海螺水泥：水泥航母揚帆起航
減持計劃基本完成,水泥航母揚帆起航。公司11月21日、12月1日相繼發(fā)布公告,控股股東海螺集團和股東海創(chuàng)投資及其一致行動人海螺物業(yè)已分別減持公司股份19,999,913股和49,999,928股,累計約占公司總股本的1.32%,減持計劃基本完成。我們認為,目前減持的負面效應已經在市場上消化完畢,隨著利空盡去,水泥航母進攻邏輯進一步理順,將揚帆起航。
12月華東價格有望迎新一輪爆發(fā),公司或成存量博弈最大贏家。之前我們反復提到浙江、江蘇年底停窯政策,但因為下游需求良好企業(yè)執(zhí)行范圍有限,參照日前黃石市大氣污染防治工作指揮部對水泥企業(yè)執(zhí)行不到位情況進行通報的先例,我們預計,華東地區(qū)的停窯指標將會在12月密集執(zhí)行。目前,華東水泥庫容比6年以來首次下降到5層以下,截至上周已下滑到43%,且繼續(xù)走低,如果停窯政策嚴格執(zhí)行,12月或成為水泥企業(yè)的熟料存量之爭,公司坐擁全行業(yè)最大的熟料庫容且已基本沒有外賣量,收官行情中海螺或憑借規(guī)模優(yōu)勢截取年底價格上行的最大紅利。
2018年公司彈性看點在上半年,全年看好業(yè)績創(chuàng)新高。一方面,年底收官行情奠定了2018年價格的高位起點,另一方面,今年春節(jié)較晚,旺季拉長疊加供給收縮下水泥基本面強勢格局有望在開年的傳統(tǒng)淡季有效過度,價格或高位筑底,基于今年水泥價格走勢前低后高,我們判斷公司明年業(yè)績彈性主要集中在上半年。全年看,排污許可證的執(zhí)行有望進一步改善供需格局,作為行業(yè)龍頭,公司環(huán)保端優(yōu)勢明顯,優(yōu)勝劣汰下市占率或進一步提升,我們認為2018年水泥均價高于2017年是大概率事件,量價齊升下公司全年業(yè)績有望創(chuàng)新高。
分紅率有望提升,估值具備重塑價值。截至三季度,公司賬面貨幣資金207億,資產負債率26%,但近3年來分紅率僅維持在30%左右,今年公司資本開支大幅下降,擁有充沛現(xiàn)金流情況下,分紅率有望提升。后續(xù)隨著環(huán)保高壓和錯峰限產的常態(tài)化,我們認為,只要需求不發(fā)生斷崖式下跌,水泥基本面將延續(xù)強勢,公司憑借差異化盈利能力將為凈現(xiàn)金流入提供充足的穩(wěn)定性,安全邊際或帶來估值重塑。
盈利預測與估值:公司是現(xiàn)在市場風險偏好所在的典型低估值龍頭,短期看四季度華東水泥漲價是市場風頭所在,既具備進攻邏輯又具備防御屬性。中長期看,供給側強勢大概率貫穿全年,公司高ROE可持續(xù)疊加分紅率提升預期下,我們看好公司業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。我們維持公司盈利預測,預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為144.15億元、147.19億元、160.12億元,
編輯：劉群
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