[原創(chuàng)]中建西部建設(shè)：穩(wěn)扎穩(wěn)打鑄造混凝土龍頭企業(yè)

  西部建設(shè)發(fā)跡自建工企業(yè)，2001年獨(dú)立成為專(zhuān)注于生產(chǎn)預(yù)拌混凝土及相關(guān)產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)混凝土生產(chǎn)企業(yè)。企業(yè)經(jīng)歷了重組、上市以及后來(lái)的并購(gòu)重組，同時(shí)也經(jīng)歷了行業(yè)的巨大變革，西部建設(shè)始終保持穩(wěn)定的成長(zhǎng)姿態(tài)，在技術(shù)力量、業(yè)務(wù)規(guī)模、管理水平及盈利能力等方面都保持行業(yè)標(biāo)桿的水平，同時(shí)背靠中國(guó)建筑，資源優(yōu)勢(shì)突出。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、行業(yè)也同樣面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展階段，西部建設(shè)靠自身多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合必定能在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)領(lǐng)先，成為行業(yè)標(biāo)桿。

一、企業(yè)發(fā)展歷程

  1、股東結(jié)構(gòu)變化歷程

  成立--改制重組--上市--兼并重組

  2000年年底，新疆建工集團(tuán)（現(xiàn)已被中國(guó)建筑并購(gòu)成為中建新疆建工）旗下一建下屬的混凝土供應(yīng)分公司、二建下屬的混凝土預(yù)制構(gòu)件廠、三建所屬的混凝土制品廠和四建所屬的混凝土供應(yīng)分公司等所有與預(yù)拌混凝土相關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)全部無(wú)償劃轉(zhuǎn)給建工集團(tuán)。2001年由建工集團(tuán)作為發(fā)起人，聯(lián)合八一鋼鐵、天山股份、公眾信息、新水股份、新疆建科院等五家發(fā)起人共同發(fā)起設(shè)立新疆西部建設(shè)股份有限公司，建工集團(tuán)以所擁有的預(yù)拌混凝土經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作為出資，占發(fā)行前總股本的70.40%；其他發(fā)起人以現(xiàn)金出資，上述五家共同發(fā)起人分別占股10.57%、8.46%、6.34%、3.17%、1.06%。

圖1：西部建設(shè)設(shè)立之初的股權(quán)結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：西部建設(shè)招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)水泥研究院

  西部建設(shè)上市發(fā)行之前經(jīng)歷了股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)娦畔?.34%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓至電信實(shí)業(yè)（新疆電信實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司）、新疆建科院1.06%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓至自然人姚軍，上市之前公司實(shí)際控制人未發(fā)生變更，除兩家股東進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓外其余三家股東持有股份未發(fā)生變更。

  西部建設(shè)自成立至上市之前設(shè)立與轉(zhuǎn)讓了多家子公司，包括負(fù)責(zé)公司砂石供應(yīng)及其他部分原材料采購(gòu)的西聯(lián)物資、西同物資，裝飾公司、西華商貿(mào)、天山筑業(yè)等，截止到上市前西部建設(shè)的分子公司及參股公司共7個(gè)，公司組織結(jié)構(gòu)圖如下：

圖2：2009年上市之初西部建設(shè)組織結(jié)構(gòu)圖

資料來(lái)源：西部建設(shè)年報(bào)、招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)水泥研究院

  由建工集團(tuán)、八一鋼鐵和電信實(shí)業(yè)所持的部分國(guó)有法人股份上市后轉(zhuǎn)由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有。2009年公司首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股3500萬(wàn)股，股本由10500萬(wàn)股增加值14000萬(wàn)股，其中有限售條件股份700萬(wàn)股，無(wú)限售條件股份2800萬(wàn)股，有限售條件股份占80%，其中國(guó)有法人持股比例為66.41%，其他內(nèi)資持股13.59%；無(wú)限售條件股份人民幣普通股占比20%。

