“熟料資源化”概念，是在新時(shí)代進(jìn)一步重塑水泥行業(yè)的研究框架

  編著注：本文由中泰地產(chǎn)建材研究 張琰 孫穎著，感謝他們?yōu)樾袠I(yè)提供的寶貴觀點(diǎn)。

  春節(jié)過后，主流水泥企業(yè)普遍開始季節(jié)性讓利刺激需求恢復(fù)，部分區(qū)域水泥價(jià)格也出現(xiàn)了松動(dòng)，水泥龍頭企業(yè)在多重情緒影響下也無可幸免，剛從股災(zāi)砸的坑里探出腦袋，又紛紛跌了下去，隨即股票開始呈現(xiàn)多空博弈。相信大多數(shù)投資者在這個(gè)時(shí)點(diǎn)都在思考一個(gè)問題，雖然水泥龍頭們的17年業(yè)績(jī)已基本無虞，但是在當(dāng)前宏觀背景下，行業(yè)將如何演繹，現(xiàn)在應(yīng)該找的究竟是買點(diǎn)還是賣點(diǎn)？

  寫在開頭

  “等閑變卻故人心，卻道故人心易變”。伴隨著白馬們的業(yè)績(jī)前后腳出雷，近日龍頭集體下殺，市場(chǎng)哀鴻遍野噤若寒蟬，曾幾何時(shí)信誓旦旦要與“核心資產(chǎn)”要一生一起走的誓言轉(zhuǎn)眼消散如云煙，大家紛紛扭頭去尋找成長(zhǎng)板塊里的“獨(dú)角獸”，一時(shí)間恍若夢(mèng)回2015。但是依我個(gè)人愚見，“核心資產(chǎn)”還是那個(gè)“核心資產(chǎn)”，存量乃至減量博弈背景下的市場(chǎng)格局和行業(yè)大邏輯并沒有發(fā)生變化，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)資產(chǎn)質(zhì)量、資源稟賦和定價(jià)權(quán)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍然是我們最好的朋友。

  言歸正傳，回到水泥板塊上來，春節(jié)過后，主流水泥企業(yè)普遍開始季節(jié)性讓利刺激需求恢復(fù)，部分區(qū)域水泥價(jià)格也出現(xiàn)了松動(dòng)，水泥龍頭企業(yè)在多重情緒影響下也無可幸免，剛從股災(zāi)砸的坑里探出腦袋，又紛紛跌了下去，隨即股票開始呈現(xiàn)多空博弈。相信大多數(shù)投資者在這個(gè)時(shí)點(diǎn)都在思考一個(gè)問題，雖然水泥龍頭們的17年業(yè)績(jī)已基本無虞，但是在當(dāng)前宏觀背景下，行業(yè)將如何演繹，現(xiàn)在應(yīng)該找的究竟是買點(diǎn)還是賣點(diǎn)？

  為了解答這個(gè)問題，我想先聊一聊近一年多來，我走訪十余個(gè)省份的水泥企業(yè)、行業(yè)協(xié)會(huì)、政府相關(guān)部門；對(duì)行業(yè)格局變化的一些小小體會(huì)和總結(jié)；也是對(duì)我們年度策略中獨(dú)家提出的“熟料資源化”概念進(jìn)行深化。

  為什么我要首提“熟料資源化”概念？

  水泥行業(yè)格局自2014年北方水泥企業(yè)開始執(zhí)行錯(cuò)峰限產(chǎn)、2015年國(guó)家嚴(yán)禁行業(yè)新增以來，隨著近年錯(cuò)峰生產(chǎn)的常態(tài)化和環(huán)保加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)能端的進(jìn)一步約束，行業(yè)的供需關(guān)系得到了極大優(yōu)化；可以說行政約束去化水泥了的產(chǎn)能周期、錯(cuò)峰生產(chǎn)平滑了行業(yè)的微觀供需關(guān)系（水泥彈性產(chǎn)能特點(diǎn)）。這是過去近年水泥行業(yè)景氣持續(xù)回升的核心原因。然而隨著錯(cuò)峰生產(chǎn)的常態(tài)化和行業(yè)協(xié)同控產(chǎn)，產(chǎn)能端直接控制的邊際改善愈發(fā)有限，而行業(yè)景氣已處于高位。依據(jù)我們?cè)?017年初提出的水泥行業(yè)協(xié)同周期理論（如下圖），如果行業(yè)格局和結(jié)構(gòu)不出現(xiàn)進(jìn)一步改善，那么行業(yè)景氣如果再上行，整體協(xié)同便存在破裂的風(fēng)險(xiǎn)；或者說，在需求不出現(xiàn)大幅下滑的基礎(chǔ)上，行業(yè)格局是否存在進(jìn)一步邊際改善的空間，決定了水泥行業(yè)的景氣是否還能繼續(xù)上升。

