【中報點評】海螺水泥：減持獲利+量價齊增 凈利破歷史同期紀(jì)錄

營收及凈利破同期紀(jì)錄 絕對盈利能力繼續(xù)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)

  上半年，海螺水泥實現(xiàn)營業(yè)收入319.08億元，同比增長33.1%，其中水泥業(yè)務(wù)收入306.9億元，同比增長32.03%，占營業(yè)收入的96.2%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤67.17億元，同比增長100.21%，營收及凈利潤均破公司歷史同期紀(jì)錄，增速超過2014年水平；實現(xiàn)利潤總額92.45億元，占水泥全行業(yè)的27.7%，較去年同期的47.1%下滑19.4個百分點，同比增長104.41%，增速低于全行業(yè)的248%。絕對盈利能力繼續(xù)大大領(lǐng)先業(yè)內(nèi)水平，相對盈利增長速度弱于行業(yè)平均水平。

圖1、2：2017年上半年，海螺水泥營業(yè)收入與凈利潤破歷史記錄，增速超2014年

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

新增2000萬噸產(chǎn)能 銷量增速低于產(chǎn)能增速6.4個百分點

  上半年，海螺水泥無新的熟料線投放，但粉磨站繼續(xù)有投產(chǎn)，新增水泥產(chǎn)能繼續(xù)增長，凈增水泥產(chǎn)能2000萬噸，總產(chǎn)能達3.33億噸，與去年同期相比，水泥產(chǎn)能凈增3300萬噸，同比增長11%。凈增產(chǎn)能中位于海外的有440萬噸，印尼海螺水泥孔雀港粉磨站于1月投產(chǎn)；位于國內(nèi)的有1560萬噸，全椒海螺、宣城海螺、南通等7臺水泥磨投產(chǎn)。銷量方面，上半年海螺水泥合計水泥熟料綜合銷量達1.34億噸，同比增長4.6%，銷量增速低于產(chǎn)能增速6.4個百分點。未來，32.5級低標(biāo)水泥有望取消，這將會打壓無熟料的粉磨站，海螺水泥擴張水泥產(chǎn)能優(yōu)勢或進一步發(fā)揮。

圖3：上半年，海螺水泥銷量增速低于產(chǎn)能增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

  海螺水泥在國內(nèi)的熟料產(chǎn)能超過90%位于南部市場（華東、西南、中南），今年上半年，南部市場水泥總需求同比增長2.64%，需求增速高于全國平均水平2.24個百分點，水泥價格同比也出現(xiàn)大幅上升，華東、中南、西南P.O42.5散裝水泥均價同比漲幅分別為33.87%、26.78%和25.61%。受益去年以來以及今年3月份開始的價格上漲，上半年海螺水泥水泥熟料綜合售價升至229.06元/噸，同比增長26.12%；由于去年同期煤炭價格較低，今年上半年成本同比也增加了28元/噸，成本增幅低于價格增幅，噸水泥熟料綜合毛利增加19.44元/噸，同比上升34.94%，毛利率達32.78%，超過去年同期水平2.14個百分點。

圖4：上半年，海螺水泥噸水泥熟料綜合毛利同比上升34.94%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

投資收益高達18.8億元，基本是減持上市公司股票獲利

  上半年，海螺水泥投資收益高達18.8億元，去年同期則是虧損6675.8萬元，占利潤總額的比重超過20%，為歷年來最高。其中，處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益達15.57億元，可供出售金融資產(chǎn)在持有期間的投資收益達181.66萬元，合計達15.59億元，占投資收益的82.83%，全部為出售冀東水泥、新力金融股票投資收益（上半年，海螺水泥將持有的冀東水泥18.77億股全部清倉，獲利14.6億元，減持新力金融362萬股，獲利0.988億元）。處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益達3.03億元，其中清倉青松建化1.46億股，實現(xiàn)投資收益2.6億元。若扣除掉這部分投資收益，海螺水泥歸屬母公司凈利潤為48億元，同比增長44.12%，減持股票獲利大幅拉高了海螺的凈利潤增速。

圖5：上半年，海螺水泥投資收益占利潤總額比重超過20%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)，中國水泥網(wǎng)，中國水泥研究院

下半年量、價及全年盈利展望

  下半年，我們預(yù)計，南方市場水泥價格將修復(fù)上半年的高位，然后繼續(xù)向上的空間在10元/噸左右。以6月底的均價計算（較高位回落10~15元/噸左右），南方市場平均價格將在此基礎(chǔ)上平均上漲7%以上；以上半年均價計算，漲幅在3.5%左右，華東地區(qū)漲幅則會高于南方市場平均漲幅，預(yù)計超過5%，海螺水泥熟料綜合售價則有望超過240元/噸。銷量方面，下半年，房地產(chǎn)端對水泥需求將產(chǎn)生一定的壓力，在南部地區(qū)沒有嚴(yán)格必須要求錯峰生產(chǎn)的情況下，海螺水泥在旺季必將進一步擴大銷量，全年水泥、熟料凈銷量預(yù)計相對樂觀，同比增長5%，水泥熟料業(yè)務(wù)毛利全年同比增長40%，與上半年同比增速基本持平，毛利率有望超過35.8%，較去年提高3個百分點以上。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）