  上市之后，隨著有限售條件股份結(jié)束限制，普通股股份逐步增加，截止到到2012年，有限售條件股份只有新疆建工持有的50.79%國(guó)有法人股份，無(wú)限售條件的人民幣普通股達(dá)到49.21%。2010年底至2011年初，控股股東新疆建工的產(chǎn)權(quán)發(fā)生變更，新疆維吾爾自治區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)將持有的新疆建工3.94858以股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)建筑工程總公司，完成增資并辦理了工商變更登記手續(xù)，新疆建工更名為中建新疆建工（集團(tuán)）有限公司，中建總公司持有中建新疆建工85%的股權(quán)，西部建設(shè)的實(shí)際控制人也由新疆維吾爾自治區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)變更為中國(guó)建筑工程總公司，而由于中國(guó)建筑工程總公司為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)100%控股的企業(yè)，因此最終實(shí)際控制人變更為國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

  2013年，公司經(jīng)歷了新一輪重組整合，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)中建股份、中建一局、中建二局、中建三局、中建四局、中建五局、中建六局及中建八局持有的商品混凝土業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)，交易完成后其股東結(jié)構(gòu)再次發(fā)生變化，中國(guó)建筑上述幾個(gè)工程局均成為西部建設(shè)的股東，但控股股東未發(fā)生變化，仍為中建新疆建工。截止到2016年底，中建新疆建工的持股比例為36.18%，國(guó)有法人持股比例總計(jì)超過(guò)75%。

圖3：2016年末西部建設(shè)股東結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：西部建設(shè)年度報(bào)告，中國(guó)水泥研究院

  2、業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展歷程

  公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示2006年，西部建設(shè)混凝土產(chǎn)能規(guī)模為316.16萬(wàn)方，當(dāng)年產(chǎn)量（銷(xiāo)量）151.8萬(wàn)立方米，產(chǎn)能利用率為48.26%。在重組整合中建股份及旗下的混凝土資產(chǎn)之前西部建設(shè)混凝土產(chǎn)能規(guī)模為1500萬(wàn)方左右；2013年資產(chǎn)整合之后產(chǎn)能規(guī)模躍至5000萬(wàn)方左右，截止到2016年，中建西部建設(shè)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到8000萬(wàn)方以上。

  自重組中建股份旗下混凝土業(yè)務(wù)之后，中建西部建設(shè)就由一個(gè)區(qū)域混凝土公司發(fā)展成為全國(guó)性混凝土公司，公司業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步遞增：2013年公司完成資產(chǎn)重組，年內(nèi)新增各類(lèi)生產(chǎn)線37條；2014年新增產(chǎn)能1600多萬(wàn)方；2015年新增35個(gè)站點(diǎn)、70條生產(chǎn)線；2016年新投產(chǎn)攪拌站點(diǎn)近20個(gè)。從區(qū)域分布來(lái)看，新疆?dāng)嚢枵九c生產(chǎn)線數(shù)量最多，其次是武漢；前者為原西部建設(shè)的大本營(yíng)，武漢是重組前的中建商砼的大本營(yíng)。重組前的中建商品混凝土有限公司是中南地區(qū)的最大的混凝土生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)分布于武漢、成都、天津、襄陽(yáng)、西安等地 。截止到2016年底，公司的混凝土業(yè)務(wù)遍布全國(guó)20個(gè)?。ㄖ陛犑校?。

圖4：截止到2016年西部建設(shè)混凝土業(yè)務(wù)分布情況

資料來(lái)源：西部建設(shè)年度報(bào)告，中國(guó)水泥研究院

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二、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略

  公司的發(fā)展戰(zhàn)略隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展、建筑業(yè)發(fā)展以及自身業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展產(chǎn)生了一定的變化：“十二五”以前，公司遵循“突出主業(yè)，立足烏市，輻射全疆，走向國(guó)內(nèi)外”的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的預(yù)拌混凝土供應(yīng)商，以預(yù)拌混凝土和預(yù)拌砂漿（干混砂漿）為中心，積極發(fā)展新型建筑材料，并適度向上游產(chǎn)業(yè)延伸，最終發(fā)展成為國(guó)內(nèi)一流的一預(yù)拌混凝土為核心業(yè)務(wù)的綜合建筑材料供應(yīng)商。“十二五”期間，公司規(guī)劃繼續(xù)以混凝土業(yè)務(wù)為核心，合理延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提升產(chǎn)業(yè)整合能力，推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)，努力將公司打造為最具核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的綜合建材提供商。到了“十三五”，公司以“成為預(yù)拌混凝土工程與材料領(lǐng)域卓越的綜合服務(wù)商”為愿景，通過(guò)“提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)”，努力實(shí)現(xiàn)“兩領(lǐng)三最”的兩大目標(biāo)，聚焦“預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)、支撐業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)”三大業(yè)務(wù)板塊，著力打造“預(yù)拌混凝土產(chǎn)業(yè)、相關(guān)原材料產(chǎn)業(yè)、資源綜合利用產(chǎn)業(yè)、混凝土制品與工程構(gòu)建產(chǎn)業(yè)”四條產(chǎn)業(yè)鏈，深化“區(qū)域化、精細(xì)化、專(zhuān)業(yè)化、資本化、國(guó)際化”的五化發(fā)展策略。

