“全面錯(cuò)峰”提上議程，“控產(chǎn)量”再發(fā)力

  11 月 6 日，中國水泥協(xié)會(huì)向工信部原材料司發(fā)出《關(guān)于全面推行水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)的請示》（下文簡稱《請示》），表示錯(cuò)峰生產(chǎn)作為減少污染排放量疊加的環(huán)境政策，是對所有從事水泥制造的企業(yè)(熟料生產(chǎn)企業(yè)、水泥粉磨企業(yè))提出的要求，所有水泥企業(yè)都必須無條件的執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)政策。

  水泥行業(yè)當(dāng)前錯(cuò)峰限產(chǎn)存在仍需完善的空間： 水泥行業(yè)的錯(cuò)峰限產(chǎn)自 2014 年開始實(shí)施以來， 帶來了明顯的環(huán)境效益，有效化解了水泥嚴(yán)重過剩的產(chǎn)能，使得行業(yè)效益得到了大幅提升。但是由于水泥行業(yè)特性、區(qū)域化發(fā)展存在較大差異， 導(dǎo)致： 1）電石渣替代石灰石生產(chǎn)水泥的企業(yè)、 2）有水泥窯協(xié)同處置的企業(yè)、 3） 產(chǎn)線協(xié)助提供冬季供暖的企業(yè)、 4）以及南方淡旺季不明顯的個(gè)別省區(qū)，對于錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行的力度明顯較弱， 甚至在部分區(qū)域存在破壞錯(cuò)峰和行業(yè)協(xié)同的現(xiàn)象出現(xiàn)。

  《請示》中的核心思想在于統(tǒng)一水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到進(jìn)一步約束產(chǎn)量、穩(wěn)定行業(yè)協(xié)同的目的。 行業(yè)協(xié)會(huì)在本次《請示》中提出： 1） 有特殊情況的企業(yè)在統(tǒng)一的錯(cuò)峰生產(chǎn)期間不能停窯停產(chǎn)的，其應(yīng)該承擔(dān)的減排污染物量不能豁免，必須采取其他方式給予補(bǔ)償，環(huán)境保護(hù)的責(zé)任必須履行；2） 對于各地電石渣替代石灰石生產(chǎn)水泥的企業(yè)試行“錯(cuò)峰置換”，確保錯(cuò)峰生產(chǎn)期間區(qū)域污染物排放總量和水泥總產(chǎn)量不增加； 3） 大企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的水泥窯協(xié)同處置企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)和自律停窯時(shí)間可以由集團(tuán)內(nèi)其它企業(yè)延長停窯時(shí)間來“置換”。非大集團(tuán)的水泥窯協(xié)同處置企業(yè)實(shí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)不能連續(xù)長時(shí)間停窯的，必須在錯(cuò)峰生產(chǎn)結(jié)束后主動(dòng)停窯給予補(bǔ)齊。 4） 對于利用水泥窯提供冬季供暖的企業(yè)也必須執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)政策。因提高冬季供暖的而不能在錯(cuò)峰生產(chǎn)期間停窯的水泥企業(yè)，必須在供暖結(jié)束后主動(dòng)停窯，補(bǔ)齊錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間。 我們認(rèn)為這幾項(xiàng)提示充分考慮了水泥行業(yè)特性和錯(cuò)峰生產(chǎn)中存在的問題，從行業(yè)整體盈利及環(huán)境保護(hù)的角度出發(fā)，對當(dāng)前全行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)方案進(jìn)行了優(yōu)化和修正。核心思想在于統(tǒng)一錯(cuò)峰停窯標(biāo)準(zhǔn)，公平行業(yè)競爭環(huán)境，增強(qiáng)企業(yè)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)的積極性；以達(dá)到進(jìn)一步約束產(chǎn)量、深化行業(yè)協(xié)同、穩(wěn)定甚至進(jìn)一步提升全行業(yè)盈利的目的。 而《請示》如果得到工信部通過，將為行業(yè)進(jìn)一步提供有效的行政依據(jù)， 進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)環(huán)境。

