水泥行業(yè)2016年研究報(bào)告

  報(bào)告概要

  2016年以來(lái)，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資的支撐拉動(dòng)下，全國(guó)水泥需求有所回升。中央和地方發(fā)布多項(xiàng)化解過(guò)剩產(chǎn)能壓力的水泥行業(yè)政策后，行業(yè)協(xié)會(huì)和主導(dǎo)企業(yè)積極行動(dòng)，區(qū)域自律、競(jìng)合和錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行效果良好，供給側(cè)改革初見(jiàn)成效，水泥售價(jià)有所回升，但“南強(qiáng)北弱”態(tài)勢(shì)仍然存在，區(qū)域內(nèi)企業(yè)分化加劇。國(guó)家出臺(tái)的一系列行業(yè)政策也在推動(dòng)水泥企業(yè)產(chǎn)能整合、產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極作用，未來(lái)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)水平等領(lǐng)先企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將日益凸顯。

  從水泥行業(yè)發(fā)展來(lái)看，短期內(nèi)，基建投資雖有望保持較高增速但房地產(chǎn)投資增速回調(diào)可能性大，水泥需求預(yù)計(jì)以企穩(wěn)為主；供給側(cè)改革背景下，錯(cuò)峰生產(chǎn)、水泥企業(yè)聯(lián)合重組以及行業(yè)自律的有望繼續(xù)推進(jìn)，主導(dǎo)企業(yè)基本能夠在行業(yè)景氣度低迷周期中保持相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，水泥行業(yè)將會(huì)形成以大集團(tuán)為主導(dǎo)的區(qū)域性市場(chǎng)格局，綠色工業(yè)和產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新將成為行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展方向。

  從企業(yè)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)情況來(lái)看，雖然行業(yè)內(nèi)企業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模同比顯著增加，但部分水泥企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)仍虧損嚴(yán)重；短期債務(wù)占比較高，自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)流動(dòng)負(fù)債覆蓋程度低，外部融資需求較大。同時(shí)，由于行業(yè)區(qū)域性較強(qiáng)，區(qū)域供需形勢(shì)呈現(xiàn)明顯差異，導(dǎo)致不同區(qū)域的水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益差別較大。

  整體看，水泥行業(yè)整體信用品質(zhì)向好，但東北、西北地區(qū)水泥企業(yè)和各區(qū)域內(nèi)中小型水泥企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，聯(lián)合資信將保持對(duì)區(qū)域需求持續(xù)低迷，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯、環(huán)保成本壓力大、融資成本高的水泥企業(yè)的持續(xù)關(guān)注。聯(lián)合資信對(duì)水泥行業(yè)的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

  一、行業(yè)概況

  水泥是一種重要的資源性和影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，目前仍屬不可替代的基礎(chǔ)建筑材料，并且不能重復(fù)利用。水泥一般按用途和性能可分為通用水泥、專(zhuān)用水泥和特性水泥三大類(lèi)，按照抗壓強(qiáng)度可分為32.5水泥、42.5水泥及其他高標(biāo)號(hào)（如52.5、62.5）水泥等。水泥生產(chǎn)大致分為五個(gè)過(guò)程：原料開(kāi)采、生料制備（粉磨）、熟料煅燒、水泥制成（粉磨）、水泥裝運(yùn)，其中的關(guān)鍵步驟為生料制備、熟料煅燒和水泥粉磨三階段，俗稱(chēng)“兩磨一燒”。

  水泥產(chǎn)品單位價(jià)值低而單位重量大，運(yùn)費(fèi)占水泥售價(jià)的比例較高，具有明顯的銷(xiāo)售半徑，中國(guó)東部沿海一帶，水泥產(chǎn)品的銷(xiāo)售半徑可以達(dá)到500公里以上；而在中、西部以山地為主的地區(qū)，最佳半徑應(yīng)在200公里以?xún)?nèi)。受水泥銷(xiāo)售市場(chǎng)半徑限制，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)在區(qū)域范圍內(nèi)，中國(guó)水泥行業(yè)被劃分為多個(gè)相對(duì)封閉的區(qū)域市場(chǎng)，雖然呈現(xiàn)全國(guó)水泥行業(yè)集中度較低，但在某一區(qū)域內(nèi)往往出現(xiàn)集中度較高的特點(diǎn)。受各地區(qū)供需結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、地理位置（影響生產(chǎn)成本和運(yùn)輸費(fèi)用）等影響，各區(qū)域間的水泥價(jià)格和利潤(rùn)水平有一定差異。本報(bào)告將中國(guó)分為以下6個(gè)區(qū)域進(jìn)行分析，各區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)情況將會(huì)在后文中有所體現(xiàn)。

  由于水泥保存時(shí)間通常較短，受下游房地產(chǎn)、基建施工淡旺季的影響，水泥的銷(xiāo)售也具有明顯的季節(jié)性。從全國(guó)大多數(shù)地區(qū)來(lái)看，春節(jié)期間建筑活動(dòng)較少，通常為水泥銷(xiāo)售的淡季，大部分水泥廠在此期間停窯大修；三季度南方地區(qū)是雨季，土建活動(dòng)少，是水泥銷(xiāo)售的淡季；12月份及一季度，受氣候因素影響，是北方地區(qū)水泥行業(yè)淡季。

  作為基礎(chǔ)材料，水泥被廣泛應(yīng)用于工業(yè)建筑、民用建筑、交通工程、水利工程、海港工程、核電工程、國(guó)防建設(shè)等新型工業(yè)和工程建設(shè)等領(lǐng)域?；谒嘣趪?guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位和作用，水泥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及固定資產(chǎn)投資的相關(guān)性較高，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響顯著。2016年以來(lái)，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資的支撐拉動(dòng)下，水泥行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

  二、供需分析

  1. 行業(yè)需求

  從中國(guó)水泥的下游消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)處于消費(fèi)主導(dǎo)地位，民用投資（包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)建設(shè)等）也是水泥市場(chǎng)下游需求的組成部分，其對(duì)32.5標(biāo)號(hào)的水泥產(chǎn)品消耗量較大。總體來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資是拉動(dòng)水泥需求增長(zhǎng)的主導(dǎo)力量，且其投資情況決定了水泥需求總量，其變動(dòng)情況決定了水泥需求的變動(dòng)情況。