  公司的發(fā)展戰(zhàn)略有延續(xù)性同時(shí)也有與時(shí)俱進(jìn)的方向性變革，而從企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展及產(chǎn)品發(fā)展的兩條線來(lái)看，主要宗旨仍是具有延續(xù)性特點(diǎn)的：業(yè)務(wù)布局采取一貫的跟隨戰(zhàn)略，產(chǎn)品發(fā)展則是產(chǎn)業(yè)鏈的夯實(shí)及拓展。

  1、成長(zhǎng)戰(zhàn)略--跟隨戰(zhàn)略

  西部建設(shè)成立之后，新疆建工集團(tuán)所屬的建筑施工企業(yè)不再生產(chǎn)混凝土，所需混凝土由西部建設(shè)供應(yīng)。關(guān)聯(lián)交易存在一定的必然性和歷史連續(xù)性，資料顯示，2006-2008年，西部建設(shè)混凝土銷(xiāo)售收入中與控股股東建工集團(tuán)及其控股子公司的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易占比分別為23.07%、20.77%、17.17%。公司實(shí)際控制人變更為中國(guó)建筑后，由于中建旗下原中建商砼與中建系關(guān)聯(lián)交易比例較高，因此公司整體的關(guān)聯(lián)交易比例大幅提高，2016年對(duì)實(shí)際控制人或?qū)嶋H控制人所屬企業(yè)及控股股東的子企業(yè)進(jìn)行的商品混凝土銷(xiāo)售占整體混凝土銷(xiāo)售收入比例超過(guò)48%。

  對(duì)于新進(jìn)區(qū)域的選擇，中建西部建設(shè)的戰(zhàn)略是：

  （1）首先是根據(jù)戰(zhàn)略選擇進(jìn)入?yún)^(qū)域，公司主業(yè)發(fā)展主要立足于中西部區(qū)域，因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)市場(chǎng)空間大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小。同時(shí)公司會(huì)有選擇的進(jìn)入東南部區(qū)域，比如較早進(jìn)入福州，抓住了建設(shè)海西的機(jī)遇；

  （2）其次是考慮中國(guó)建筑覆蓋的區(qū)域，采取跟隨戰(zhàn)略，通過(guò)服務(wù)中國(guó)建筑承接的技術(shù)要求高、施工難度大的高端項(xiàng)目進(jìn)入新市場(chǎng)，贏得品牌效應(yīng)后再延伸到外部市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率；

  （3）目前，政府對(duì)行業(yè)資質(zhì)、土地規(guī)劃和環(huán)保的要求越來(lái)越高，同時(shí)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，公司也會(huì)考慮通過(guò)并購(gòu)重組等形式加快新區(qū)域開(kāi)拓。公司以輕資產(chǎn)的方式進(jìn)行投資，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。租賃站點(diǎn)是有選擇的，選擇位置好、互補(bǔ)性強(qiáng)，管控能夠到位的站點(diǎn)。在租賃了解站點(diǎn)質(zhì)量后再?zèng)Q定是否收購(gòu)。

  同時(shí)海外業(yè)務(wù)拓展方面，中建西部建設(shè)也是采取的跟隨戰(zhàn)略。公司在海外市場(chǎng)的起步較早，一直采取謹(jǐn)慎投資的態(tài)度。

