華新水泥三季報點評：淡季量價略有回落 四季度彈性依然

  本報告導(dǎo)讀：

  前三季度業(yè)績同增553%符合預(yù)期，Q3 受到高溫和雨水影響量價略有回落，海外線已回暖，9 月噸毛利測算已恢復(fù)至70 元，在旺季漲價背景下，Q4 景氣度將繼續(xù)提升。

  投資要點：

  符合預(yù)期，維持增持評級。

  公司前三季度營收143億元同增56.6%，歸母凈利10.5 億元同增552.8%，業(yè)績超出指引（增長500%以上），符合我們的預(yù)期。我們維持2017-19 年EPS0.98、1.04、1.12 元，基于公司旺季高盈利彈性的預(yù)期，上調(diào)目標價至17.64 元（+1.89），對應(yīng)2018 年17 倍PE，維持增持評級。

  業(yè)績符合預(yù)期，量價顯彈性。

  1-9 月份噸出廠均價260.5 元同增52 元，噸毛利69 元同增 17.6 元，噸三費小幅下降0.8 元至42.7 元，噸凈利19 元同增15 元；湖北、云南、西藏線保持高景氣；前三季度測算產(chǎn)量4930 萬噸，同增31%，公司收購的拉法基產(chǎn)能并表貢獻較大；

  單季環(huán)比略有回落，Q4 將逐步回升。

  Q3 單季營收49.8 億同增45%，歸母利潤4.05 億同增72.86%，17Q3 噸出廠價254 元環(huán)比降12.4 元，噸毛利68 元環(huán)比降10.4 元，噸凈利環(huán)比降9 元至20.5 元，判斷Q3湘鄂滇主產(chǎn)區(qū)高溫和雨水時間較長，湖南婁邵地區(qū)7、8 月略虧，9月價格已經(jīng)大幅上調(diào)并開始盈利，測算9 月公司噸毛利恢復(fù)至70 元，預(yù)計10 月噸毛利達80 元，Q4 景氣度或進一步提升；

  海外線索格特線開始盈利。

  上半年索格特線略虧，該線從6 月已經(jīng)開始盈利，柬埔寨線一直處于盈利狀態(tài)；Q3 少數(shù)股東損益8300 萬主要由索格特線帶來（公司僅占亞灣38%股權(quán)）；前三季度噸管理費用14.57 元，同降近1 元，降本增效效果顯著。

  風(fēng)險提示：水泥需求大幅下滑，協(xié)同執(zhí)行差；