  因而我在這一時(shí)點(diǎn)與市場(chǎng)最不同的認(rèn)識(shí)在于，水泥行業(yè)其實(shí)具備極強(qiáng)的而一直被忽略的資源屬性；而大小企業(yè)之間的資源稟賦是存在巨大差異的，這一差異直接導(dǎo)致了行業(yè)的大小玩家在過去幾年間的行業(yè)變革中，在競(jìng)爭(zhēng)力上拉開了明顯剪刀差。在這一大背景下，水泥行業(yè)的“隱形供給側(cè)改革”正在悄然發(fā)生中，整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)開始再分配，這將會(huì)成為2018年水泥行業(yè)格局進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的核心邏輯，也是龍頭景氣有望百尺竿頭更進(jìn)一步的重要原因。所以我們?cè)?018年年度策略中率先提出了“熟料資源化”這一概念，是試圖總結(jié)行業(yè)近年發(fā)生的巨大變化，在新時(shí)代進(jìn)一步重塑水泥行業(yè)的研究框架。

  行業(yè)的資源屬性從何而來？

  當(dāng)我們將水泥產(chǎn)業(yè)鏈庖丁解牛，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一直關(guān)注的焦點(diǎn)都落在生產(chǎn)環(huán)節(jié)（即熟料煅燒和水泥粉磨），可以說我們過去的水泥研究框架實(shí)際上是不完善的；因?yàn)閱螐纳a(chǎn)環(huán)節(jié)來看，水泥企業(yè)和鋼鐵企業(yè)并沒有什么區(qū)別，都屬于單純的制造業(yè)。但是將目光投向產(chǎn)業(yè)鏈更前端，我們才能發(fā)現(xiàn)二者之間存在的明顯差別。鋼鐵企業(yè)的核心原材料鐵礦石普遍依賴外購(gòu)（大量進(jìn)口），而水泥企業(yè)的核心原材料石灰石全部來自國(guó)內(nèi)，且大企業(yè)普遍自有石灰石礦。但是為何在過去的研究框架中，市場(chǎng)往往關(guān)注生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而行業(yè)的資源屬性一直不被人所重視？

  水泥行業(yè)的原材料是石灰石，石灰石過去是及其廉價(jià)的，主要由于儲(chǔ)量豐富、附加值低，在以GDP為導(dǎo)向的粗放發(fā)展時(shí)代這一資源被極度忽視。我國(guó)是世界上石灰?guī)r礦資源豐富的國(guó)家之一；全國(guó)均有分布，陜西、安徽、廣西、四川是保有量最多的四個(gè)省份，全國(guó)總體已知保有儲(chǔ)量近千億噸，占世界的一半以上。由于儲(chǔ)量豐富且開采難度和門檻低，過去石灰石行業(yè)的特性可以用發(fā)展及其粗放且不規(guī)范、行業(yè)集中度極低來形容。且由于附加值低，過去我國(guó)對(duì)石灰石行業(yè)的監(jiān)督管理力度較弱，導(dǎo)致大量不規(guī)范的（甚至是無批文的）民采礦山充斥市場(chǎng)，粗略統(tǒng)計(jì)民采礦山占比達(dá)60%以上，而合法礦山基本被大型水泥企業(yè)所壟斷；民采礦山一般沒有開采設(shè)計(jì)、開采效率低（機(jī)采礦山的開采效率約為90%，而民采礦山的效率很低，基本在50%左右），因而造成了資源的大量浪費(fèi)；同時(shí)安全隱患、水土流失、自然植被破壞都是伴隨而生的嚴(yán)重問題。同時(shí)由于成本低廉，大量的中小型水泥企業(yè)的礦山自有率極低，而大企業(yè)由于規(guī)模效應(yīng)和節(jié)約成本考量，普遍自備石灰石礦山；這一行業(yè)現(xiàn)狀是我們接下來討論的基礎(chǔ)。

