(qū)均價442元/噸、同比上漲4%，西南和東北地區(qū)均價388元/噸 和343元/噸，同比跌幅均為11%。從2020年上半年水泥價格與2019年全年均價對比看，中南和西北漲幅均為3%、華東漲幅2%、華北漲幅1%、西南跌幅9%、東北跌幅10%。

1.2 上半年水泥月度需求創(chuàng)新高

從2016-2019年水泥月度需求看，4-5月一直是全年水泥需求最旺的季節(jié)。雖然2020年一季度受到疫情影響，全國水泥需求同比大幅下滑，但是隨著后期需求的釋放，水泥需求降幅收窄。2020年1-5月，全國水泥需求量7.69億噸、同比減少8.2%，降幅較1-4月收窄6.2個百分點。

從月度水泥需求看，2020年4月水泥需求量2.23億噸、為2016年以來4月最高需求量，2020年5月水泥需求量2.49億噸、為2016年以來單月水泥最高需求量。這說明，隨著下游復工復產(chǎn)的推進，受疫情影響的水泥需求僅是延后而非消失，水泥需求在二季度集中釋放。

1.3 季節(jié)因素是導致需求和價格背離的主要原因

5月水泥需求創(chuàng)新高后并未帶動水泥價格的進一步上漲，全國水泥價格在5月底開始回落。2020年6月底，全國水泥均價427元/噸，較5月底下跌2%。我們發(fā)現(xiàn)從2016年（由于政策變化，2016年前后行業(yè)數(shù)據(jù)無可比性）開始，水泥的月度需求量無一例外從6月開始出現(xiàn)環(huán)比回落的走勢。2016年6-7月水泥需求連續(xù)回落兩個月；2017年6-8月水泥需求連續(xù)回落三個月；2018年6-7月水泥需求連續(xù)回落兩個月；2019年水泥需求雖然從7月開始止跌，但是7-8月的回升幅度極為有限，近似認為水泥需求止跌而非回升。

根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)報道，2020年6月17日，福建地區(qū)水泥價格第三輪下調，幅度20-30元/噸，受雨水和高溫天氣影響，下游需求不溫不火，銷售壓力較大。2020年7月2日，長三角沿江地區(qū)水泥熟料價格下跌20元/噸，雨水天氣頻繁，下游需求受到影響，庫存一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢。我們認為，季節(jié)因素是導致水泥需求、價格、出貨率回落的主要因素。

由于我國每年雨季從華南開始，我們選取廣州的降水量和水泥需求量進行分析。我們通過SPSS的相關分析對廣州月降水量與廣州月水泥產(chǎn)量是否存在依存關系進行分析，得出二者相關性為-0.468，即：存在適度和負相關（皮爾森相關系數(shù)=-0.468p<0.005）。而后運用回歸分析，發(fā)現(xiàn)廣州月降水量越高使得廣州水泥月產(chǎn)量越低（b=-0.468,SE=0.123,p<0.005）。

2. 梅雨、高溫、臺風輪番上陣，我國雨季即將北抬

水泥的需求主要來自基建、地產(chǎn)和農(nóng)村市場，都屬于戶外施工作業(yè)，對天氣要求高。夏季降水屬于冷暖空氣激烈碰撞后的強對流天氣，雷暴天氣戶外高空或者空曠地區(qū)施工會導致人身安全事故；夏季天氣炎熱，當戶外溫度超過體溫時，人體散熱功能下降，容易產(chǎn)生高溫中暑的情況。因此，夏季戶外施工要規(guī)避強降水和高溫天氣。

2.1 副熱帶高壓是影響我國夏季重要的天氣系統(tǒng)

副熱帶高壓（簡稱：副高）是影響我國夏季天氣的重要天氣系統(tǒng)，高溫、暴雨、臺風等天氣活動大都與它直接相關。由于海陸和地形差異，副熱帶高壓帶的強度沿緯圈的分布并不均勻，高壓帶分裂為若干個高壓中心，對我國影響最大的是西北太平洋上的高壓中心。在副高控制下的地區(qū)，運行強烈的下沉氣流，低層水汽難以成云致雨，導致天空晴朗且高溫悶熱（圖15）。副高的外圍直接引導水汽輸送路徑（圖16），副高的強度關系到水汽輸送是否可以長時間維持，進而決定了降水的持續(xù)時間。

2020年6月我國湖北、江蘇、安徽、河南、重慶、貴州（圖17）一帶的強降水天氣主要與副高的位置偏北和偏西（圖18）有關，這也造成了副高控制下的福建出現(xiàn)了罕見的持續(xù)高溫天氣。

