限產(chǎn)加碼，水泥有望再超預期

  微觀層面供需關(guān)系繼續(xù)向好，水泥基本面強勁：

  目前從水泥微觀量、價、庫存等數(shù)據(jù)來看，供需關(guān)系仍保持良好態(tài)勢，基本面強勁： 從量來看， 11 月份南方地區(qū)龍頭企業(yè)出貨都達到滿產(chǎn)滿銷狀況，由于水泥沒有經(jīng)銷商庫存周期影響，南方地區(qū)龍頭公司出貨情況從微觀層面顯示 10-11 月份真實終端需求并不差。 從庫存數(shù)據(jù)來看， 全行業(yè)庫容比目前基本處于歷史底部水平，和歷年同期來看，也處于最低水平；我們可以把庫容比數(shù)據(jù)當成行業(yè)供需關(guān)系的動態(tài)指標，庫容比在低位顯示當前行業(yè)供需關(guān)系較好，主要來自需求韌性強+供給收縮； 從價格來看， 水泥價格已經(jīng)創(chuàng)出今年的新高，也是近三年的新高，比較螺紋鋼現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來看，比水泥滯后創(chuàng)出今年新高，亦反映出行業(yè)供需關(guān)系向好； 2018 年均價高于2017 年均價是大概率事件。

  北方最強錯峰季來臨，南方額外限產(chǎn)再超預期：

  京津冀晉魯豫等北方地區(qū)從 11 月 15 日開始，將全面進入錯峰生產(chǎn)周期持續(xù)到明年 3 月中旬，一方面，本次錯峰生產(chǎn)是 2+26 個城市疊加北方十五省一起；另一方面， 11 月 6 日水泥協(xié)會向工信部原材料司發(fā)出《關(guān)于全面推行水泥錯峰生產(chǎn)的請示》，此次采暖季錯峰執(zhí)行力度預計將進一步趨嚴。

  同時南方局部區(qū)域（江蘇、浙江、安徽等地） 因環(huán)保和能耗壓力，企業(yè)生產(chǎn)也有階段性受限，目前江蘇省和浙江省傳出停產(chǎn)征詢意見稿： 1）江蘇省：11 月 1 日 24:00 至 12 月 31 日 24:00，企業(yè)平均每臺窯停窯 20 天； 2）浙江?。?即日（11 月 9 日）起至 12 月 31 日 24:00 期間，各水泥企業(yè)（含粉磨企業(yè)、自備電廠）安排停產(chǎn) 30 天。如若最終完全按照以上方案執(zhí)行，江蘇省熟料產(chǎn)能 7164 萬噸，限產(chǎn) 20 天，將縮減熟料產(chǎn)量 455 萬噸；浙江省熟料產(chǎn)能 7425 萬噸，限產(chǎn) 30 天，將縮減熟料產(chǎn)量 707 萬噸，對于 11-12月份和 2018 年上半年供需關(guān)系將產(chǎn)生較大影響。我們判斷實際執(zhí)行情況應該會打折扣，但是只要江浙地區(qū)在 11-12 月份有停產(chǎn)行為，供給收縮帶來的影響不可小覷。再考慮到安徽銅陵等地此前針對天氣污染情況的停產(chǎn)約定，接下來供給收縮將繼續(xù)帶來價格超預期。

  投資建議：繼續(xù)看好華東水泥股

  從量、價、庫存等微觀數(shù)據(jù)均顯示南方地區(qū)水泥 10-11 月份基本面強勁，并沒有出現(xiàn)新一輪趨勢性下行的因素；而考慮到 11 月 15 日開始的北方地區(qū)錯峰生產(chǎn)、江浙皖停產(chǎn)等因素，供給收縮有望帶來價格超預期；往后展望半年，供需關(guān)系仍將保持較好態(tài)勢（需求不差+供給收縮），這將奠定 2018年的價格基準（2018 年均價超過 2017 年是大概率事件），我們在上周周報里重點提示水泥預期差開始顯現(xiàn)，繼續(xù)關(guān)注 A 股的海螺水泥、華新水泥、萬年青，港股的中國建材。

  風險提示： 需求大幅下行、錯峰限產(chǎn)低于預期。