  隨著政府訴求發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由告訴增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，更加重視“綠水青山”的可持續(xù)發(fā)展，而不是唯地方GDP的考核機(jī)制；我國(guó)石灰石礦山的格局將從過去“規(guī)模小，散亂差”將向“集中化、規(guī)?；?、正規(guī)化”靠攏。十九大報(bào)告中指出“必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念”，“綠水青山本身就是金山銀山，我們種的常青樹就是搖錢樹，生態(tài)優(yōu)勢(shì)變成經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)”，頂層的定調(diào)已經(jīng)明確對(duì)于環(huán)保的重視。另外，我們可以看到最近各地政府的考核機(jī)制也發(fā)生了非常巨大的變化。17年6月，浙江省國(guó)土資源廳頒布《浙江省礦山生態(tài)環(huán)境保護(hù)與治理規(guī)劃（2016~2020年）》，在礦產(chǎn)開發(fā)強(qiáng)度調(diào)控、礦山粉塵防治、綠色礦山建設(shè)、廢棄礦山治理、礦山生態(tài)環(huán)境管理改革均制定了詳細(xì)的指標(biāo)。17年8月，江蘇省公布《江蘇省生態(tài)文明建設(shè)目標(biāo)評(píng)價(jià)考核實(shí)施辦法》，“綠色GDP”正式列入干部政績(jī)考核體系；17年12月，海南省印發(fā)了新的市縣發(fā)展綜合考核評(píng)價(jià)辦法，新辦法不但取消了對(duì)12個(gè)市縣GDP、工業(yè)、固定資產(chǎn)投資的考核，而且把生態(tài)環(huán)境保護(hù)列為負(fù)面扣分和一票否決事項(xiàng)。國(guó)土資源部、各地方政府在2017年紛紛出臺(tái)針對(duì)礦山行業(yè)整治的相關(guān)文件（如下圖）。我們認(rèn)為隨著“美麗中國(guó)”入憲，我國(guó)對(duì)石灰石礦山資源的進(jìn)一步收緊和規(guī)范化是大勢(shì)所趨；越來越多的小型民采礦山將進(jìn)一步退出市場(chǎng)。大企業(yè)在礦山資源端的優(yōu)勢(shì)有望凸顯。

  采礦權(quán)的收縮與礦山的正規(guī)化，導(dǎo)致中小無證礦山的大量退出大幅減少了市場(chǎng)上的供給量，石灰石礦石的邊際成本抬升較大，石灰石礦產(chǎn)資源的稀缺性逐步增加。由于石灰石的單位價(jià)值量低，有效運(yùn)輸半徑相比水泥更小，因此區(qū)域性的礦山關(guān)停將會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)刂邢掠蔚钠髽I(yè)的成本端造成非常大的影響。雖然水泥用石灰石礦山的價(jià)格并沒有一個(gè)完整的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是我們可以通過同屬石灰石礦的砂石骨料的價(jià)格去判斷。根據(jù)中國(guó)砂石網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，各地的砂石骨料在2017年均大幅上漲，例如甘肅石灰?guī)r碎石價(jià)格從17年2月48元/噸上升到年末的80元/噸，上海石子的價(jià)格從17年2月58元/噸上升到年末的90元/噸。而這些僅僅是17年以來的價(jià)格上漲，在2016年之前這些石料的價(jià)格僅僅為10-30元/噸。從17年11月個(gè)別地區(qū)混凝土企業(yè)由于原材料成本大幅上漲被迫停產(chǎn)也可以看出，砂石等原材料成本在2017年抬升了很多。