  2016年中國(guó)GDP 74.41萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)6.7%，經(jīng)濟(jì)增速保持在2009年以來(lái)的較低水平，民間投資和制造業(yè)投資增速回落明顯導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速放緩，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資恢復(fù)性增長(zhǎng)拉動(dòng)水泥需求回升。2016年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）59.65萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)8.1%；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)17.4%，其中電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)11.3%，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)同比增長(zhǎng)23.3%；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增長(zhǎng)9.5%。公共設(shè)施和鐵路運(yùn)輸投資增速較上年上升，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和道路運(yùn)輸投資增速繼續(xù)放緩。2016年以來(lái)，交通、地下管道、海綿城市建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)劃密集出臺(tái)；財(cái)政部政府和社會(huì)資本合作（PPP）中心發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月底，財(cái)政部?jī)膳痉俄?xiàng)目232個(gè)，總投資額7866.3億元，落地率達(dá)58.2%。從全國(guó)情況來(lái)看，地方PPP項(xiàng)目需求繼續(xù)增長(zhǎng)，9月末全部入庫(kù)項(xiàng)目10471個(gè)，總投資額12.46萬(wàn)億元，其中已進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目946個(gè)，總投資額1.56萬(wàn)億元，規(guī)?？捎^，落地率26%，與6月末相比，入庫(kù)項(xiàng)目正在加速落地，落地率穩(wěn)步提升。

  房地產(chǎn)投資方面，2016年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資10.26萬(wàn)億元，同比名義增長(zhǎng)6.9%，與去年同期相比，增速回升5.9個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中住宅投資6.87億元，增長(zhǎng)6.4%，房地產(chǎn)投資有所回溫；房屋新開(kāi)工面積166928萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)8.1%，其中住宅新開(kāi)工面積增長(zhǎng)8.7%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積521310萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)1.9%。2016年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積22025萬(wàn)平方米，同比下降3.4%，降幅較去年同期有所縮窄。

  2017年一季度，中國(guó)GDP18.09萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算同比增長(zhǎng)6.90%，分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值8654億元，同比增長(zhǎng)3.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值7.00萬(wàn)億元，增長(zhǎng)6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值10.20萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.7%。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）93777億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速比上年全年增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)投資2.92萬(wàn)億元，增長(zhǎng)5.8%；基礎(chǔ)設(shè)施投資1.90萬(wàn)億元，增長(zhǎng)23.5%。一季度，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資1.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速比上年全年增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，比今年1-2月份增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，住宅投資增長(zhǎng)11.2%。房屋新開(kāi)工面積3.16萬(wàn)億平方米，同比增長(zhǎng)11.6%，其中住宅新開(kāi)工面積增長(zhǎng)18.1%。全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積2.90萬(wàn)億平方米，增長(zhǎng)19.5%，其中住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)16.9%。全國(guó)商品房銷(xiāo)售額2.32萬(wàn)億元，增長(zhǎng)25.1%，其中住宅銷(xiāo)售額增長(zhǎng)20.2%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積0.38萬(wàn)億平方米，同比增長(zhǎng)5.7%。3月末，全國(guó)商品房待售面積6.89萬(wàn)億平方米，比2月末減少1745萬(wàn)平方米。一季度，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金35666億元，同比增長(zhǎng)11.5%。

  從圖1來(lái)看，近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，包括交通運(yùn)輸（鐵路、公路、軌道交通投資）、水利水電和公共設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)等的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資逐漸成為水泥需求的支撐行業(yè)，而房地產(chǎn)行業(yè)則是水泥需求變動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)因素。2016年以來(lái)，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的增速增長(zhǎng)帶動(dòng)了水泥需求量的回升，2016年1~12月，中國(guó)水泥銷(xiāo)售量23.47億噸，同比增長(zhǎng)1.71%，產(chǎn)銷(xiāo)率97.69%。2017年1~3月，中國(guó)水泥銷(xiāo)售量4.40億噸，與2016年同期持平。

  2. 行業(yè)供給

  隨著國(guó)家嚴(yán)格限制新增產(chǎn)能、提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻以及行業(yè)盈利的下滑，2010年以來(lái)，中國(guó)每年新增水泥熟料產(chǎn)能逐年下降，尤其是2013年以后降幅保持在25%以上。2014~2016年，全國(guó)新增水泥熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能年均復(fù)合下降39.68%，2016年全國(guó)新增投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)共有19條，合計(jì)年度新增熟料產(chǎn)能2558萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能主要集中在湖北、廣東、云南，多數(shù)為產(chǎn)能置換項(xiàng)目。從存量產(chǎn)能來(lái)看，2013年以后，隨著新增水泥產(chǎn)能的下降和淘汰落后產(chǎn)能力度的加大，水泥產(chǎn)能增速持續(xù)下滑，截至2016年底全國(guó)新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)累計(jì)1769條（注：去除部分2016年已拆除生產(chǎn)線(xiàn)），設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能達(dá)18.3億噸，實(shí)際年熟料產(chǎn)能超過(guò)20億噸，累計(jì)產(chǎn)能比上年增長(zhǎng)1%。從目前跟蹤的在建生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)度情況看，預(yù)計(jì)2017年仍將有3000萬(wàn)噸左右產(chǎn)能新點(diǎn)火，主要集中在中南地區(qū)。

  去產(chǎn)能方面，2015年中國(guó)水泥行業(yè)共計(jì)淘汰水泥（熟料及粉磨能力）4974萬(wàn)噸，主要集中于安徽、河北和廣西等省份。2016年全國(guó)水泥產(chǎn)能利用率約為70%，在需求預(yù)期沒(méi)有明顯改善的情況下，產(chǎn)能利用率回歸合理區(qū)間，淘汰落后和過(guò)剩產(chǎn)能壓力仍較大。2016年工信部下達(dá)淘汰水泥落后產(chǎn)能任務(wù)為5050萬(wàn)噸，行業(yè)去產(chǎn)能還有待缺乏成本優(yōu)勢(shì)的小規(guī)模新型干法生產(chǎn)線(xiàn)加速出清，預(yù)計(jì)2000噸/天（T/D）以下的產(chǎn)能將在未來(lái)市場(chǎng)出清過(guò)程中首當(dāng)其沖，2000-3000T/D產(chǎn)能比重較高，產(chǎn)能出清壓力較小。根據(jù)2016年5月份發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)務(wù)院辦公廳34號(hào)文件”）提出嚴(yán)禁新增產(chǎn)能以及暫停實(shí)際控制人不同企業(yè)間的水泥熟料產(chǎn)能置換，將在未來(lái)3~5年內(nèi)對(duì)新增水泥產(chǎn)能起到遏制作用。2016年各省份也根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳精神相繼出臺(tái)了水泥去產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)及政策手段，詳見(jiàn)本報(bào)告行業(yè)政策部分分析。