  （1）在海外市場(chǎng)開(kāi)拓策略上，采取跟隨戰(zhàn)略和管理輸出，以服務(wù)中國(guó)建筑的海外重大項(xiàng)目為開(kāi)端，通過(guò)熟悉、了解當(dāng)?shù)氐恼摺⒎ㄒ?guī)及投資環(huán)境，再?zèng)Q定繼續(xù)深入的地區(qū)。公司在阿爾及利亞大清真寺項(xiàng)目取得了初步成功后，將繼續(xù)拓展阿爾及利亞市場(chǎng)。在積累了一些經(jīng)驗(yàn)后，公司又進(jìn)入了馬來(lái)西亞市場(chǎng)；

  （2）在海外市場(chǎng)的具體開(kāi)拓上，主要是各區(qū)域子公司來(lái)實(shí)施，公司給予必要支持。其中中建商砼繼續(xù)拓展阿爾及利亞和馬來(lái)西亞市場(chǎng)，西南公司負(fù)責(zé)開(kāi)拓東南亞市場(chǎng)，新疆公司負(fù)責(zé)開(kāi)拓中亞、西亞等地區(qū)；

  （3）在海外市場(chǎng)開(kāi)拓模式上，除了混凝土主業(yè)外，公司將來(lái)會(huì)考慮產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，聯(lián)合優(yōu)勢(shì)企業(yè)“組團(tuán)出海”。

  西部建設(shè)的成長(zhǎng)始終追隨其控股股東建工企業(yè)的腳步，中建在建筑市場(chǎng)的定位，決定了高端項(xiàng)目、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目大多被其承接。所以，公司在發(fā)展策略上采用跟隨中建成長(zhǎng)的戰(zhàn)略。選擇中建項(xiàng)目占比較高的區(qū)域，隨著區(qū)域越來(lái)越成熟，再進(jìn)行拓展外部市場(chǎng)，選擇高端、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。而公司的商品混凝土供給在整個(gè)中建系統(tǒng)的需求中只占10%左右，未來(lái)可拓展的空間還非常大。盡管是關(guān)聯(lián)交易，但公司表示關(guān)聯(lián)交易是在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中形成的，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建工企業(yè)發(fā)展而來(lái)的混凝土企業(yè)有先天優(yōu)勢(shì)，能夠更了解建筑施工企業(yè)的混凝土需求，能夠提供更好的服務(wù)，而中建西部建設(shè)這種經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)至少在短時(shí)間內(nèi)仍是其比較突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。

  2、產(chǎn)品發(fā)展--產(chǎn)業(yè)鏈的夯實(shí)及拓展

  “十三五”以前，由于全國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于快速增長(zhǎng)階段，盡管“十二五”末期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，但社會(huì)總體需求及投資水平仍然高企，每年對(duì)基礎(chǔ)建材行業(yè)的需求仍有較大的增量釋放，因此，大多數(shù)企業(yè)主要精力停留在規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)量提升的層面。西部建設(shè)在設(shè)立之初便有部分支撐業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，在“十一五”末持續(xù)保持研發(fā)投入不斷降低成本、拓展產(chǎn)品的情況下支撐業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)較大的稅收優(yōu)惠，同時(shí)也帶來(lái)了成本的降低。

  表1：2006-2008年西部建設(shè)稅收優(yōu)惠占?xì)w母凈利潤(rùn)比例

  數(shù)據(jù)來(lái)源：西部建設(shè)招股說(shuō)明書(shū)，中國(guó)水泥研究院

  “十二五”期間，公司繼續(xù)擴(kuò)大支撐業(yè)務(wù)的發(fā)展，繼續(xù)擴(kuò)大粉煤灰、高爐礦渣粉磨系統(tǒng)的生產(chǎn)加工能力，同時(shí)加快建設(shè)干混砂漿生產(chǎn)能力；2012年公司建設(shè)了水泥生產(chǎn)線，為區(qū)域混凝土的生產(chǎn)提供了新的原材料供應(yīng)保障。2013年，公司初步形成了以混凝土生產(chǎn)為核心，輻射水泥、干混砂漿、礦粉、砂石骨料、物流運(yùn)輸、檢測(cè)等業(yè)務(wù)，基本建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-銷(xiāo)售-服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈條。2014年外加劑領(lǐng)域研發(fā)水平有所提升，增強(qiáng)了部分地區(qū)外加劑的自我供給保障能力；在礦山資源領(lǐng)域部分地區(qū)的項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展；在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域成立了建筑工業(yè)化籌備組。2015年產(chǎn)業(yè)鏈布局得到進(jìn)一步優(yōu)化，水泥、外加劑、資源綜合利用、建筑工業(yè)化、礦山多個(gè)業(yè)務(wù)板塊均得到快速發(fā)展。2016年，公司的“十三五”戰(zhàn)略規(guī)劃將業(yè)務(wù)從新劃分：預(yù)拌混凝土業(yè)務(wù)、支撐業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)，水泥、外加劑、砂石骨料為支撐業(yè)務(wù)，建筑工業(yè)化和資源綜合利用為新業(yè)務(wù)，而實(shí)質(zhì)上仍是產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和拓展。