2.2 華東梅雨季即將結束，華北雨季即將開啟

我國屬于典型的季風氣候，由于陸地和海洋氣溫的差異，冬季風和夏季風的方向明顯不同。冬季主要受北風控制，冷空氣南下導致氣溫的劇烈波動；夏季風向出現(xiàn)扭轉，由北風轉為南風，將海洋上的暖濕空氣吹向內(nèi)陸。夏季向我國輸送水汽的主要有三條通道，來自印度洋的西南季風、來自南海的南海季風、來自太平洋的東南季風。此時，副高的位置決定了水汽輸送的目的地，也導致了中國雨季的季節(jié)性從南向北、從北向西的推進。常年4-6月是華南的前汛期，6-7月是江南的梅雨季，7-8月是華北的雨季，9-10月是華西的雨季（圖19）。

根據(jù)中國氣象局報道，南海夏季風已于5月16日-20日爆發(fā)，這說明我國雨季的正式啟動，未來雨帶將會由南向北、由東向西推進。我們發(fā)現(xiàn)，南海季風爆發(fā)的5月，湖北、河南、安徽、江蘇的降水量較常年同期偏少（圖20），這是由于雨帶滯留華南所致。隨著6月江南梅雨季的到來，此前降水偏少的這四個省份又出現(xiàn)了降水偏多的情況（圖21），這正是雨季北抬導致的降水區(qū)域變化的結果。

根據(jù)中國氣象局GRAPES模式下提供的高空500百帕大氣環(huán)流形勢場，我們發(fā)現(xiàn)2020年7月中旬起，副高將出現(xiàn)明顯的西伸北抬（圖23）；根據(jù)歐洲ECWMF模式下提供的高空500百帕大氣環(huán)流形勢場和850百帕變溫預報，我們發(fā)現(xiàn)7月中旬副高將出現(xiàn)明顯的北抬（圖25），850百帕變溫預報也顯示，江南的氣溫將明顯升高（圖25）。GRAPES和ECWMF模式的預測結果趨于一致。

根據(jù)中國天氣網(wǎng)提供的8-15天天氣預報中我們發(fā)現(xiàn)，杭州將從7月12日起出現(xiàn)持續(xù)高溫天氣（圖26），上海的天氣也將轉為悶熱天氣（圖27），7月上旬出現(xiàn)強降水的長江中下游地區(qū)（圖28）將從7月中旬結束降水（圖29）。

副高北抬和江南高溫天氣的出現(xiàn)，將宣告華東梅雨季節(jié)的結束。未來雨區(qū)將進一步北抬到華北地區(qū)，北京2012年7月21日和2016年7月20日的特大暴雨均發(fā)生在7月下旬，華北 “七下八上”的汛期即將開始。華東出梅后，華東地區(qū)戶外施工的淡季也將同步結束，水泥需求最困難的時間段即將進入尾聲。從季節(jié)因素分析，需求的全面恢復需要等到8月下旬。由于華東市場是全國水泥價格走勢的風向標，華東雨季的結束對當?shù)厮嘈枨蠛退鄡r格走勢構成利好。

2.3 高溫和臺風天氣對戶外施工影響略小

除了降水天氣外，影響夏季施工的惡劣天氣還包括高溫和臺風。

2012年6月29日，國家安監(jiān)總局、衛(wèi)生部、人社部、全國總工會頒布的《防暑降溫措施管理辦法》要求：“用人單位應當根據(jù)地市級以上氣象主管部門所屬氣象臺當日發(fā)布的預報氣溫，調整作業(yè)時間，但因人身財產(chǎn)安全和公眾利益需要緊急處理的除外：日最高氣溫達到40℃以上，應當停止當日室外露天作業(yè)；日最高氣溫達到37℃以上、40℃以下時，用人單位全天安排勞動者室外露天作業(yè)時間累計不得超過6小時，連續(xù)作業(yè)時間不得超過國家規(guī)定，且在氣溫最高時段3小時內(nèi)不得安排室外露天作業(yè)；日最高氣溫達到35℃以上、37℃以下時，用人單位應當采取換班輪休等方式，縮短勞動者連續(xù)作業(yè)時間，并且不得安排室外露天作業(yè)勞動者加班。夏季的高溫天氣主要出現(xiàn)在中午12點-下午18點之間，與梅雨天氣完全不能施工相比，高溫天氣對戶外施工影響的時間段有限。

臺風也是影響夏季施工的重要天氣。由于臺風移動速度快，12級臺風的移動速度為35米/秒（圖30），折合302公里/天，因此臺風在一個地方的狂風暴雨基本可以在一天結束。我們以2013年重創(chuàng)海南三亞的超強臺風海燕為例，強降水主要集中在上午8點至晚上19點（圖31），風力超過8級的時間段集中在上午7點到下午16點（圖32）。