  總體來(lái)看，雖然近幾年水泥產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)得到抑制，水泥行業(yè)新增產(chǎn)能不斷下滑，但全國(guó)水泥市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象依然嚴(yán)峻。

  3. 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與合作

  中國(guó)有著3500余家水泥企業(yè)，由于規(guī)模較小的企業(yè)數(shù)量眾多，水泥行業(yè)長(zhǎng)期呈市場(chǎng)分散、自律缺失、行規(guī)不健全的狀態(tài)，帶來(lái)惡性競(jìng)爭(zhēng)、資源利用率低、產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)不明顯等問(wèn)題。近年來(lái)，在水泥需求不振的情況下，部分水泥企業(yè)仍通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略爭(zhēng)奪市場(chǎng)，2015年水泥行業(yè)虧損面達(dá)到34%。

  在行業(yè)景氣度低迷、水泥企業(yè)效益普遍下滑的背景下，水泥企業(yè)對(duì)惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的不利影響認(rèn)識(shí)加深，行業(yè)整合和協(xié)同已成為大型水泥企業(yè)的共識(shí)。2016年國(guó)務(wù)院辦公廳34號(hào)文件和中國(guó)水泥協(xié)會(huì)提交的關(guān)于水泥大產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能互換政策建議中也均提出到2010年水泥熟料產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度要達(dá)到60%，省區(qū)內(nèi)70%以上市場(chǎng)集中至2～3家企業(yè)，省區(qū)內(nèi)的地級(jí)或片區(qū)市場(chǎng)前2家市場(chǎng)集中度將超過(guò)80%。目前多數(shù)省份尚未能夠達(dá)到這一集中度目標(biāo)，但2016年以來(lái)，水泥產(chǎn)業(yè)大整合的序幕已經(jīng)拉開(kāi)，主要體現(xiàn)在自律合作、并購(gòu)重組、交叉持股等方面。

  2016年主導(dǎo)水泥企業(yè)和水泥行業(yè)協(xié)會(huì)在組織市場(chǎng)整合和協(xié)同中表現(xiàn)突出，各級(jí)行業(yè)協(xié)會(huì)圍繞國(guó)務(wù)院辦公廳34號(hào)文件開(kāi)展區(qū)域市場(chǎng)協(xié)調(diào)工作，推進(jìn)聯(lián)合重組、開(kāi)展錯(cuò)峰生產(chǎn)，水泥行業(yè)設(shè)立產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專(zhuān)項(xiàng)資金、開(kāi)展區(qū)域整合、維護(hù)行業(yè)自律的措施，推動(dòng)水泥多輪上漲。新疆地區(qū)行業(yè)自律效果尤為顯著，2015年10月，新疆自治區(qū)人民政府辦公廳發(fā)布了《轉(zhuǎn)發(fā)自治區(qū)經(jīng)信委關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)自治區(qū)水泥行業(yè)健康發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》（新政辦發(fā)【2015】134號(hào)），提出新疆水泥行業(yè)將通過(guò)錯(cuò)峰生產(chǎn)，加快淘汰落后產(chǎn)品、產(chǎn)能，加強(qiáng)行業(yè)自律、清理整頓水泥企業(yè)違法違規(guī)行為、制止傾銷(xiāo)行為，遏制新增水泥產(chǎn)能，鼓勵(lì)企業(yè)走出去等措施，推動(dòng)水泥行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能，力爭(zhēng)2~3年實(shí)現(xiàn)全行業(yè)扭虧增盈，產(chǎn)能利用率趨于合理水平。行業(yè)內(nèi)企業(yè)遵守錯(cuò)峰生產(chǎn)和自律約定、積極探索去產(chǎn)能路徑。2016年1~11月，新疆地區(qū)在水泥產(chǎn)量同比下降11%的情況下，水泥出廠平均價(jià)格約280元/噸，比去年同期提高37元/噸，行業(yè)實(shí)現(xiàn)減虧80%。

  2016年中國(guó)水泥行業(yè)內(nèi)多家大型企業(yè)發(fā)生并購(gòu)重組：（1）2016年8月，中國(guó)建材行業(yè)兩大央企中國(guó)建筑材料集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“中國(guó)建材集團(tuán)”）與中國(guó)中材集團(tuán)公司（下稱(chēng)“中國(guó)中材”）宣布實(shí)施重組，中國(guó)中材將無(wú)償劃轉(zhuǎn)進(jìn)入中國(guó)建材集團(tuán)；兩大集團(tuán)在水泥業(yè)務(wù)重合區(qū)域較小，兩者合并對(duì)降低總體同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的程度有限，合并后有助于新集團(tuán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的全國(guó)布局。（2）2016年5月北京金隅股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金隅股份”）通過(guò)對(duì)冀東發(fā)展集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“冀東集團(tuán)”）增資擴(kuò)股及收購(gòu)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)冀東集團(tuán)及冀東水泥的控股，金隅股份計(jì)劃以通過(guò)冀東水泥發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)冀東水泥的直接控股，兩家水泥企業(yè)重組后，在京津冀地區(qū)產(chǎn)能占比約為50%，有利于改善華北區(qū)域低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)秩序混亂的市場(chǎng)現(xiàn)狀。（3）近年世界建材行業(yè)巨頭拉法基（LAFARGE）和豪瑞（HOLCIM）完成合并，新的拉法基豪瑞集團(tuán)也開(kāi)始對(duì)中國(guó)區(qū)水泥資產(chǎn)進(jìn)行整合。拉法基中國(guó)區(qū)部分非上市水泥資產(chǎn)已注入原豪瑞中國(guó)業(yè)務(wù)平臺(tái)華新水泥，拉法基也將部分原下屬上市公司雙馬水泥股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉贋槠鋵?shí)際控制人，從而避免違反上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾。

  除了并購(gòu)重組，水泥企業(yè)間的參股合作、戰(zhàn)略合作，也成為了較為普遍的合作方式。近年來(lái)，華潤(rùn)水泥控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華潤(rùn)水泥”）參股了福建水泥股份有限公司、云南昆鋼水泥建材集團(tuán)有限公司，天瑞集團(tuán)水泥有限公司參股了山東山水水泥集團(tuán)有限公司，華潤(rùn)水泥與金隅股份簽訂了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議，計(jì)劃攜手開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，建立市場(chǎng)溝通機(jī)制、定期進(jìn)行生產(chǎn)、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理方面的交流，中材裝備集團(tuán)有限公司與內(nèi)蒙古蒙西水泥股份有限公司、安徽海螺集團(tuán)有限責(zé)任公司與亞洲水泥（中國(guó)）控股有限公司、河南同力水泥股份有限公司與中國(guó)聯(lián)合水泥集團(tuán)公司也簽訂了類(lèi)似的戰(zhàn)略合作協(xié)議或者合作框架協(xié)議。

