邱友鋒：低標(biāo)水泥淘汰再邁一步 有望緩解產(chǎn)能過剩

  2017年9月25日，國家工信部發(fā)布《通用硅酸鹽水泥》標(biāo)準(zhǔn)修改單及編制說明，本次修訂內(nèi)容是以第3號修改單的形式取消32.5R強(qiáng)度等級的復(fù)合硅酸鹽水泥（PC32.5R），暫不取消礦渣、粉煤灰、火山灰32.5等級水泥。

  低標(biāo)水泥淘汰再邁一步，32.5標(biāo)號完全取消后有望緩解水泥（尤其是粉磨）產(chǎn)能過剩。

  我國原有32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5、52.5R等六個硅酸鹽水泥強(qiáng)度等級，依次強(qiáng)度排序由低到高，普通建筑、農(nóng)村需求等領(lǐng)域低標(biāo)號水泥用量較大，基建、高層建筑等領(lǐng)域高標(biāo)號水泥應(yīng)用為主。水泥標(biāo)號之間的主要區(qū)別在于熟料比重的差異，如PC32.5R水泥中的熟料比重約50%（1噸熟料可生產(chǎn)2噸左右水泥，其余為混合材），42.5標(biāo)號水泥中的熟料摻加比重約60~70%（1噸熟料可生產(chǎn)1.43~1.67噸水泥）。

  取消低標(biāo)號水泥的政策導(dǎo)向一直存在。提高水泥混合材摻量是小粉磨站盈利的重要來源，因此32.5標(biāo)號水泥存在比較突出的混合材種類和摻量超出標(biāo)準(zhǔn)范圍的問題，一直是處于政策促進(jìn)淘汰的框架內(nèi)。GB175-2007《通用硅酸鹽水泥》標(biāo)準(zhǔn)第2號修改單（從2015年12月實施）取消了PC32.5水泥，暫時保留了PC32.5R水泥，以引導(dǎo)水泥行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有序過渡。從實際執(zhí)行來看，因原來生產(chǎn)PC32.5水泥的小型粉磨企業(yè)可轉(zhuǎn)而生產(chǎn)32.5R標(biāo)號水泥，PC32.5與PC32.5R在熟料摻量比重上無根本差異，因而對緩解行業(yè)產(chǎn)能過剩實際收效甚微。

  本次取消32.5R水泥的標(biāo)準(zhǔn)得到執(zhí)行后，水泥產(chǎn)能（尤其是粉磨產(chǎn)能）的過剩有望得到緩解：同樣的熟料生產(chǎn)更少的水泥，同時小粉磨站生存空間縮窄。

  低標(biāo)水泥完全取消有望改善熟料產(chǎn)能利用率，需下游混凝土和建筑標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)修改配合。

  理論上來說，水泥終端需求不變的情況下，取消低標(biāo)號水泥、改用高標(biāo)號水泥，對熟料的消耗量會增加，有助于改善行業(yè)熟料產(chǎn)能利用率。按照行業(yè)高、低標(biāo)號產(chǎn)量占比各50%，32.5水泥熟料摻量50%、42.5水泥熟料摻量60~70%測算，則在需求相同的情況下，全國熟料消耗量增幅約9%~17%【60%/（50%*50%+50%*60%）-1、70%/（50%*50%+50%*70%）-1】。

  若僅修改水泥標(biāo)準(zhǔn)，而不相應(yīng)修改混凝土和建筑標(biāo)準(zhǔn)，在部分對強(qiáng)度要求不高的建筑應(yīng)用領(lǐng)域可能會存在混凝土環(huán)節(jié)多摻混合材的情況，從而減少對高標(biāo)水泥的需求、部分抵消熟料消耗量的增幅。部分建筑對混凝土強(qiáng)度要求不高（在C25及以下即可），原材料全部換成高標(biāo)水泥并不必要；同時混凝土在產(chǎn)業(yè)鏈上較為弱勢，水泥改成高標(biāo)之后成本增長，預(yù)計其多摻混合材動力較強(qiáng)。

  投資策略：若本次取消低標(biāo)水泥PC32.5R標(biāo)準(zhǔn)出臺后能充分執(zhí)行，對水泥過剩產(chǎn)能緩解、熟料產(chǎn)能利用率提升均有正面效應(yīng)；疊加環(huán)保高壓驅(qū)動的盈利景氣持續(xù)修復(fù)，建議繼續(xù)配置水泥板塊（近期銅陵因PM 2.5不達(dá)標(biāo)，出臺超常規(guī)措施、或?qū)⒃?0月1日至12月31日間對水泥限產(chǎn)30%，從目前安徽各地級市空氣質(zhì)量及政策目標(biāo)來看，后續(xù)超常規(guī)限產(chǎn)措施的出臺有望延續(xù)至安徽其他地級市。安徽作為長三角乃至泛長江流域最重要的熟料輸出地，在旺季期間被限產(chǎn)，將對四季度乃至明年開年泛長江流域水泥價格形成較大推力）。

  風(fēng)險提示：政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期。