3. 淡季過后，行業(yè)基本面依舊靚麗

常年6-8月水泥需求量和價格的環(huán)比回落僅是季節(jié)性因素導致的，行業(yè)淡季結束后，基本面將是主導未來水泥價格走勢的關鍵。

3.1 推升水泥價格的供給邏輯并未變化

2016年以來的行業(yè)上行周期過程中，下游需求并未發(fā)生實質性改變，主要得益于供給端的有效控制。由于我國經(jīng)濟進入轉型升級、減速換擋的增長模式，水泥需求也逐漸步入平臺期，而此前供給端的大規(guī)模擴張，使得行業(yè)早已面臨嚴重產(chǎn)能過剩的問題。在此輪供給側結構性改革中，通過嚴禁新增產(chǎn)能的手段使得產(chǎn)能總量保持穩(wěn)定。更重要的是，通過錯峰生產(chǎn)政策的實施，達到了“去產(chǎn)量”的目的，供給得以有效壓縮，水泥價格從底部逐漸攀升。

產(chǎn)能置換政策趨嚴，新增產(chǎn)能仍將受到嚴格控制。2016年5月，國務院發(fā)布《國務院辦公廳關于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的指導意見》，明確提出嚴禁新增產(chǎn)能，新建產(chǎn)線必須通過產(chǎn)能置換解決。2018年1月，工信部印發(fā)《鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》，要求施行減量置換，污染敏感地區(qū)置換比例為1.5:1、非污染敏感地區(qū)（西藏除外）為1.25:1。面對執(zhí)行過程中，政策落實不到位的情況，相關嚴肅產(chǎn)能置換的政策也相繼出臺。2018年8月，工信部和發(fā)改委發(fā)布《關于嚴肅產(chǎn)能置換 嚴禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》，要求嚴禁備案新增產(chǎn)能項目，從嚴審核產(chǎn)能置換方案；2020年1月，工信部在《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法操作問答》中指出，停產(chǎn)兩年或三年內(nèi)累計生產(chǎn)不超過一年的水泥熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換。得益于產(chǎn)能置換政策的執(zhí)行，2016年至今，水泥熟料設計產(chǎn)能總量沒有出現(xiàn)增長。

錯峰生產(chǎn)政策的實施是供給壓縮的主要原因。政策的核心是要求水泥企業(yè)在行業(yè)淡季時適當停止生產(chǎn)，緩解供給過剩壓力。錯峰生產(chǎn)最初的構想是在北方采暖季通過限制當?shù)厮嗥髽I(yè)生產(chǎn)，進而達到霧霾治理與化解產(chǎn)能過剩的雙重目的。2014年，錯峰生產(chǎn)概念正式提出，并在部分北方省份進行試點。2015年在水泥協(xié)會主導下，錯峰生產(chǎn)范圍拓展至北方十五省。

在總結前兩年的經(jīng)驗基礎上，2016年，國務院發(fā)布的《關于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的指導意見》正式將錯峰生產(chǎn)作為一項產(chǎn)業(yè)政策推出，頂層設計宣告完成；同年10月，工信部、原環(huán)保部聯(lián)合發(fā)布《2016-2020年期間水泥錯峰生產(chǎn)工作通知》，決定在北方地區(qū)全面試行錯峰生產(chǎn)的基礎上，進一步做好2016-2020年期間水泥錯峰生產(chǎn)工作。

錯峰生產(chǎn)已趨常態(tài)化，并逐漸拓展至全國和非采暖季。目前我國絕大部分省市都已執(zhí)行水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)政策，更有部分省份出臺了非采暖季的錯峰計劃，錯峰生產(chǎn)力度進一步加強。

錯峰生產(chǎn)給行業(yè)帶來的積極變化有目共睹，行業(yè)供需格局將持續(xù)得到改善。錯峰生產(chǎn)政策得到社會各界的廣泛認可，在產(chǎn)能仍然過剩的背景下，我們認為該項政策將繼續(xù)延續(xù)下去。2020年1月，工信部原材料工業(yè)司對水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)以來給大氣污染防治、緩解產(chǎn)能過剩等方面的作用給與了積極評價。同時，工信部要求行業(yè)協(xié)會總結錯峰生產(chǎn)好的做法和經(jīng)驗，并引導錯峰生產(chǎn)政策繼續(xù)平穩(wěn)有序、順利開展。