  截至2016年底，中國(guó)（不含港澳臺(tái)）前50家大企業(yè)集團(tuán)的水泥熟料設(shè)計(jì)年產(chǎn)能共計(jì)13.68億噸，占全國(guó)熟料總產(chǎn)能的75%。其中，前10家大企業(yè)集團(tuán)的水泥熟料產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的57%，比上年提高3個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看，水泥行業(yè)集中度逐步提高已成為趨勢(shì)，大型水泥企業(yè)行業(yè)協(xié)同合作意識(shí)更高，未來(lái)水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序有望繼續(xù)保持良性的發(fā)展方向。

  4. 上游原材料分析

  煤、電成本在水泥熟料生產(chǎn)成本中占比達(dá)60%左右，煤炭、電力價(jià)格變化對(duì)水泥成本影響大。煤炭?jī)r(jià)格方面，2011年四季度以來(lái)，隨著下游需求增速放緩，煤炭?jī)r(jià)格普遍出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，盡管在2012年和2013年四季度，煤價(jià)在季節(jié)性因素和刺激政策影響下，有過(guò)短暫回調(diào)，但整體來(lái)看，截至2015年底，在國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)供大于求形勢(shì)持續(xù)下，全國(guó)煤炭庫(kù)存高企，煤價(jià)整體處于持續(xù)下行通道。2016年以來(lái)，在煤炭去產(chǎn)能、供應(yīng)量減少，下游需求保持一定水平的情況下，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)回升。煤炭?jī)r(jià)格的上升大部分會(huì)轉(zhuǎn)嫁到水泥價(jià)格上，但會(huì)有一定時(shí)間上的滯后，而單線(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模較高企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)也更加凸顯，煤價(jià)上升帶來(lái)的成本上升幅度較小，中、小規(guī)模企業(yè)則面臨一定的成本壓力。

  根據(jù)《關(guān)于降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和一般工商業(yè)用電價(jià)格的通知》（發(fā)改價(jià)格【2015】3105號(hào)）規(guī)定，自2016 年1 月1日起，降低燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和一般工商業(yè)銷(xiāo)售電價(jià)全國(guó)平均每千瓦時(shí)約3 分錢(qián)，電價(jià)小幅下調(diào)一定程度上減輕水泥企業(yè)用電成本。另外，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》后，電網(wǎng)公司統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷(xiāo)的壟斷局面正在逐步改變，電力買(mǎi)賣(mài)雙方自行直接商談，決定電量、電價(jià)，可能給大機(jī)組發(fā)電企業(yè)提供進(jìn)一步的創(chuàng)利空間；國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)為了節(jié)約用電成本，目前大型新型干法水泥生產(chǎn)企業(yè)已進(jìn)行完成低溫余熱發(fā)電技術(shù)改造，余熱發(fā)電可為水泥企業(yè)生產(chǎn)提供一定比例的用電。

  值得注意的是，2016年，國(guó)家發(fā)改委和工信部發(fā)布《關(guān)于水泥企業(yè)用電實(shí)行階梯電價(jià)政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，自2016年1月起，對(duì)淘汰類(lèi)以外的通用硅酸鹽水泥生產(chǎn)用電實(shí)行基于電耗的階梯電價(jià)政策。通知明確，對(duì)GB16780-2012《水泥單位產(chǎn)品能源消耗限額》實(shí)施前后投產(chǎn)的水泥企業(yè)，區(qū)分企業(yè)投產(chǎn)時(shí)間和耗能環(huán)節(jié)實(shí)行不同階梯電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。約10%左右產(chǎn)能的水泥生產(chǎn)線(xiàn)將因達(dá)不到能耗要求被淘汰。相對(duì)而言，電價(jià)變動(dòng)對(duì)能耗水平較低水泥企業(yè)生產(chǎn)成本影響較小。

  三、行業(yè)及各區(qū)域運(yùn)行情況

  1. 水泥產(chǎn)量

  2014~2015年，水泥累計(jì)產(chǎn)量同比開(kāi)始呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2016年1~12月，中國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量24.03億噸，同比增長(zhǎng)2.34%，水泥累計(jì)產(chǎn)量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。逐月來(lái)看，1~2月為傳統(tǒng)淡季，3~5月隨著下游房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求啟動(dòng)以及北方停窯結(jié)束，水泥產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；6~8月，受南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季節(jié)和G20華東地區(qū)部分水泥企業(yè)限產(chǎn)的影響，水泥產(chǎn)量同比增速有所回落；9月份以后重大工程加快啟動(dòng)和推進(jìn)，水泥生產(chǎn)有所加快，進(jìn)入11月底和12月初，北方地區(qū)臨近錯(cuò)峰生產(chǎn)期并即將進(jìn)入冬歇淡季，南方省份宣布淡季停產(chǎn)，市場(chǎng)需求未能有太大好轉(zhuǎn)。2017年一季度，在錯(cuò)峰生產(chǎn)繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行和北方霧霾環(huán)保壓力較大的背景下，全國(guó)水泥產(chǎn)量4.41億噸，同比下降0.30%，與2016年基本持平。

  2. 水泥價(jià)格

  水泥銷(xiāo)售存在明顯的區(qū)域性特征，其產(chǎn)品價(jià)格主要由區(qū)域供需關(guān)系和生產(chǎn)成本決定。在產(chǎn)能過(guò)剩和需求大幅下滑的形勢(shì)下，2013年以來(lái)水泥價(jià)格快速下行， 2016年一季度末跌至近年最低點(diǎn)，二季度后受益于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資加速回暖、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資支撐以及行業(yè)自律良好推進(jìn)，水泥價(jià)格開(kāi)始震蕩回升，尤其是下半年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格大幅拉升，對(duì)水泥價(jià)格上漲也起到了一定推動(dòng)作用。

  截至2016年12月30日，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)102.43，同比增長(zhǎng)29.25%；全國(guó)散裝P.O.42.5水泥均價(jià)為311.00元/噸，同比增長(zhǎng)28.51%。逐月來(lái)看，2016年1~2月為水泥傳統(tǒng)淡季，全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格仍然低迷并呈下行走勢(shì)；進(jìn)入3月之后，隨需求與生產(chǎn)恢復(fù)，南北方水泥價(jià)格開(kāi)始陸續(xù)上漲，6~7月，受南方多地區(qū)進(jìn)入持續(xù)降雨季節(jié)影響水泥需求疲弱，水泥價(jià)格走低；8~9月份受G20華東部分地區(qū)限產(chǎn)和市場(chǎng)需求回暖影響，南方水泥價(jià)格漲勢(shì)良好；10月份以后，隨著北方錯(cuò)峰停窯生產(chǎn)期臨近、原材料煤炭?jī)r(jià)格上升以及交通部加大檢查超載力度導(dǎo)致運(yùn)輸成本增加，水泥價(jià)格全面上漲。

