從財務指標看海螺水泥核心競爭力究竟在哪

  海螺水泥核心競爭力的外在體現(xiàn)體現(xiàn)之一：持續(xù)增長能力“強”。海螺水泥成立于1997年，自1997年至2016年共20年間，公司水泥及熟料銷量從300萬噸增至2.77億噸，銷量市場占有率從0.6%上升到12.8%；營業(yè)收入從2.79億元增至559.32億元，歸屬凈利潤從5100萬元增至85.74億元。次貸危機后，海螺水泥2009年至2016年共8年時間，水泥熟料產(chǎn)量增長1.3倍（年均復合增速13%），收入增長1.2倍（年均復合增速12%），歸屬凈利潤增長1.5倍（年均復合增速14%）。

  體現(xiàn)之二：盈利能力“強”。對水泥上市公司的凈利率、噸凈利、ROE進行比較，海螺水泥在2005-2016年凈利率、噸凈利平均值高于寧夏建材(600449,股吧)、塔牌集團(002233,股吧)等水泥公司，在2005-2016年ROE中值高于塔牌集團、華新水泥等水泥公司。

  海螺水泥核心競爭力的“表”“里”原因通過2016年海螺水泥和同行的截面數(shù)據(jù)比較，以及海螺水泥和寧夏建材（2006-2016）、塔牌集團（2005-2016）、華新水泥（1999-2016）的時間序列數(shù)據(jù)比較，中長期來看，海螺水泥的核心競爭力主要體現(xiàn)在費用控制領先和生產(chǎn)成本有一定優(yōu)勢，具體而言，和同行多數(shù)公司比，海螺水泥在費用和生產(chǎn)成本控制上都具備優(yōu)勢，和同行少數(shù)公司（上述三家同行公司，下同）比，海螺水泥生產(chǎn)成本領先優(yōu)勢不大明顯（行業(yè)工藝和裝備基數(shù)已經(jīng)很成熟），而費用控制上仍較為領先，只有少數(shù)區(qū)域性的優(yōu)秀民營企業(yè)（如塔牌水泥）的費用和生產(chǎn)成本控制力可以趕上海螺水泥。2009年以來，可以看到：海螺水泥由于布局合理、經(jīng)營管理高效、負債率低，使得單位費用（管理費用、銷售費用和財務費用）和單位生產(chǎn)成本較低。

  這些因素背后的深層次原因來自海螺水泥優(yōu)秀的機制和卓越的團隊，尤其是股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部機制。

  未來水泥公司之間分化會更明顯通過本文分析，我們可以得出以下幾個結(jié)論：一是水泥公司生產(chǎn)端的“低成本”優(yōu)勢在減弱，由于水泥工業(yè)和裝備技術(shù)的成熟，海螺水泥和同行多數(shù)公司之間的生產(chǎn)成本差異在減弱甚至已無差異，當然行業(yè)內(nèi)少數(shù)公司和多數(shù)公司，單位生產(chǎn)成本仍有差異（體現(xiàn)在生產(chǎn)經(jīng)銷效率上）。二是水泥公司目前的競爭力更多體現(xiàn)在“低費用”，單位費用的差異主要來自于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、選址布局和經(jīng)營管理，資產(chǎn)負債率越低、布局更優(yōu)、管理越高效的公司單位費用越低，盈利能力越強，而這些優(yōu)勢會累積沉淀，這樣水泥公司之間分化將更加明顯，這是行業(yè)集中度提升的基礎。三是目前國內(nèi)同行少數(shù)區(qū)域性優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)（比如塔牌集團）已趕上甚至超過公司，這種情況值得重視，不過從全國范圍來看海螺水泥的綜合競爭力仍然很強，而這種全國范圍的競爭力形成和當年公司敏銳的市場洞察力抓住了發(fā)展機遇有很大關(guān)系。

  風險提示宏觀經(jīng)濟大幅下行、出現(xiàn)成本費用控制能力相當?shù)娜珖源笃髽I(yè)、公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。