【中報(bào)點(diǎn)評(píng)】中國(guó)建材：水泥受益錯(cuò)峰生產(chǎn) 商混盈利能力降至歷史最低

  上半年，中國(guó)建材（3323.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入533.6億元，同比增長(zhǎng)21%，其中外銷(xiāo)水泥熟料實(shí)現(xiàn)收入320.8億元，同比增長(zhǎng)23.33%，占營(yíng)業(yè)收入的60.11%，比重有所上升，對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)68.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)8.85億元，同比大增706.25%，錄得自07年以后最大增速。

圖1、2：2017年上半年，中國(guó)建材凈利潤(rùn)錄得07年以后最大增速

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圖3：中國(guó)建材各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比情況

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水泥業(yè)務(wù)量“減”價(jià)“增” 銷(xiāo)售利潤(rùn)率轉(zhuǎn)正且升至4.13%

  上半年，中國(guó)建材共銷(xiāo)售水泥及熟料1.32億噸，同比下滑3.61%（水泥、熟料銷(xiāo)量均下滑），實(shí)現(xiàn)水泥熟料業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入320.8億元，同比增長(zhǎng)24.48%，水泥熟料綜合售價(jià)為243.86元/噸，同比增長(zhǎng)29.14%，漲幅與全國(guó)均價(jià)漲幅相差不大（31.29%），整體表現(xiàn)為量“減”價(jià)“增”。

圖4、5：2017年上半年，水泥業(yè)務(wù)量“減”價(jià)“增”

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  具體到四大水泥企業(yè)集團(tuán)（南方、北方、中聯(lián)、西南），水泥銷(xiāo)量方面，旗下南方水泥銷(xiāo)量減少最多，減銷(xiāo)185.3萬(wàn)噸，北方水泥減銷(xiāo)170.7萬(wàn)噸，水泥雙雙減產(chǎn)減銷(xiāo)，北方需求較差，南方以量換價(jià)，而中聯(lián)水泥、西南水泥則分別增銷(xiāo)69.5萬(wàn)噸和30.5萬(wàn)噸，中聯(lián)受益區(qū)域穩(wěn)定市場(chǎng)及錯(cuò)峰政策，西南仍有需求增長(zhǎng)支撐。熟料銷(xiāo)量方面，中聯(lián)水泥熟料減銷(xiāo)267.2萬(wàn)噸，最為明顯，然而熟料產(chǎn)量與水泥產(chǎn)銷(xiāo)量均較去年有所增加，表明公司大量減少熟料外銷(xiāo)，中聯(lián)熟料產(chǎn)能主要區(qū)域河南和山東（65%以上）均為錯(cuò)峰生產(chǎn)區(qū)域，兩地上半年熟料產(chǎn)量同比分別下滑7.74%和4.59%，中聯(lián)熟料產(chǎn)量不跌反漲，熟料產(chǎn)量占所在區(qū)域的份額提升較大，受益錯(cuò)峰生產(chǎn)明顯，價(jià)格同比漲幅高達(dá)43.1%。南方水泥、北方水泥熟料雖然減產(chǎn)但有小幅增銷(xiāo)，銷(xiāo)售同比分別增長(zhǎng)0.08%和2.04%，西南水泥增產(chǎn)增銷(xiāo)，熟料較去年增銷(xiāo)18萬(wàn)噸，南方水泥價(jià)格同比增長(zhǎng)24.5%，北方、西南同比分別上漲19.41%和15.11%，西南漲幅相對(duì)較小。

表1：2017年上半年中國(guó)建材水泥熟料銷(xiāo)量（萬(wàn)噸，分企業(yè)）

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  上半年，中國(guó)建材水泥熟料綜合銷(xiāo)售利潤(rùn)率為4.13%，去年同期則為-1.29%（利潤(rùn)總額-3.3億元），上升5.42個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度好于全行業(yè)平均水平（4.76個(gè)百分點(diǎn)），不過(guò)利潤(rùn)率水平仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后全國(guó)平均水平。

圖6：上半年，中國(guó)建材水泥業(yè)務(wù)銷(xiāo)售利潤(rùn)率達(dá)4.13%

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商混、輕質(zhì)建材營(yíng)業(yè)收入增速超過(guò)21%，但銷(xiāo)售毛利率雙雙下滑，商混盈利能力歷史新低

  上半年，中國(guó)建材商混、輕質(zhì)建材業(yè)務(wù)收入分別為117.65億元和43.4億元，同比分別增長(zhǎng)21.53%和26.88%，保持快速正常，占總收入的比重分別提升至22.05%和8.13%，輕質(zhì)材料比重已連續(xù)多年呈上升走勢(shì)。具體而言，實(shí)現(xiàn)商混銷(xiāo)量3826.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.44%，增量基本來(lái)自中聯(lián)水泥旗下混凝土公司，該公司所在區(qū)域山東，商混銷(xiāo)售火爆，而南方、北方、西南三家公司商混業(yè)務(wù)基本與去年同期持平，商混價(jià)格同比上漲11.05%，然而由于水泥價(jià)格漲幅更大導(dǎo)致成本上升更快，商混業(yè)務(wù)銷(xiāo)售毛利率由去年同期的2.48%下滑至0.38%，為公司開(kāi)展商混業(yè)務(wù)以來(lái)最低。

  輕質(zhì)建材業(yè)務(wù)毛利率依然是五大板塊（水泥、商混、、輕質(zhì)建材、玻纖及復(fù)合材料、工程服務(wù)）之中最高的，達(dá)30.97%，銷(xiāo)售利潤(rùn)率達(dá)17.73%，均較2016年同期有所下滑，主要因原材料價(jià)格的上漲，旗下北新建材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.6億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)6.8億元，同比分別增長(zhǎng)26.02%和48.51%。

圖7：上半年，商混、輕質(zhì)建材銷(xiāo)售利潤(rùn)率雙雙下滑

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下半年水泥業(yè)務(wù)量、價(jià)展望

  中國(guó)建材旗下北方水泥上半年依然虧損1.81億元，8月份北方水泥收購(gòu)遼源金剛水泥持有的牡丹江北方水泥51%股權(quán)實(shí)現(xiàn)100%控股，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)旗下業(yè)務(wù)的控制，有利于解決可能存在的競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，鞏固并進(jìn)一步提升北方水泥的市場(chǎng)占有率，從而進(jìn)一步穩(wěn)定區(qū)域價(jià)格，此外下半年公司計(jì)劃投產(chǎn)金剛水泥（鐵嶺）5000t/d，不過(guò)由于東三省今年需求大幅下滑，企業(yè)雖穩(wěn)價(jià)，但預(yù)計(jì)仍難以扭虧為盈。中聯(lián)水泥所在市場(chǎng)河南、山東下半年將再度執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，其中26+2城市要求嚴(yán)格落實(shí)從11月15日開(kāi)始連續(xù)停窯4個(gè)月，粉磨站也將停窯，水泥產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)將有較大影響，西南市場(chǎng)川渝市場(chǎng)相互影響較大且除前三家外，兩省分別還有二三十家水泥廠，推漲不易，價(jià)格預(yù)計(jì)難有突出表現(xiàn)，華東市場(chǎng)彈性較好，且有需求支撐，四季度有望上漲超過(guò)8%以上。不過(guò)總體而言，中國(guó)建材水泥業(yè)務(wù)下半年“減”價(jià)“增”將更明顯，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售水泥及熟料2.8億噸，同比減銷(xiāo)1000萬(wàn)噸，水泥業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額突破30億元，銷(xiāo)售利潤(rùn)率進(jìn)一步上升至4.3%以上。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）