  2017年1~3月，受煤炭?jī)r(jià)格止跌反彈和需求季節(jié)性復(fù)蘇影響，水泥價(jià)格整體繼續(xù)推漲。截至2017年3月底，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)105.22，同比增長(zhǎng)33.71%。

  3. 分區(qū)域運(yùn)行情況

  分區(qū)域來(lái)看，2016年1~12月，華北地區(qū)水泥需求扭轉(zhuǎn)下降趨勢(shì)，產(chǎn)量2.11億噸，同比增長(zhǎng)6.45%，在六大區(qū)域中增速最快；價(jià)格方面，在金隅水泥、冀東水泥重組和煤價(jià)走高的背景下，區(qū)域內(nèi)水泥企業(yè)在行業(yè)協(xié)會(huì)協(xié)助下有序進(jìn)行限產(chǎn)，水泥價(jià)格多輪上調(diào)中企業(yè)自律推漲作用明顯。2016年1~12月，東北地區(qū)水泥市場(chǎng)相對(duì)需求疲弱，產(chǎn)量1.06億噸，同比下降4.50%，上半年錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行效果較好，價(jià)格有明顯上調(diào)，下半年有效施工期短，但各地仍無(wú)明顯趕工跡象，需求逐漸進(jìn)入淡季，水泥價(jià)格穩(wěn)中有跌。華東地區(qū)2016年累計(jì)水泥產(chǎn)量7.63億噸，同比增長(zhǎng)1.47%；價(jià)格方面，華東地區(qū)春節(jié)后需求情況良好，水泥價(jià)格首先啟動(dòng)上漲，隨后受天氣和水泥企業(yè)集中復(fù)產(chǎn)影響有所回落，8月份后在行業(yè)自律、G20限產(chǎn)、煤炭?jī)r(jià)格上升以及查超帶來(lái)運(yùn)輸成本增加等多種因素下，價(jià)格持續(xù)上升。2016年，中南地區(qū)累計(jì)水泥產(chǎn)量6.86億噸，同比增長(zhǎng)2.09%；前8個(gè)月水泥價(jià)格雖有主導(dǎo)企業(yè)推漲但受天氣影響整體表現(xiàn)平穩(wěn)，9月后隨需求表現(xiàn)好、煤炭?jī)r(jià)格上升呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2016年，西南地區(qū)累計(jì)水泥產(chǎn)量4.37億噸，同比增長(zhǎng)7.83%，上半年整體價(jià)格表現(xiàn)小幅震蕩，6月后受陰雨天氣影響市場(chǎng)需求趨弱價(jià)格有所下調(diào)，8月以來(lái)受需求回升帶動(dòng)，外加運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格上漲影響，水泥價(jià)格出現(xiàn)明顯上調(diào)。2016年，西北地區(qū)累計(jì)水泥產(chǎn)量2.00億噸，同比下降4.57%，在需求疲軟情況下3月行業(yè)自律整體推漲后市場(chǎng)行情基本保持平穩(wěn)。8月農(nóng)忙結(jié)束、天氣轉(zhuǎn)好后需求回暖，加之主導(dǎo)企業(yè)推漲、煤炭?jī)r(jià)格上升以及查超帶來(lái)運(yùn)輸成本增加，水泥價(jià)格整體上揚(yáng)。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2016年12月底，華北、華東、西南、東北、中南和西北地區(qū)P.O.42.5水泥均價(jià)分別為328.00元/噸、343.71元/噸、363.50元/噸、326.33元/噸、381.00元/噸和324.00元/噸，同比增幅分別為32.26%、33.30%、35.89%、6.99%、36.48%和22.73%。

  4. 水泥企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

  由于水泥工藝特殊性，其庫(kù)存規(guī)模較小，銷(xiāo)量與產(chǎn)量相近，2016年1~12月，水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8764億元，同比增長(zhǎng)1.2%；2016年1~12月，水泥全行業(yè)實(shí)現(xiàn)水泥利潤(rùn)總額518億元，同比增長(zhǎng)55%。總體來(lái)看，2016年水泥行業(yè)自律和和抵制惡性競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)增強(qiáng)，錯(cuò)峰生產(chǎn)范圍和執(zhí)行力度大，水泥價(jià)格有所回升，行業(yè)盈利能力有所增強(qiáng)，但聯(lián)合資信同時(shí)關(guān)注到煤炭和物流成本上升對(duì)水泥企業(yè)利潤(rùn)空間有所擠壓。

  四、行業(yè)政策

  2013~2015年，國(guó)家對(duì)水泥行業(yè)已經(jīng)形成了嚴(yán)控新增產(chǎn)能，倡導(dǎo)跨區(qū)域產(chǎn)能等量或減量置換，推進(jìn)高標(biāo)號(hào)水泥生產(chǎn)和嚴(yán)控污染物排放、提倡錯(cuò)峰生產(chǎn)等行業(yè)政策。2016年是“十三五”的開(kāi)局年，隨著水泥產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)大面積虧損等問(wèn)題的凸顯，不管是中央還是地方都出臺(tái)了比以往更為明確和嚴(yán)格的化解水泥過(guò)剩產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)和政策手段；而針對(duì)近年來(lái)日益嚴(yán)重的空氣質(zhì)量等環(huán)境問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)也對(duì)水泥的電耗、煤耗、污染源排放計(jì)劃出臺(tái)了進(jìn)一步的規(guī)范和針對(duì)性的調(diào)控措施。

  2016年，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了水泥行業(yè)“十三五”期間供給側(cè)改革的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)[2016]34號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“34號(hào)文”）。34號(hào)文設(shè)定了到2020年，再壓減一批水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回到合理區(qū)間；水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)量排名前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達(dá)60%左右；建材工業(yè)效益好轉(zhuǎn)，水泥、平板玻璃行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率接近工業(yè)平均水平，全行業(yè)利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的目標(biāo)任務(wù)。文中還提出了嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、推進(jìn)聯(lián)合重組、推行錯(cuò)峰生產(chǎn)等壓減過(guò)剩產(chǎn)能和提升水泥品質(zhì)的意見(jiàn)，以及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)政策、加大金融支持、嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督、發(fā)揮協(xié)會(huì)作用的支持政策。配合34號(hào)文，各省也根據(jù)自身的水泥供需情況制定了去產(chǎn)能目標(biāo)和規(guī)劃，但各地去產(chǎn)能目標(biāo)差異較大，其中河南省、山東省、湖北省、廣東省、河北省等水泥大省在水泥方面去產(chǎn)能力度較大。