從受到錯峰生產(chǎn)政策影響的利益相關者角度分析，水泥企業(yè)盈利向好可以增加當?shù)囟愂眨€(wěn)定區(qū)域就業(yè)。由于水泥被定位于高污染行業(yè)，錯峰生產(chǎn)可以減少采暖季污染物的排放，企業(yè)盈利向好也增加了員工的收入，提高了投資者分紅，水泥公司股價持續(xù)上漲。我們認為，與煤炭和鋼鐵行業(yè)強制去產(chǎn)能相比，水泥行業(yè)的非行政化去產(chǎn)能政策顧及了各方的利益關系，經(jīng)過幾年的錯峰生產(chǎn)實踐，非行政化的去產(chǎn)能政策或將走的更遠。

國務院出臺的《關于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調結構增效益的指導意見》中是將錯峰生產(chǎn)作為一項化解水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的措施推出的，并未明確截止時點，蘊含著“若產(chǎn)能利用率未回到合理區(qū)間，錯峰生產(chǎn)將繼續(xù)執(zhí)行”的可能性。2017 年12 月，中國水泥協(xié)會印發(fā)的《水泥行業(yè)去產(chǎn)能行動計劃(2018—2020)》中的指引，熟料合理產(chǎn)能利用率80%，水泥合理產(chǎn)能利用率70%。根據(jù)水泥協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年我國熟料產(chǎn)量為15.2億噸，實際產(chǎn)能超過20億噸，產(chǎn)能利用率為76%；水泥產(chǎn)量23.3億噸，實際產(chǎn)能在35億噸左右，產(chǎn)能利用率為66%，部分北方地區(qū)產(chǎn)能利用率更低。整體而言，當前行業(yè)產(chǎn)能利用率距離合理區(qū)間仍有一定差距，在中國的水泥需求已經(jīng)進入平臺期的情況下，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題仍沒有解決，行業(yè)“去產(chǎn)能”仍然任重道遠。

3.2 逆周期調節(jié)帶動水泥需求

疫情對國民經(jīng)濟造成較大沖擊，基建托底預期升溫。新冠疫情嚴重影響了一季度我國社會正常生產(chǎn)生活，且已在全球蔓延，作為政府發(fā)揮主導作用的基建將成為拉動經(jīng)濟的重要手段。2020年兩會政府工作報告中已明確，積極的財政政策要更加積極有為，全年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規(guī)模比2019年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。此外，全年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比上年增加1.6萬億元，提高專項債券可用作項目資本金的比例，中央預算內(nèi)投資安排6000億元。

目前，我國多省份已陸續(xù)公布了 2020 年重點建設項目投資計劃，投資總額巨大，基建投資仍是其中重要部分。

防控地方政府隱性債務風險的力度并未減弱，地方基建項目的增量資金主要來源將依靠專項債，當前專項債支持力度已明顯加大。2019 年下半年開始，政府已陸續(xù)出臺專項債對基建投資的扶持政策，2020年更是將新增專項債額度由2019年的2.15萬億元提升到3.75萬億元。4月，財政部副部長許宏才表示， 2020 年全年專項債不得用于土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關領域。這將促使專項債資金向基建領域流入。截至2020年5底，我國已累計發(fā)行專項債2.13萬億，其中投入基建項目的比例高達80.3%，而2019 年投入基建領域的比例僅為 34%。

為對沖疫情對經(jīng)濟的影響，基建項目審批速度加快，新建項目的增加未來將有力支撐基建投資的增長。2020 上半年，基建項目的復工復產(chǎn)啟動順利，不過建設仍以存量項目的趕工為主。根據(jù)全國投資項目在線審批監(jiān)管平臺統(tǒng)計，2020年1-4月，我國基建審批項目總數(shù)累計為69170個，同比增長106.89%，累計審批投資額為12.46萬億元，同比增長150.39%。新增項目的建設將會在下半年開始逐步開啟，對水泥需求產(chǎn)生正面影響。

3.3 供給端的有效控制是穩(wěn)定價格的關鍵

房地產(chǎn)是水泥重要的下游需求領域，市場擔心在”房住不炒”背景下，未來房地產(chǎn)領域對水泥需求存在下滑的風險。我們認為，即使后期水泥需求出現(xiàn)下滑，只要供給端控制得當，水泥價格依然可以穩(wěn)定在較高的水平。價格的高位運行可以降低由于量減少帶來的利潤下滑風險，有利于行業(yè)的長遠發(fā)展。