  “十三五”期間新業(yè)務(wù)方面，2016年建筑工業(yè)化項(xiàng)目在全國(guó)布置了4個(gè)工廠，均以參股的方式參與，從設(shè)計(jì)和建造的角度切入，形成從建筑整體項(xiàng)目拿單--項(xiàng)目整體規(guī)劃設(shè)計(jì)--預(yù)制件制造--安裝的整套產(chǎn)業(yè)鏈，采用EPC的模式推廣建筑工業(yè)化業(yè)務(wù)。公司在該領(lǐng)域起點(diǎn)高，推進(jìn)的決心大，但在業(yè)務(wù)推廣上依舊保持審慎原則，通常會(huì)挑選有互補(bǔ)性的合作伙伴，以有效整合當(dāng)?shù)刭Y源，使工廠效益最大化。

[Page]   三、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

  公司上市以來(lái)，公司的資產(chǎn)及負(fù)債規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，公司的各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)也出現(xiàn)一些變化。與2009年上市之初相比，當(dāng)前公司的盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)均有下滑。這一方面與公司業(yè)務(wù)規(guī)模上漲有關(guān)，另一方面與行業(yè)特征有關(guān)，再一方面也與行業(yè)所處的宏觀環(huán)境的變化有關(guān)。

  表2：西部建設(shè)上市以來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  盈利能力：明顯下滑，但資產(chǎn)盈利水平仍是行業(yè)較高水平

  從盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，公司的銷(xiāo)售盈利水平保持逐漸下滑的走勢(shì)；資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)在2013年吸收合并中建商砼資產(chǎn)后有明顯提升，但隨后繼續(xù)保持下滑走勢(shì)；成本費(fèi)用的盈利能力也在逐年下滑。2016年，各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)與上市之初相比已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。

  圖5：西部建設(shè)上市以來(lái)盈利能力指標(biāo)走勢(shì)（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  盈利能力的下滑與行業(yè)大環(huán)境相關(guān)，2009年至2016年，混凝土與水泥制品整個(gè)行業(yè)的銷(xiāo)售毛利率也呈現(xiàn)下降走勢(shì)，除2011-2013年因社會(huì)整體需求上升利潤(rùn)水平好轉(zhuǎn)，2014年出現(xiàn)明顯下滑。

  圖6：2009-2015年混凝土與水泥制品行業(yè)整體銷(xiāo)售毛利率走勢(shì)（%）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)混凝土與水泥制品協(xié)會(huì)，中國(guó)水泥研究院

  與同業(yè)公司相比，公司的資產(chǎn)盈利水平仍然領(lǐng)先，但銷(xiāo)售盈利能力卻受困于規(guī)模化生產(chǎn)略遜一籌。2016年，與同樣以商品混凝土生產(chǎn)與銷(xiāo)售為主要業(yè)務(wù)的兩家上市公司相比，西部建設(shè)的凈資產(chǎn)收益率是另兩家的兩倍以上，但銷(xiāo)售毛利率只有海南瑞澤的一半。

  表3：2016年三家混凝土上市公司盈利能力指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  另外公司的整體成本控制能力保持基本穩(wěn)定，優(yōu)于行業(yè)平均水平。同時(shí)從公司收益質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)率基本保持在90%以上，只有2016年略有下滑，同時(shí)扣非后凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比例也常年維持在90%以上，可以看出其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性很高。