  工信部在2016年10月發(fā)布了《建材工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016~2020年）》，明確了建材工業(yè)“十三五”期間在質(zhì)量效益、創(chuàng)新能力、結(jié)構(gòu)調(diào)整、兩化融合、綠色發(fā)展方面的發(fā)展目標(biāo)，在加快結(jié)構(gòu)優(yōu)化、強(qiáng)化協(xié)同創(chuàng)新、推進(jìn)綠色發(fā)展、促進(jìn)融合發(fā)展、推進(jìn)國(guó)際合作五個(gè)方面對(duì)水泥行業(yè)提出五大具體任務(wù)，并制定了壓減過(guò)剩產(chǎn)能專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)、區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)培育行動(dòng)、水泥窯協(xié)同處置技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)培育重點(diǎn)、制修訂專(zhuān)用水泥標(biāo)準(zhǔn)、水泥窯協(xié)同處置及節(jié)能減排等綠色制造推進(jìn)行動(dòng)的細(xì)則。

  具體來(lái)看，2016年以來(lái)的水泥行業(yè)相關(guān)政策主要包括以下方面：①?lài)?yán)禁備案和新建新增產(chǎn)能項(xiàng)目、依法依規(guī)淘汰不達(dá)標(biāo)產(chǎn)能。2020年底前，嚴(yán)禁備案和新建擴(kuò)大產(chǎn)能的水泥熟料、平板玻璃建設(shè)項(xiàng)目；2017年底前，暫停實(shí)際控制人不同的企業(yè)間水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能置換；強(qiáng)化依法行政和標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，對(duì)經(jīng)整改達(dá)不到環(huán)保、能耗、安全、質(zhì)量等強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)要求的產(chǎn)能，依法有序關(guān)停退出。逐步淘汰磚瓦輪窯。②實(shí)行差別化政策，倒逼過(guò)剩產(chǎn)能退出。開(kāi)展能耗、排放等對(duì)標(biāo)達(dá)標(biāo)，明確了到2020年，規(guī)模以上單位工業(yè)增加值能耗下降18%，噸水泥綜合能耗降到105千克標(biāo)準(zhǔn)煤；貫徹落實(shí)高耗能行業(yè)差別電價(jià)、階梯電價(jià)等政策，研究提高享受資源綜合利用財(cái)稅政策的技術(shù)門(mén)檻，倒逼競(jìng)爭(zhēng)乏力產(chǎn)能主動(dòng)退出。③支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)搭建產(chǎn)能整合平臺(tái)，利用市場(chǎng)化手段推進(jìn)聯(lián)合重組，并結(jié)合聯(lián)合重組、技術(shù)改造，主動(dòng)經(jīng)營(yíng)性壓減過(guò)剩產(chǎn)能。④推進(jìn)水泥窯協(xié)同處置、資源化利用城市和產(chǎn)業(yè)廢棄物。實(shí)施水泥窯爐能量梯級(jí)利用、能效提升改造，高效節(jié)能粉磨粉塵低成本、高效減排改造，高硫石灰石地區(qū)氮氧化物、二氧化硫綜合減排改造。

  2016年10月25日，工信部和環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合下發(fā)《兩部門(mén)關(guān)于進(jìn)一步做好水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》（工信部聯(lián)原函[2016]351號(hào)），化解水泥行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾，合理縮短水泥熟料裝置運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)間，有效壓減過(guò)剩熟料產(chǎn)能，同時(shí)避免水泥熟料生產(chǎn)排放與取暖鍋爐排放疊加，減輕采暖期大氣污染，在北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆等15個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）所有水泥生產(chǎn)線(xiàn)，包括利用電石渣生產(chǎn)水泥的生產(chǎn)線(xiàn)都應(yīng)進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)。其中，承擔(dān)居民供暖、協(xié)同處置城市生活垃圾及有毒有害廢棄物等任務(wù)的生產(chǎn)線(xiàn)原則上可以不進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，但要適當(dāng)降低水泥生產(chǎn)負(fù)荷。2016年冬天，水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，這將對(duì)遏制產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩和增加企業(yè)效益發(fā)揮一定作用。

  從政策內(nèi)容看，主要涉及過(guò)剩行業(yè)項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)能置換方案、逐步取消32.5復(fù)合硅酸鹽水泥、更改增值稅退稅比例及條件、促進(jìn)綠色建材生產(chǎn)和水泥窯協(xié)同處置生活垃圾等方面，較以往的從嚴(yán)控新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、規(guī)范行業(yè)準(zhǔn)入、清理違規(guī)在建等調(diào)控水泥過(guò)剩產(chǎn)能的手段有所創(chuàng)新。

  對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，新的行業(yè)政策出臺(tái)和執(zhí)行，首先緩解了水泥市場(chǎng)的供需不平衡和激烈競(jìng)爭(zhēng)，有利于水泥價(jià)格回升、企業(yè)盈利改善；其次，引導(dǎo)了環(huán)保達(dá)標(biāo)企業(yè)繼續(xù)技術(shù)升級(jí)和發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，不達(dá)標(biāo)企業(yè)要在升級(jí)技術(shù)、高生產(chǎn)成本和產(chǎn)能退出中做出選擇；第三，從政策上支持了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的產(chǎn)能整合，推動(dòng)了行業(yè)集中度的提升。

  總體看，34號(hào)文奠定了水泥行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)、去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)的發(fā)展基調(diào)。嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，差別化政策，錯(cuò)峰生產(chǎn)監(jiān)察增強(qiáng)、范圍擴(kuò)大，行業(yè)效益提升的同時(shí)推進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)，行業(yè)政策較以往更為嚴(yán)格、手段更為多樣化，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革初見(jiàn)成效。