  在過去的研究框架里，我們用一個(gè)重要指標(biāo)水泥-煤炭?jī)r(jià)格差去判斷行業(yè)的整體盈利能力，但是這一指標(biāo)的前提假設(shè)是行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的原材料價(jià)格基本保持一致；這一假設(shè)在歷史上看是成立的，但是近年隨著行業(yè)內(nèi)資源稟賦差異巨大，導(dǎo)致成本端差異分化越來越來大，這一指標(biāo)逐漸開始失真。原因就是在于除了在水泥的成本結(jié)構(gòu)中，除了燃料煤炭以外，石灰石作為一種資源品扮演的作用也越來越明顯。因而大型水泥企業(yè)的上游資源屬性在近年開始逐漸凸顯，而不能再被認(rèn)為只是單純的中游制造業(yè)。

  “熟料資源化”背后的產(chǎn)業(yè)鏈條利潤(rùn)再分配

  原材料成本的上升將促使行業(yè)加速分化，需要外購(gòu)石灰石的水泥小企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)力加速衰弱逐步退出市場(chǎng)。我們通過大致拆分自用和外購(gòu)石灰石的成本來說明這一點(diǎn)。

  自用石灰石成本主要是購(gòu)買礦山的成本（按噸折舊算約2元）、開采成本（穿孔、爆破、破碎、鏟裝等合計(jì)噸成本約8元）、運(yùn)輸費(fèi)（一般通過傳輸帶噸成本約2元）、稅費(fèi)（6%），合計(jì)噸成本約12元。

  外購(gòu)石灰石的成本包括外購(gòu)礦石的原材料成本加上運(yùn)費(fèi)。相比自用石灰石的成本，增量部分主要是運(yùn)輸費(fèi)用。運(yùn)輸費(fèi)用水路運(yùn)輸約0.035元/噸公里，鐵路約0.1元/噸公里，陸路運(yùn)輸約0.4元/噸公里，碼頭裝卸費(fèi)約2元/噸。按照水路200KM、陸路15KM計(jì)算，裝卸3次計(jì)算，合計(jì)需要運(yùn)輸費(fèi)約19元/噸。

  而外購(gòu)礦石的成本還要加上礦山的開采的利潤(rùn)，需要多付出約1-10元/噸（礦石價(jià)格變動(dòng)交大，而開采成本基本不變）。因此合計(jì)外購(gòu)石灰石的成本相比自有礦山約需多付出20-29元。按照水泥的生產(chǎn)工藝，噸水泥熟料需要消耗1.3t石灰石計(jì)算，噸水泥熟料制造成本將提高26-38元。

  這還是只建立在過去市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行的簡(jiǎn)單的測(cè)算，而建立在當(dāng)前外售石灰石價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲的情況下，缺少資源稟賦的小企業(yè)成本上升的更加明顯。如此高昂的成本提升將對(duì)需要外購(gòu)石灰石生產(chǎn)的水泥企業(yè)形成巨大的壓力，而大企業(yè)由于在發(fā)展過程中普遍已經(jīng)鎖定了礦山成本，受到的影響小了很多。因而大小企業(yè)在生產(chǎn)成本端的競(jìng)爭(zhēng)差距進(jìn)一步加大。

  礦石資源化將推動(dòng)利潤(rùn)向上游礦山資源轉(zhuǎn)移，受益的是自備礦山的大型水泥企業(yè)。而需要外購(gòu)石灰石的小水泥公司以及下游混凝土成本端大幅上行，利潤(rùn)則受到大幅擠壓。水泥產(chǎn)業(yè)鏈包括“礦山開采-水泥制造-混凝土銷售”三塊，三個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱決定了在產(chǎn)業(yè)鏈上話語(yǔ)權(quán)的地位。過去，由于礦山的“小散亂”，在產(chǎn)業(yè)鏈上幾乎沒有任何話語(yǔ)權(quán)，因此所能獲得的利潤(rùn)較低；終端的混凝土銷售由于粉磨站眾多，技術(shù)壁壘低也沒有話語(yǔ)權(quán)，所獲利潤(rùn)也有限，大部分利潤(rùn)都留存在了產(chǎn)業(yè)鏈中游的水泥制造中。

