水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)透視：從成本到盈利

  水泥業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)盈利能力，區(qū)域?qū)用骊P(guān)注供需環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)格局，個(gè)體企業(yè)層面關(guān)注成本控制與區(qū)域定價(jià)能力。

  區(qū)域?qū)用妫航Y(jié)合下游需求及產(chǎn)量增速、產(chǎn)能利用率、新增產(chǎn)能投放、區(qū)域封閉性等因素來(lái)看，華東、中南區(qū)域供需相對(duì)較好，西南其次，華北再次，東北區(qū)域需求弱化、產(chǎn)能過(guò)剩較明顯。區(qū)域集中度方面，目前東北的集中度最高，華東和西北次之，西南再次，華北因金隅、冀東合并，集中度提升顯著。供需環(huán)境與區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)各區(qū)域的水泥-煤炭?jī)r(jià)差具有重要影響，目前，華東、中南和華北表現(xiàn)較好，絕對(duì)值較高且處于總體上升中，東北整體下降，西北和西南則在低位保持平穩(wěn)。結(jié)合需求情況來(lái)看，華東、中南的盈利空間較好，華北其次，西北、西南再次，東北最弱。

  個(gè)體層面：在其他條件大體不變的情況下，由于水泥的高同質(zhì)性，企業(yè)自身的成本控制能力以及區(qū)域定價(jià)實(shí)力會(huì)對(duì)同區(qū)域不同企業(yè)的毛利率產(chǎn)生影響。其中，成本控制能力可以很大程度上解釋同區(qū)域內(nèi)不同企業(yè)毛利率的差異，而在不同情形下，各企業(yè)水泥成本的結(jié)構(gòu)亦會(huì)影響其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與安全性。

  各企業(yè)水泥業(yè)務(wù)成本及構(gòu)成項(xiàng)分析。水泥業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本主要分為 4 個(gè)部分，包括以石灰石為主的原材料、燃料動(dòng)力即煤與電、折舊分?jǐn)?、人工及其他制造費(fèi)用等。從行業(yè)平均水平來(lái)看，4 個(gè)部分的占比分別為27%、47%、12%和 14%，不同區(qū)域、不同企業(yè)的占比和單位成本有所差異。分項(xiàng)來(lái)看：

  1) 單位原材料成本：由于我國(guó)石灰石儲(chǔ)量主要分布在華東和西南地區(qū)，因而東北和西北區(qū)域的單位原材料成本相對(duì)較高。而在微觀企業(yè)層面，單位原材料成本亦與企業(yè)自身儲(chǔ)量相關(guān)，結(jié)合各企業(yè)石灰石剩余可采年限及外購(gòu)比例等數(shù)據(jù)，定性判斷各家企業(yè)石灰石的相對(duì)充裕程度，可以發(fā)現(xiàn)，單位原材料成本在 45 元/噸以上的，其石灰石儲(chǔ)量充足性以較少或一般為主，而 45 元/噸以下的石灰石儲(chǔ)量基本上較為充足。比較各企業(yè)的該項(xiàng)成本，青松建化、金圓水泥、吉林亞泰較高，而上峰水泥、海螺水泥和峨勝水泥較低。

  2) 單位燃料與動(dòng)力成本：分區(qū)域來(lái)看，華北、西北由于煤炭資源較豐富，單位燃料和動(dòng)力成本相對(duì)較低。而在同一區(qū)域內(nèi)，各個(gè)企業(yè)的單位燃料與動(dòng)力成本除了受區(qū)域煤炭資源稟賦的影響，主要還與水泥企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平及相應(yīng)的單位煤電能耗水平相關(guān)。單位煤電能耗部分體現(xiàn)在其單線(xiàn)規(guī)模上，可以看到，同區(qū)域中單線(xiàn)規(guī)模越大，一般單位燃料與動(dòng)力成本越低。比較各企業(yè)的該項(xiàng)成本，上峰水泥、中材水泥、華新水泥較高，而青松建化、金隅冀東、祁連山較低。

  3) 單位折舊與人工等制造費(fèi)用：?jiǎn)挝徽叟f與人工等制造費(fèi)用基本可視為固定成本，具有一定規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而在產(chǎn)能利用率不超過(guò) 60%的情況下，單線(xiàn)產(chǎn)能的規(guī)模對(duì)單位折舊與人工費(fèi)用的影響更顯著。比較各企業(yè)的該項(xiàng)成本，青松建化、天山水泥、山水水泥較高，而中材水泥、金隅冀東、南方水泥較低。

  綜合來(lái)看，在煤價(jià)波動(dòng)、而石灰石儲(chǔ)量與價(jià)格以及產(chǎn)能利用率等因素變化不大的情況下，主要產(chǎn)能處于盈利空間較好的華東和中南區(qū)域，從而能夠更好地轉(zhuǎn)嫁成本乃至賺取差價(jià)，且單位總成本和單位能耗較低的企業(yè)經(jīng)營(yíng)更具優(yōu)勢(shì)，包括：海螺水泥、金圓水泥、天瑞水泥和華潤(rùn)水泥。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注房地產(chǎn)、基建投資的波動(dòng)對(duì)水泥行業(yè)需求產(chǎn)生的不利變化。