[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]山水水泥：營(yíng)收毛利大幅增長(zhǎng)，仍然錄得虧損

  營(yíng)收毛利大幅度上漲，仍然錄得虧損

  我們從年報(bào)中可以看出，今年以來(lái)得益于水泥價(jià)格的突飛猛漲，山水水泥的水泥銷售單價(jià)由去年181.8元每噸上漲到264元每噸，主營(yíng)收入增長(zhǎng)了37.26%。其中毛利潤(rùn)的數(shù)據(jù)更為亮眼，29.50%的毛利潤(rùn)率已經(jīng)是近四年來(lái)以來(lái)的最高值，該水平也和今年取得盈利的臺(tái)泥，華潤(rùn)水泥齊平。然而即使擁有如此亮眼的毛利水平，山水水泥今年上半年仍然錄得虧損，山水集團(tuán)凈虧損1億元，較去年同期虧損收窄87.62%。

  水泥業(yè)務(wù)銷量回落，混凝土業(yè)務(wù)同比高增長(zhǎng)

  圖1：2014-2017半年業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)  圖2：2014-2017半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：山水水泥半年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  今年上半年，山水水泥實(shí)現(xiàn)水泥銷售1826萬(wàn)噸，較去年1984萬(wàn)噸同比下降7.64%。從近四年以來(lái)的銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，事實(shí)上山水水泥的水泥銷量一直處于回落的趨勢(shì)。當(dāng)然從行業(yè)層面來(lái)看，這也是和行業(yè)步入平臺(tái)期是密不可分的，但是山水水泥的股權(quán)紛爭(zhēng)也正在這個(gè)時(shí)期開(kāi)始的，這讓人不得不深思股權(quán)紛爭(zhēng)是否對(duì)公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了影響？當(dāng)然，我們也看到其中較為積極的方面，今年以來(lái)山水水泥的混凝土業(yè)務(wù)開(kāi)始增長(zhǎng)，上半年累計(jì)銷售混凝土156.7萬(wàn)立方米，較去年同期增長(zhǎng)了63.7%，混凝土是水泥的下游直接用戶，加強(qiáng)混凝土業(yè)務(wù)對(duì)于山水來(lái)說(shuō)可以加強(qiáng)行業(yè)一體化的進(jìn)程，這也是目前國(guó)際上大型水泥企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

  分區(qū)域來(lái)看，山東和東北區(qū)域仍然是山水水泥的主要市場(chǎng)，上半年山東區(qū)域山水實(shí)現(xiàn)銷售額43.2億元，較去年同期增長(zhǎng)49.7%；東北區(qū)域由于區(qū)域宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)低迷，僅僅錄得6%的增長(zhǎng)，其水泥銷售單價(jià)也是山水所有營(yíng)業(yè)區(qū)域中增長(zhǎng)最低的；山西和新疆占得山水上半年?duì)I業(yè)收入的11.5%，其中山西實(shí)現(xiàn)77.2%的高速增長(zhǎng)，但是新疆卻較去年同期下降了15.6%。

  原材料、煤炭和管理費(fèi)用大幅度上漲

  我們從上面的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析中可以看出，在銷量下降，銷售收入大幅度增長(zhǎng)的情況下仍然錄得虧損，其唯一的可能性就是企業(yè)成本或者其他財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)。

  首先我們看到企業(yè)的成本，年報(bào)列出的五個(gè)成本項(xiàng)目，電力，折舊和攤銷，以及其他項(xiàng)目都未出現(xiàn)較大的變化，甚至都還出現(xiàn)了小幅度下降，但是煤炭和原材料這兩方面成本上漲較快。根據(jù)其年報(bào)披露，山水采購(gòu)煤炭?jī)r(jià)格從去年同期373元/噸，同比上漲63.27%至609元/噸，這也使得總體煤炭成本較去年同比增長(zhǎng)了51.47%。除煤炭外，今年以來(lái)山水原材料成本也出現(xiàn)了大幅度上漲，對(duì)于水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料主要就是指的石灰石，在石灰石價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定的當(dāng)下，山水水泥原材料銷售成本在銷量減少的情況下還出現(xiàn)20.67%的增長(zhǎng)超出我們的預(yù)期。

  圖3:2014-2017上半年銷售成本（人民幣千元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：山水水泥半年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  此外，我們對(duì)比今年和去年山水的財(cái)務(wù)費(fèi)用變化情況，期間公司的銷售費(fèi)用從2.09億元增長(zhǎng)到2.56億元，管理費(fèi)用從6.95億元增長(zhǎng)到10.59億元，管理費(fèi)用同比大幅度增長(zhǎng)52.37%，我們?cè)谀陥?bào)中看到其解釋為山東山水管理人員工資、安保費(fèi)用和停產(chǎn)費(fèi)用顯著增加所致，這不得不讓人聯(lián)想到今年上半年發(fā)生的山水水泥和水泥集團(tuán)兩方面發(fā)生“武斗”。

  控制權(quán)之爭(zhēng)和大眾持股不足繼續(xù)困擾山水水泥  

  山水水泥仍然在經(jīng)歷著控制權(quán)之爭(zhēng)和大眾持股不足兩個(gè)問(wèn)題，這對(duì)于山水水泥的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)都產(chǎn)生了負(fù)面和不利影響。

  目前控制權(quán)爭(zhēng)奪雙方對(duì)公司至2015年以來(lái)的公司盈利情況反應(yīng)并不一致，山水集團(tuán)實(shí)際主持山水集團(tuán)工作的宓敬田表示2016年和2017年上半年山水集團(tuán)已經(jīng)是取得了盈利，員工持股方山水投資指責(zé)上市公司山水水泥在公司實(shí)體盈利的情況下，故意做低公司盈利，以期低價(jià)增發(fā)山水水泥，損害山水職工利益，而山水水泥則反控宓敬田違規(guī)披露公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，在被董事會(huì)罷免的情況發(fā)還非法霸占山水部分辦公樓。這也導(dǎo)致山水水泥的年報(bào)審計(jì)方畢馬威對(duì)公司2016年年報(bào)做出無(wú)法出具意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)。自2015年4月至今，山水水泥已經(jīng)累計(jì)停牌2年4個(gè)月，山水水泥究竟什么時(shí)候能夠解決紛爭(zhēng)，恢復(fù)上市也是大眾非常關(guān)注的。目前，濟(jì)南市政府正主動(dòng)鼓勵(lì)公司各方股東以負(fù)責(zé)任的態(tài)度合作、和解和規(guī)范的解決糾紛。