  而現(xiàn)在隨著石灰石礦石的逐漸稀缺化，礦山開采部分在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)，需要外購(gòu)石灰石企業(yè)（包括小水泥制造企業(yè)和粉磨站）的生產(chǎn)能力和盈利能力都在受到明顯的影響，這也是近兩年熟料這一產(chǎn)業(yè)鏈條上的中間產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲（漲幅遠(yuǎn)超過水泥）的原因。

  相比之下，具備自有礦山的大企業(yè)的影響并不大。我們統(tǒng)計(jì)了部分水泥上市公司中熟料的儲(chǔ)備情況，基本熟料自給率都比較高，而相比之下，很多中小水泥廠需要外購(gòu)石灰石來完成生產(chǎn)。像海螺等一些水泥大企業(yè)由于擁有充沛的石灰石礦山儲(chǔ)備，基本不會(huì)受影響，反而能夠獲得更多的水泥和熟料的市場(chǎng)份額，另外通過自有礦山為一些附近小的混凝土攪拌站提供骨料等獲得更多具有“資源屬性”的利潤(rùn)。

  水泥“隱性供給側(cè)改革”加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

  熟料資源化有利于大企業(yè)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的掌控，實(shí)現(xiàn)上下游一體化的縱向整合。通過對(duì)上游石灰石礦山的掌控，加強(qiáng)熟料集中度，擠壓沒有資源稟賦的產(chǎn)能退出。礦石自給率低的小企業(yè)原材料獲取愈發(fā)困難、生產(chǎn)成本提高、產(chǎn)能發(fā)揮能力逐漸下降的過程中，大型水泥企業(yè)通過深化合作，共同減少熟料外售，同時(shí)加大自身粉磨能力，大企業(yè)憑借自身的資源稟賦和布局優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步搶奪市占率。例如海螺與南方水泥在華東成立的海中建材貿(mào)易公司，便承擔(dān)了區(qū)域內(nèi)的熟料外售功能。在2016-2017年我們看到，熟料價(jià)格從130-150元上漲到300-500元，資源稟賦較差的小型熟料生產(chǎn)企業(yè)和部分個(gè)體粉磨站，雖然水泥價(jià)格在不停攀升，但是其生存難度越來越高、盈利空間反而越來越?。ㄋ嗍炝蟽r(jià)格差在變?。?，部分企業(yè)甚至開始主動(dòng)退出水泥市場(chǎng)。

  從行業(yè)的邊際定價(jià)角度來看，“熟料資源化”不均衡的抬升了全行業(yè)的生產(chǎn)成本曲線，導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格中樞能夠進(jìn)一步抬升。

  我們?cè)?017年的《詳解水泥供給側(cè)改革邏輯閉環(huán)》一文中，從邊際定價(jià)的角度剖析了水泥行業(yè)在自由競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下和“限產(chǎn)量”階段的價(jià)格模型變化。即在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩下的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中（如2015年的水泥市場(chǎng)），由于行業(yè)產(chǎn)能遠(yuǎn)大于實(shí)際需求，且企業(yè)間并未存在協(xié)同效應(yīng)；因而行業(yè)在完全競(jìng)爭(zhēng)中，價(jià)格大幅走低，趨向于完全成本最低生產(chǎn)主體的成本價(jià)格，全行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損，僅有少數(shù)企業(yè)具備盈利能力。

  而建立在需求基本維持穩(wěn)定、全行業(yè)產(chǎn)量控制逐漸增強(qiáng)的過程中，各企業(yè)通過均衡壓縮自身產(chǎn)能（通過錯(cuò)峰限產(chǎn)和行業(yè)協(xié)同，全市場(chǎng)實(shí)際產(chǎn)能從總產(chǎn)能水平Qt壓縮至Qd），使得全行業(yè)供需關(guān)系得到改善，生產(chǎn)成本較高的生產(chǎn)主體能夠獲得一定市場(chǎng)份額，繼續(xù)生產(chǎn)，而這些成本較高的企業(yè)提高了行業(yè)成本曲線的陡峭程度。全行業(yè)的價(jià)格中樞得到提升，全行業(yè)盈利能力得以增強(qiáng)。

