[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]華潤水泥：熟料銷售翻番，公司綜合毛利率高達(dá)29.54%

  2017年上半年，華潤水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.04億港元，同比增長16.6%，其中歸母公司利潤16.39億港元，較去年同期2.58億港元大幅度上漲536.7%，在連續(xù)兩年中報(bào)凈利潤下降后再次回升。

  華潤水泥目前除自身經(jīng)營的93家水泥粉磨站，44條熟料生產(chǎn)線和61家攪拌站外，還通過參股的方式和部分企業(yè)聯(lián)營或者合營，聯(lián)營和合營企業(yè)擁有水泥粉磨站85家，熟料生產(chǎn)線36條，混凝土攪拌站14家。2017年，華潤水泥按股權(quán)比例在其聯(lián)營企業(yè)虧損452.1萬港元，較2016年同期1.08億港元虧損減虧95.83%，在其合營企業(yè)取得利潤3359.5萬港元，較2016年同期4465.2萬港元虧損扭虧為盈。

  一、水泥、商混銷量小幅下滑，熟料量價(jià)齊升

  2017年上半年，華潤水泥分別銷售水泥3360.8萬噸，熟料400.3萬噸，商品混凝土617.5萬立方，其中我們可以發(fā)現(xiàn)除熟料外，華潤在今年上半年的水泥和商混銷量相較于2016年同期水平都出現(xiàn)小幅度的下滑，但是我們可以看到華潤熟料的銷量出現(xiàn)大幅度上漲，較2016年197.5萬噸的銷量翻倍，此外華潤水泥銷售熟料價(jià)格也是上漲也是三種主營產(chǎn)品中最高的，熟料每噸售價(jià)同比上漲了43.3%，均價(jià)達(dá)248.2港元/噸。

  圖1：華潤銷量情況  圖2：華潤水泥銷售額（億港元）

  數(shù)據(jù)來源：華潤2017半年報(bào)，中國水泥網(wǎng)

  二、力控生產(chǎn)成本，熟料毛利大幅度攀升

  根據(jù)華潤水泥中報(bào)顯示，煤炭在生產(chǎn)中的成本大幅度上漲，集團(tuán)的煤炭、電力、材料及其他成本的占比從2016年的25.5%，16.3%，32.8%，25.4%改變?yōu)?017年內(nèi)的32.4%，13.3%，31.3%，23%，我們從中可以發(fā)現(xiàn)，煤炭的成本占比提高了近7個(gè)百分點(diǎn)。2017年，海潤累計(jì)采購煤炭484萬噸，噸均價(jià)由2016年的471港元/噸上漲48.2%至2017年的698港元/噸。在報(bào)告期內(nèi)，華潤將噸熟料煤耗從107.7公斤下降到106.4公斤。此外，電耗方面，噸水泥電耗也由75.9千瓦時(shí)下降到74.6千瓦時(shí)，累計(jì)節(jié)約成本2720萬港元。

  華潤2017上半年的綜合毛利為29.5%，較2016年的23.8%增長5.7個(gè)百分點(diǎn)，期間水泥、熟料和混凝土的毛利分別為31.%，23.1%和26%，其中熟料的噸毛利增長最為迅猛，2016年華潤的熟料毛利僅有4.7%，今年增長到23.1%，累計(jì)上漲18.4個(gè)百分點(diǎn)，加上今年來熟料銷量翻倍，這也是華潤今年利潤增長的一個(gè)重要原因。

  三、產(chǎn)能利用率高，新生產(chǎn)線正在建設(shè)中

  華潤的產(chǎn)能利用率非常的高，尤其是水泥和熟料的產(chǎn)能利用率。雖然相較于2016年，2017年華潤在水泥和熟料的產(chǎn)能利用率略有下降，但是仍然保持高位，其中熟料利產(chǎn)能利用率已經(jīng)超100%。也就是說華潤已經(jīng)是開足馬力在生產(chǎn)了，因此我們也看到了華潤的新建在建項(xiàng)目。根據(jù)其年報(bào)披露信息顯示，目前華潤有四個(gè)水泥在建項(xiàng)目，分別是貴州安順和廣西合浦的兩條年產(chǎn)120萬噸的熟料線，以及在廣西田陽和云南彌渡的兩個(gè)水泥窯協(xié)同處置裝置，處置能力分別為500噸和300噸。

  圖3：華潤水泥2016-2017水泥、熟料和商混產(chǎn)能利用率

  數(shù)據(jù)來源：華潤2017年半年報(bào)，中國水泥研究院

  四、市場需求旺盛，毛利率有望突破30%關(guān)口

  從今年上半年的宏觀數(shù)據(jù)來看，廣東基建和房地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁，廣東上半年完成基礎(chǔ)設(shè)施投資3524.48億，同比增長26.5%，創(chuàng)2010年的最高同比增幅，此外房地產(chǎn)投資維持在19%的高位，新開工面積增速達(dá)17.2%。2017年上半年，兩廣地區(qū)的水泥價(jià)格雖然有所推漲，但是每次的漲幅均不高，而且在夏季受臺(tái)風(fēng)和雨季的影響，價(jià)格出現(xiàn)了回落，部分地區(qū)甚至跌破年初的水平。但隨著臺(tái)風(fēng)多雨的夏季結(jié)束，加之9到12月是該地區(qū)水泥需求的高峰期，雨季價(jià)格預(yù)期將再次上漲。福建地區(qū)由于上半年受金磚五國會(huì)議的影響，環(huán)保整治力度較大，需求被壓制，隨著9月會(huì)議的結(jié)束，需求也將出現(xiàn)一輪集中釋放，屆時(shí)價(jià)格勢必上漲。

  兩廣和福建地區(qū)歷來是華潤水泥的主要市場，華潤在兩廣和福建的產(chǎn)能占其總產(chǎn)能的78%以上，該地區(qū)旺盛的需求以及價(jià)格上漲的預(yù)期勢必給華潤水泥下半年帶來更多的收益，我們預(yù)計(jì)全年華潤水泥的毛利潤將突破30%的關(guān)口，年度凈利潤35億港元可期。