  五、行業(yè)發(fā)展

  短期來(lái)看，行業(yè)需求方面，2016年固定資產(chǎn)投資增速在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷推進(jìn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)持續(xù)釋放的共同作用下，呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，其中基建投資和房地產(chǎn)投資拉動(dòng)作用顯著，水泥需求量有所回升。2017年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)需求不振的壓力仍在；房地產(chǎn)投資在三四線(xiàn)城市庫(kù)存壓力仍較大、前期土地價(jià)格偏高、房企購(gòu)置土地增速低迷以及各地樓市調(diào)控政策密集出臺(tái)的大背景下增速回調(diào)可能性較大，但中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議也提到了房?jī)r(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例，盤(pán)活城市閑置和低效用地，未來(lái)房地產(chǎn)投資回調(diào)幅度可能不深。基建投資仍系政府穩(wěn)投資的重要手段，截至2017年3月底，已公布社會(huì)資本方中標(biāo)人的PPP項(xiàng)目達(dá)到2579個(gè)，其中約52%是在2016年7月以來(lái)落地的，PPP項(xiàng)目推進(jìn)速度正在逐步加快。未來(lái)隨著“一帶一路”、雄安新區(qū)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、軌道交通建設(shè)、地下綜合管廊建設(shè)和改造等利好政策的落地實(shí)行，基建投資有望保持較高增速，對(duì)水泥需求量形成有力支撐?？傮w來(lái)看，2017年水泥需求或隨固定資產(chǎn)投資增速趨穩(wěn)。

  行業(yè)供給方面，2016年新增產(chǎn)能同比繼續(xù)下滑，34號(hào)文也已明確嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，2017年新增產(chǎn)能同比增速將繼續(xù)保持下滑。對(duì)于水泥行業(yè)，化解過(guò)剩產(chǎn)能和升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍是供給側(cè)改革的著力點(diǎn)?；膺^(guò)剩產(chǎn)能主要通過(guò)嚴(yán)控新增產(chǎn)能、提高節(jié)能環(huán)保要求淘汰產(chǎn)能、嚴(yán)格執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)、積極推動(dòng)聯(lián)合重組提高區(qū)域內(nèi)行業(yè)集中度。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面，將繼續(xù)推動(dòng)取消32.5標(biāo)號(hào)水泥，將減少外賣(mài)至粉磨站的熟料，因此間接地限制了來(lái)自水泥粉磨站的水泥產(chǎn)量，且42.5水泥所用熟料占比較高，低標(biāo)號(hào)水泥的取消可壓縮水泥產(chǎn)能。

  另外，2016年各地區(qū)水泥企業(yè)行業(yè)自律和抵制惡性低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)增強(qiáng)對(duì)水泥價(jià)格的多輪推漲和水泥企業(yè)盈利水平的改善起到了重要作用，行業(yè)自律有望持續(xù)。而上游煤炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷2016年的大幅上漲，2017年呈震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)上下調(diào)整區(qū)間均有限，加之貨運(yùn)成本呈上升態(tài)勢(shì)，水泥成本端支撐強(qiáng)。綜合供需情況、行業(yè)競(jìng)合和上游原材料判斷，水泥價(jià)格短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)步回升，行業(yè)基本面企穩(wěn)復(fù)蘇。

  從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入“新常態(tài)”階段和新型建筑材料的快速發(fā)展，水泥需求快速增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)5~10年大概率會(huì)隨固定資產(chǎn)投資呈溫和增長(zhǎng)。在水泥需求較穩(wěn)的情況下，水泥行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展取決于行業(yè)去產(chǎn)能和產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新的力度和推進(jìn)速度。隨著環(huán)保要求的日趨嚴(yán)格、水泥企業(yè)區(qū)域產(chǎn)能的整合，未來(lái)水泥行業(yè)將會(huì)形成以大集團(tuán)為主導(dǎo)的區(qū)域性市場(chǎng)格局，產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)將會(huì)由“量”的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值”的增長(zhǎng)。綠色工業(yè)和產(chǎn)品的升級(jí)將逐步成為未來(lái)水泥企業(yè)的發(fā)展方向，水泥企業(yè)將通過(guò)技術(shù)提升等手段來(lái)達(dá)到提高資源利用率、減少污染物的排放以及增加水泥產(chǎn)品附加值的目的。

  六、水泥發(fā)債企業(yè)信用分析

  截至2016年9月底，存續(xù)期內(nèi)存在有效評(píng)級(jí)的水泥發(fā)債企業(yè)（含所有公募信用債品種）共28家。

  2016年1~9月，從級(jí)別分布來(lái)看，AAA級(jí)別企業(yè)5家、AA+級(jí)別企業(yè)6家、AA級(jí)別企業(yè)11家、AA-級(jí)別企業(yè)1家。水泥行業(yè)具有重資產(chǎn)、產(chǎn)品同質(zhì)化、銷(xiāo)售半徑明顯等特點(diǎn)，故而企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力等因素成為衡量企業(yè)信用基本面的重要因素，水泥行業(yè)發(fā)行人主體級(jí)別基本分布AA及以上，AAA和AA+級(jí)別共計(jì)11家，比重在50%左右。不同主體級(jí)別的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、收入及利潤(rùn)規(guī)模、水泥產(chǎn)能、區(qū)域地位、股東實(shí)力等方面也表現(xiàn)出明顯的差異化。

  企業(yè)性質(zhì)方面，28家水泥行業(yè)發(fā)行人中，12家為央企及其下屬企業(yè)，8家為地方國(guó)資委下屬企業(yè)，4家為民營(yíng)企業(yè)，4家為外資企業(yè)。其中，主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AAA的水泥行業(yè)發(fā)行人除安徽海螺水泥股份有限公司為地方國(guó)企以外全部為央企及其下屬企業(yè)；主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA+的水泥行業(yè)發(fā)行人除華新水泥股份有限公司為外資企業(yè)、紅獅控股集團(tuán)有限公司為民營(yíng)企業(yè)外，均為央企下屬子公司或地方國(guó)資委下屬企業(yè)，多在各自區(qū)域內(nèi)受政府支持力度大，規(guī)模實(shí)力較強(qiáng)，技術(shù)水平先進(jìn)。

  區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)地位方面，水泥行業(yè)發(fā)行人在各自區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)突出。南方水泥、中聯(lián)水泥、西南水泥和北方水泥均為中國(guó)建材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中建材”）下屬企業(yè)，分別為華東地區(qū)、華中地區(qū)、西南地區(qū)和東北地區(qū)水泥龍頭企業(yè)之一；中材股份水泥產(chǎn)能集中在西北地區(qū)，華中和華東也具有一定市場(chǎng)份額；海螺集團(tuán)水泥產(chǎn)能覆蓋全國(guó)大部分地區(qū)，其中在中部和東部以及西南地區(qū)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，并參股多家大型水泥企業(yè)；冀東水泥與金隅股份重組后，在華北地區(qū)市場(chǎng)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；華新水泥與拉法基瑞安重組后，除了仍為湖北市場(chǎng)龍頭，市場(chǎng)區(qū)域拓展到了重慶、云南板塊；吉林亞泰為東北地區(qū)最大水泥生產(chǎn)企業(yè)；山東山水為山東區(qū)域龍頭企業(yè)；天瑞水泥在河南和遼寧市場(chǎng)占有率較高；紅獅控股集團(tuán)在南部省份市場(chǎng)占有率高；陜西堯柏水泥、四川峨勝、江西萬(wàn)年青、金圓水泥、新疆青松建化也均為各自省內(nèi)大型生產(chǎn)企業(yè)。

