金圓股份：青海水泥龍頭將受益西藏水泥缺口

  公司為青海水泥、商混龍頭，西藏地區(qū)收入占比約20%。公司2016 年收入中水泥熟料、商混分別占比約60%、40%，在青海省市場占有率第一。目前共擁有4 條熟料生產(chǎn)線（3 條位于青海，1 條位于廣東），合計水泥產(chǎn)能約600 萬噸。子公司青海宏揚生產(chǎn)線（4000t/d）位于格爾木市，抓住西藏水泥供給缺口機遇，銷量、盈利均有所提升。2016 年公司西藏地區(qū)收入約4.2 億元，同比增長64%，占公司收入比重約20%；毛利率約51%，同比提升5.1個百分點。

  青海格爾木生產(chǎn)線有望充分受益西藏水泥供給缺口。目前西藏地區(qū)僅華新水泥和西藏天路有熟料生產(chǎn)線布局，合計7 條熟料生產(chǎn)線，水泥產(chǎn)能約650 萬噸（包括西藏天路新線），假設(shè)2017 年西藏水泥需求增長30%（按照1-5月增速）、至800 萬噸，供給端仍有150 萬噸缺口。2016 年西藏水泥供給缺口主要由青海省水泥供應(yīng)補足，其中公司格爾木生產(chǎn)線地理位置優(yōu)勢最為明顯（離西藏最近）。西藏地區(qū)目前僅有華新水泥規(guī)劃新建120 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計最早在2018 年底左右投產(chǎn)，未來隨著川藏鐵路開工，供給缺口將擴大至約300 萬噸。

  上半年青海地區(qū)水泥景氣顯著提升，公司全年盈利有望大幅增長。公司4 條水泥生產(chǎn)線中3 條大線布局在青海省核心，貢獻公司水泥業(yè)務(wù)主要盈利。需求面，2017 年1-5 月青海省水泥產(chǎn)量同比增長3.6%，略好于全國平均增速（0.7%）；供給面，2017 年1 季度青海繼續(xù)延續(xù)往年錯峰停產(chǎn)政策。成本推動以及供給收縮使得當(dāng)?shù)?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">水泥價格顯著提升，2017 年上半年青海高標水泥均價約345 元/噸，同比提升約82 元/噸。我們預(yù)計下半年青海限產(chǎn)力度不減，水泥價格有望維持高位，全年盈利有望大幅改善。

  積極轉(zhuǎn)型環(huán)保業(yè)務(wù)，增發(fā)進展順利。公司已公告非公開發(fā)行股票以不低于8.65元/股的價格募集資金不超過13.62 億元（控股股東承諾認購20%），用于收購江西新金葉58%股權(quán)、污泥處理、固廢處理、水泥窯協(xié)同處置等項目，積極轉(zhuǎn)型環(huán)保業(yè)務(wù)，探索新增長。江西新金葉2015~2016 年實現(xiàn)業(yè)績1.0 億、1.6 億元，按此態(tài)勢我們預(yù)計完成承諾業(yè)績壓力不大（轉(zhuǎn)讓方承諾2016-2018年，新金葉累計凈利潤不低于 3.233 億）。公司非公開發(fā)行股票預(yù)案已于2017 年2 月通過證監(jiān)會發(fā)審委審核。