海螺水泥三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期 看好海外成長屬性

  投資要點

  事件：公司2017 年1-9 月，實現(xiàn)營業(yè)收入500.4 億元，同比增長32%；歸母凈利潤98.1 億元，同比增長64%；扣非后歸母凈利潤81 億元，同比增長54%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額88 億元，同比增長7.4%；基本每股收益1.85 元/股。

  三季報符合預(yù)期，生產(chǎn)成本上升，水泥量價齊升。

  公司2017 年第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入181 億元，同比增長30%；實現(xiàn)歸母凈利潤31 億元，同比增長18%，其主要原因是公司單季期間費用上漲明顯。從毛利率上看，公司2017 三季度單季為21.2%，2016 年同期為21.5%，下降0.3 個百分點；從期間費用看，公司單季漲幅明顯，其中，銷售費用同比上漲10%，管理費用同比上漲8%，財務(wù)費用同比大幅上漲70%。公司第三季度單季財務(wù)費用大幅上升，主要原因是公司現(xiàn)階段海外投資子公司產(chǎn)生的匯兌損失。

  2017 年全年業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。

  根據(jù)公司2017 三季報公布的備考業(yè)績，預(yù)計公司2017 年全年實現(xiàn)歸母凈利潤同比增加50-70%（未經(jīng)審計），即實現(xiàn)歸母凈利潤128-145 億元。海螺水泥是水泥行業(yè)絕對龍頭，收入規(guī)模和業(yè)績規(guī)模占比較大，2016 年營收占上市水泥公司總和的31%，歸母凈利潤占上市水泥公司總和的65%。雖然2017 年前三季度煤炭價格上漲明顯，使公司營業(yè)成本較2016 年同期上漲33%，但是公司2017 年在業(yè)績規(guī)模較大的情況下仍實現(xiàn)50%以上的高增長，體現(xiàn)了公司較穩(wěn)定的盈利能力。

  看好海螺水泥未來的成長屬性。

  水泥行業(yè)國內(nèi)步入存量市場競爭，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入停滯期，需求端取決于國內(nèi)基建和地產(chǎn)投資拉動，需求大幅提升的可能性較小。未來水泥行業(yè)的重要看點是海外拓展，公司在海外的業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，已拓展至印尼、緬甸、柬埔寨等國家，根據(jù)公司公告，公司目前在海外的水泥設(shè)計產(chǎn)能約4500 萬t/a。海外拓展將增強(qiáng)公司盈利能力，使公司具備成長屬性。

  盈利預(yù)測與投資建議：

  預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為2.51 元、2.65 元、2.92 元，未來三年歸母凈利潤將保持22%的復(fù)合增長率，考慮公司穩(wěn)定的盈利能力以及海外拓展有序推進(jìn)，給予公司2018 年12 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價31.8 元，上調(diào)至“買入”評級。

  風(fēng)險提示：（1）原材料價格上漲的風(fēng)險；（2）海外項目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險。