  《請示》 更多的是體現(xiàn)了行業(yè)當(dāng)前對盈利的一致訴求： 我們認(rèn)為，《請示》的提出并非是協(xié)會(huì)或部分大企業(yè)的一廂情愿，更多的是體現(xiàn)了行業(yè)主體企業(yè)對盈利的一致訴求。我們一再強(qiáng)調(diào)，錯(cuò)峰限產(chǎn)和行業(yè)協(xié)同是建立在需求平穩(wěn)、 行業(yè)沒有新增產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，行業(yè)能夠快速提升實(shí)際集中度和盈利能力的重要途徑，這一點(diǎn)也被行業(yè)從業(yè)者廣泛認(rèn)同。 因而我們認(rèn)為，《 請示》更多體現(xiàn)的是行業(yè)中的主體企業(yè)，在當(dāng)前市場環(huán)境下，對盈利訴求的高度趨同；同時(shí)也是行業(yè)針對錯(cuò)峰限產(chǎn)方案存在的一些不完善之處進(jìn)行的修正，避免行業(yè)協(xié)同在盈利不斷回升的情況下會(huì)存在一定松動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 而今年企業(yè)的行為也可以明顯體現(xiàn)這一訴求。 如今年雨季由于雨水和高溫影響明顯，同時(shí)各地環(huán)保壓力導(dǎo)致需求受到一定程度抑制，部分區(qū)域庫存短期有上升趨勢，但是各區(qū)域內(nèi)企業(yè)不約而同的采取了協(xié)同停產(chǎn)、臨時(shí)錯(cuò)峰等手段，因而我們看到，進(jìn)入 10 月下旬后，全國水泥庫存不光停止了上升趨勢，甚至近期出現(xiàn)了明顯的下降，當(dāng)前的庫存已經(jīng)接近年初采暖季錯(cuò)峰后的水平，而水泥價(jià)格則節(jié)節(jié)走高， 部分地區(qū)如江西、浙江、安徽等地本輪旺季已經(jīng)漲價(jià) 4-5 輪。 我們認(rèn)為，《請示》本身無論通過與否， 后續(xù)企業(yè)間的協(xié)作和產(chǎn)量控制仍然將延續(xù)增強(qiáng)趨勢，行業(yè)格局將持續(xù)向好；而《請示》如果通過并得以實(shí)施， 行業(yè)的向好趨勢會(huì)更加穩(wěn)固、面臨可能的波動(dòng)會(huì)更小。

  投資建議：

  從短期來看， 我們認(rèn)為，今年四季度到明年一季度，將是史上因環(huán)保壓力、能耗壓力等導(dǎo)致的最嚴(yán)限產(chǎn)季， 建立在當(dāng)前水泥整體供需已然相對緊張的情況下， 一旦“全面錯(cuò)峰”能夠得到推行或部分區(qū)域因?yàn)榄h(huán)保等特殊因素的停產(chǎn)落實(shí)，那么水泥的供給將更為緊張， 價(jià)格可能將面臨大幅上漲。 行業(yè)后續(xù)盈利彈性明顯。 我們預(yù)計(jì)如果全面錯(cuò)峰嚴(yán)格執(zhí)行， 明年的低庫存和高景氣可見度更加明顯，且全行業(yè)盈利有望提升超過 20%。而從中期來看， 2020 年之前水泥行業(yè)需求將整體維持穩(wěn)定。從細(xì)分區(qū)域看，華東和華南地區(qū)具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)活力和較大的需求總量，同時(shí)行業(yè)競爭格局較好，未來水泥價(jià)格維持高位的可能性較強(qiáng)，甚至有百尺竿頭更進(jìn)一步的趨勢；而當(dāng)前相對弱勢的北方、西南地區(qū)，隨著需求釋放和行業(yè)格局的進(jìn)一步優(yōu)化，整體供需關(guān)系也將持續(xù)向好，區(qū)域內(nèi)企業(yè)盈利具備向上彈性。同時(shí)中期供給側(cè)改革實(shí)際產(chǎn)能去化的落地，也將加速水泥行業(yè)供需關(guān)系和產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)一步向好。

  在供需穩(wěn)定向好，而行業(yè)格局進(jìn)一步集中的過程中， 我們繼續(xù)看好水泥龍頭企業(yè)的盈利彈性和可持續(xù)性； 龍頭企業(yè)的價(jià)值屬性有望進(jìn)一步凸顯， 迎來估值業(yè)績的雙升。