2019年中國建材聯(lián)合會下發(fā)了《中國建筑材料行業(yè)協(xié)會系統(tǒng)行業(yè)自律公約》,并于 2019年 8月 6日召開全國建材行業(yè)協(xié)調自律促進經(jīng)濟效益穩(wěn)增長推進大會, 中國水泥協(xié)會秘書長孔祥忠在大會上做了題為“ 行業(yè)自律效益增長是水泥行業(yè)高質量發(fā)展的基礎”的發(fā)言?？紫橹颐貢L表示，水泥行業(yè)近幾年出現(xiàn)的較好的效益穩(wěn)增長局面, 主要得益于全行業(yè)的自律行為，號召企業(yè)要熟練的運用供給側手段對需求進行動態(tài)調整，水泥企業(yè)要將經(jīng)營策略從“量本利”向“價本利”轉變。2016年以來水泥行業(yè)的利潤回升主要得益于水泥行業(yè)的自救舉措，而非行政化去產(chǎn)能手段，這也使得水泥企業(yè)有意愿將現(xiàn)有政策維持。

2020年一季度受到疫情影響，新疆水泥需求不佳，電石渣水泥生產(chǎn)企業(yè)放棄執(zhí)行采暖季錯峰生產(chǎn)政策，導致了北疆水泥價格的大幅下跌。隨后經(jīng)過行業(yè)協(xié)會和當?shù)卣某雒鎱f(xié)調，問題得到妥善解決，北疆的水泥價格在6月份開始出現(xiàn)恢復性上漲。該事件使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)意識到，如果未來供給控制不得當，水泥行業(yè)健康發(fā)展的局面可能被打破。

4. 投資建議：三季度首選西北，四季度首選南方

此輪水泥價格的上漲已持續(xù)了將近4年，其跨度之長、力度之大為歷史之最，究其原因還是在于供給側改革過程中通過錯峰生產(chǎn)等手段使得供給端得到有效控制，供需格局持續(xù)好轉。經(jīng)過這些年的實踐，水泥企業(yè)逐漸確立了由“量本利”向“價本利”轉換的經(jīng)營策略，行業(yè)錯峰生產(chǎn)落實情況逐年向好。因此，我們認為只要需求不出現(xiàn)斷崖式下滑，行業(yè)足以通過控制供給來動態(tài)對沖需求的變化，進而維持價格的穩(wěn)定。我們認為，6月以來的水泥價格調整主要受季節(jié)影響，未來隨著天氣的好轉，戶外施工陸續(xù)啟動，在趕工期和基建逆周期調節(jié)的背景下，我們看好9月及四季度水泥價格走勢。

在當前時點，我們認為三季度西北地區(qū)的水泥企業(yè)更具有投資價值。西北地區(qū)水泥需求以基建領域為主，隨著國家逆周期調節(jié)力度加大，西北基礎設施建設提速的確定性較高，水泥消費也將隨之增加。此外，2020年內(nèi)蒙古電石渣企業(yè)開始參與錯峰生產(chǎn)，這將減少內(nèi)蒙古水泥向甘肅、寧夏流入量，緩解地區(qū)供給壓力。同時，新疆傳統(tǒng)水泥企業(yè)與電石渣水泥企業(yè)新的“錯峰置換”協(xié)議順利達成，供給格局重新穩(wěn)定。整體而言，西北地區(qū)水泥市場在三季度受雨水天氣影響較小，且伴隨供需基本面的持續(xù)向好，量價均具備支撐。

9月及四季度，我們看好南方地區(qū)水泥企業(yè)的價值修復。南方地區(qū)的水泥消費本就強于北方地區(qū)，待雨季過后，下游的趕工將帶動需求的集中釋放，水泥價格也有望重回升勢。隨著北方在四季度陸續(xù)進入采暖季，水泥出貨量會受到影響，而南方水泥并不會受到采暖季限產(chǎn)導致的出貨量下降，有望享受到量價齊升的紅利。從歷史數(shù)據(jù)來看，華東、中南地區(qū)水泥價格在四季度均會出現(xiàn)上漲。

5. 風險提示

下游需求大幅下滑風險：水泥的下游需求與基建和房地產(chǎn)行業(yè)相關，如果基建領域和房地產(chǎn)領域的需求大幅下滑，將對水泥需求產(chǎn)生負面影響。

天氣不利影響下游施工：基建和房地產(chǎn)施工與天氣狀況密切相關，如果出現(xiàn)重大氣象災難、重污染天氣等事件，將影響下游施工進而影響水泥需求。

疫情防控常態(tài)化對生產(chǎn)要素配置影響：疫情影響原材料運輸、人員流動，這些會對下游施工進度產(chǎn)生影響。

水泥行業(yè)供給政策出現(xiàn)調整：過去幾年支持水泥價格上漲的因素主要是供給，如果供給側政策出現(xiàn)松動，將影響水泥的供給，對價格產(chǎn)生負面影響。