  而在當(dāng)前限產(chǎn)量并沒有放松（或有望繼續(xù)增強(qiáng)）的大背景下，“熟料資源化”將使得全行業(yè)的生產(chǎn)成本出現(xiàn)不均衡的抬升。即建立在我們上文所討論的大小企業(yè)資源稟賦差異較大的前提下，原本就處于生產(chǎn)成本曲線后端的水泥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本出現(xiàn)了進(jìn)一步抬升。小企業(yè)（無資源的熟料生產(chǎn)企業(yè)和小粉磨站）的生產(chǎn)能力、盈利能力會(huì)受到影響，而對(duì)于價(jià)格的擾動(dòng)能力會(huì)進(jìn)一步減弱。我一直強(qiáng)調(diào)水泥行業(yè)由于產(chǎn)能具備彈性，所以過剩的是玩家數(shù)量而非不是產(chǎn)能自身。建立在這一基礎(chǔ)上，行業(yè)協(xié)同所能容忍的最高價(jià)格水平中樞也將上修，而龍頭企業(yè)由于成本端抬升并不明顯，因而其盈利能力具備進(jìn)一步增強(qiáng)的基礎(chǔ)。

  我們認(rèn)為，“熟料資源化”作為一條新演繹出的主線邏輯，將在2018年對(duì)水泥市場(chǎng)產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。水泥的短腿特征也使得在區(qū)域內(nèi)形成寡頭壟斷的格局，從而逐步完全掌握從上游礦山開采、到中游水泥制造以及下游水泥粉末站的縱向全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，進(jìn)一步對(duì)價(jià)格和產(chǎn)量形成壟斷地位?！扒蓩D難為無米之炊”，我們?cè)?018年有望看到更多小企業(yè)因原材料壓力被擠壓出市場(chǎng)，行業(yè)的玩家數(shù)量逐漸減少，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。這也是對(duì)我們?cè)?017年年中提出的“水泥供給側(cè)改革邏輯閉環(huán)”的進(jìn)一步深化。

  寫在最后

  中長(zhǎng)期看，在“新時(shí)代，新常態(tài)”下，政府發(fā)展思路的轉(zhuǎn)變、對(duì)于各種資源品管控的不斷增強(qiáng)，使得過去水泥行業(yè)龍頭企業(yè)一直被人所忽略的資源品屬性有望逐漸顯現(xiàn)，而且未來資源獲取的難度和門檻將進(jìn)一步提高；可以說在行業(yè)產(chǎn)能過剩，“去產(chǎn)能”積極推行的大背景下，現(xiàn)在誰(shuí)擁有資源，誰(shuí)就擁有了未來的水泥市場(chǎng)。

  短期來看需求仍相對(duì)平穩(wěn)，行業(yè)的“隱性供給側(cè)改革”卻正在悄然發(fā)生之中，全行業(yè)生產(chǎn)成本出現(xiàn)的明顯不均衡抬升為當(dāng)前行業(yè)景氣提供了更高的安全邊際，龍頭企業(yè)的盈利水平有望百尺竿頭更進(jìn)一步。

  我們判斷，2018年全年的水泥需求仍然在高總量的基礎(chǔ)上維持小幅下滑的趨勢(shì)，而行業(yè)整體集中度提升會(huì)加速，行業(yè)格局向好支持全年價(jià)格中樞能維持高位；若產(chǎn)業(yè)鏈條加速收縮，價(jià)格甚至存在有超預(yù)期可能。而龍頭企業(yè)18年的盈利將有望維持大幅增長(zhǎng)。核心推薦龍頭海螺水泥、中國(guó)建材；關(guān)注華新水泥、上峰水泥、萬年青、祁連山等。

  此文的目的是對(duì)“新常態(tài)”下的水泥行業(yè)格局進(jìn)行思考，以期進(jìn)一步細(xì)化和完善水泥行業(yè)的研究框架，也是我們“熟料資源化”專題的第一篇；我們后續(xù)還會(huì)對(duì)“熟料資源化”這一課題進(jìn)行更為深入的研究，期待能為各位研究探索水泥行業(yè)后續(xù)走向提供一個(gè)新的思路與視角。歡迎交流和批評(píng)指正！感謝復(fù)旦大學(xué)祝仲寬同學(xué)、華東師范大學(xué)韓潔同學(xué)對(duì)本文做出的貢獻(xiàn)。