  盈利情況方面，2016年3月以來(lái)，受基建投資和房地產(chǎn)投資增速上升影響，全國(guó)水泥行業(yè)下游需求總體有所回暖，壓減過(guò)剩產(chǎn)能力度較大，水泥價(jià)格逐步回升，全行業(yè)整體盈利能力均有一定程度的增強(qiáng)，各級(jí)別水泥企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均有所回升，AAA企業(yè)2016年前三季度營(yíng)業(yè)收入占2015年全年的68.84%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率較2015年全年平均水平增加2.27個(gè)百分點(diǎn)；AA企業(yè)平均利潤(rùn)總額扭虧為盈。分區(qū)域來(lái)看，華北地區(qū)受益于京津冀協(xié)同發(fā)展政策需求方面增加較為顯著，金隅和冀東的重組也抑制了華北地區(qū)長(zhǎng)久以來(lái)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)局面，金隅和冀東的盈利也有了較大幅度的改善，冀東水泥利潤(rùn)總額雖仍呈虧損，但較2015年已減虧12.08億元；西北地區(qū)需求同比仍有下滑，其中陜西、寧夏、甘肅區(qū)域市場(chǎng)產(chǎn)能壓力相對(duì)較小、區(qū)域內(nèi)大型水泥企業(yè)產(chǎn)能集中度較高、定價(jià)方面話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，利潤(rùn)改善幅度較大，新疆地區(qū)水泥價(jià)格雖然也經(jīng)歷多次上漲但前期跌價(jià)幅度大、產(chǎn)能利用率仍較低，導(dǎo)致天山水泥和青松建化2016年前三季度利潤(rùn)總額仍呈虧損。東北地區(qū)需求同樣疲弱，加之價(jià)格推漲不到位、原材料價(jià)格走高，亞泰集團(tuán)凈利潤(rùn)仍為負(fù)，北方水泥經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)收益有所改善但仍為負(fù)，利潤(rùn)總額由于公允價(jià)值變動(dòng)收益為-2.67億元由正轉(zhuǎn)負(fù)。西南繼續(xù)受益于大型水利、鐵路、公路等基建項(xiàng)目提振，需求增加較為顯著，價(jià)格漲勢(shì)良好，西南水泥、四川雙馬利潤(rùn)總額均有較大幅度上升，四川峨勝由于裁員補(bǔ)貼有所下降；華東、中南區(qū)域市場(chǎng)秩序一直較為良好，2016年價(jià)格呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，海螺水泥、紅獅集團(tuán)、華新水泥等區(qū)域內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯企業(yè)業(yè)績(jī)良好，但區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)則因各地產(chǎn)能較為分散競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯、單線(xiàn)產(chǎn)能較低，成本隨原材料、運(yùn)輸價(jià)格上漲和壓減產(chǎn)能壓力而快速增長(zhǎng)，盈利能力無(wú)明顯改善或有所弱化?？傮w來(lái)看，南方區(qū)域水泥企業(yè)盈利能力整體仍?xún)?yōu)于北方區(qū)域，區(qū)域內(nèi)企業(yè)的盈利能力差異有擴(kuò)大趨勢(shì)。

  債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，近年來(lái)AA+企業(yè)在積極擴(kuò)張的同時(shí)增添了較重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，且高位運(yùn)行；AA企業(yè)產(chǎn)能多集中于1~2個(gè)省份，歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)大規(guī)模企業(yè)較輕。由于水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，新建水泥生產(chǎn)線(xiàn)減少，整體來(lái)看，2016年水泥企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較2015年底有有所上升，但各級(jí)別中（尤其是AA+企業(yè)）資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，財(cái)務(wù)費(fèi)用普遍較高且債務(wù)需要通過(guò)借新償舊來(lái)維持，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，其中中建材系的中建材股份、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中聯(lián)水泥負(fù)債率均在80%左右，且仍在上升；天山水泥、青松建化資產(chǎn)負(fù)債率也仍在上升，需要關(guān)注。

  現(xiàn)金流方面，2016年水泥發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋程度仍處于較低水平，水泥企業(yè)長(zhǎng)期融資渠道有限，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金不能滿(mǎn)足資金需求的部分主要通過(guò)短期債務(wù)來(lái)解決，水泥發(fā)債企業(yè)短期償債能力整體較弱。

  從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，2016年以來(lái)，水泥行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)盈利有所改善，有息債務(wù)規(guī)?？傮w變化不大，整體償債能力有所提升，但政府推出的政策、標(biāo)準(zhǔn)逐漸升高以及錯(cuò)峰生產(chǎn)政策的逐步常態(tài)化或?qū)⒃斐伤嗥髽I(yè)未來(lái)資金需求加大、小規(guī)模生產(chǎn)線(xiàn)關(guān)停問(wèn)題，未來(lái)償債壓力存在上升的可能。

  七、結(jié)論

  隨著水泥價(jià)格的回升，2016年發(fā)債水泥企業(yè)盈利狀況整體將所有改善，但部分水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)仍呈虧損，北方地區(qū)水泥企業(yè)盈利水平整體仍弱于南方，區(qū)域內(nèi)企業(yè)分化加??；債務(wù)規(guī)模變化不大，但短期債務(wù)占比較高且呈上升趨勢(shì)，對(duì)外部融資需求較高，而銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)水泥企業(yè)的信貸政策仍然偏緊，流動(dòng)性壓力較大。

  整體看，2016年發(fā)債水泥企業(yè)的信用品質(zhì)有所改善，但各區(qū)域水泥企業(yè)信用品質(zhì)的分化更加顯著，東北、西北地區(qū)水泥企業(yè)和區(qū)域內(nèi)中小型水泥企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。2017年在錯(cuò)峰生產(chǎn)、水泥企業(yè)聯(lián)合重組以及行業(yè)自律的良好推進(jìn)形勢(shì)下，主導(dǎo)企業(yè)基本能夠在行業(yè)景氣度低迷周期中繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。但聯(lián)合資信也將保持對(duì)區(qū)域需求持續(xù)低迷，區(qū)域內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯、環(huán)保成本壓力大、融資成本高水泥企業(yè)的持續(xù)關(guān)注。聯(lián)合資信對(duì)水泥行業(yè)的評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。