  償債能力：資產(chǎn)重組后負(fù)債率升高

  縱向來(lái)看，2011年公司實(shí)際控制人變更后公司的負(fù)債大幅提高，資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生明顯變化，2011年資產(chǎn)負(fù)債率比2010年高近20個(gè)百分點(diǎn)，隨后資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升。

  圖7：西部建設(shè)上市以來(lái)償債能力指標(biāo)變化

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  各項(xiàng)償債能力指標(biāo)也在2011年出現(xiàn)拐點(diǎn)，但2011年之后指標(biāo)保持平穩(wěn)水平。

  表4：西部建設(shè)2009年與2016年資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較（單位：元）

  數(shù)據(jù)來(lái)源：西部建設(shè)年度報(bào)告，中國(guó)水泥研究院

  從上表可以看出，公司的流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)大幅上漲，負(fù)債累計(jì)漲幅遠(yuǎn)大于資產(chǎn)累計(jì)漲幅。從負(fù)債表細(xì)分來(lái)看，應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款漲幅超過(guò)40倍，短期借款與應(yīng)付股利變化不大，一年捏到期的非流動(dòng)負(fù)債累計(jì)漲幅超過(guò)120倍。這些因素的疊加造成了公司整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化。

  與行業(yè)平均水平及同業(yè)其他企業(yè)相比，目前的西部建設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率處于偏高水平，高于行業(yè)平均水平4個(gè)百分點(diǎn)左右，比海南瑞澤高20多個(gè)百分點(diǎn)。

  盡管資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與行業(yè)平均水平比較仍有待優(yōu)化，負(fù)債規(guī)模有待減縮，但從償債能力指標(biāo)來(lái)看，與同行業(yè)其他上市企業(yè)相比仍然處于中上等水平。

  表5：三家混凝土上市公司2016年償債能力指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  營(yíng)運(yùn)能力：縱向下滑，橫向仍是最優(yōu)

  在剝離建工集團(tuán)成為獨(dú)立的混凝土生產(chǎn)企業(yè)之后應(yīng)收賬款回收期長(zhǎng)的行業(yè)特征愈加凸顯，隨著混凝土業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模也隨之增加，應(yīng)收賬款回收周期大幅延長(zhǎng)?？v向來(lái)看，2016年公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較2009年延長(zhǎng)85.5天。

  圖8：上市以來(lái)西部建設(shè)營(yíng)運(yùn)能力主要指標(biāo)走勢(shì)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  與混凝土與水泥制品行業(yè)平均水平相比，西部建設(shè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，但由于行業(yè)內(nèi)水泥制品子行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏高，拉高了整個(gè)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力水平；在同類(lèi)型上市公司中，西部建設(shè)的營(yíng)運(yùn)能力還是處于最好水平的。

  表6：三家混凝土上市公司2016年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中國(guó)水泥研究院

  對(duì)于混凝土企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是一個(gè)非常重要的衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)。從西部建設(shè)應(yīng)收賬款賬齡情況來(lái)看，2016年一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占比為70%以上，因此壞賬計(jì)提比例不高。同時(shí)由于公司銷(xiāo)售額的近50%來(lái)自與中建系統(tǒng)，壞賬幾率進(jìn)一步下降。

  公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)于其他業(yè)內(nèi)上市公司也是最高水平，資金周轉(zhuǎn)效率較高。

  成長(zhǎng)能力：資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，負(fù)債規(guī)模增速過(guò)高

  2016年西部建設(shè)的混凝土產(chǎn)能規(guī)模超過(guò)8000萬(wàn)方，業(yè)務(wù)遍布20個(gè)省（直轄市），攪拌站數(shù)量超過(guò)150個(gè)，混凝土生產(chǎn)線超過(guò)250條。與2009年相比，規(guī)模得到快速擴(kuò)張，供應(yīng)量翻了24倍，在吸收了中國(guó)建筑的混凝土資產(chǎn)后，2016年公司資產(chǎn)總額比2009年翻了近10倍。

  2013年前，公司的混凝土供應(yīng)量年均增長(zhǎng)近25%；2013年以后，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的影響，需求端發(fā)生較大變化，到2016年企業(yè)供應(yīng)量年均增速接近12%，超過(guò)了全國(guó)混凝土消耗量增速。

  與業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)相符的企業(yè)業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，但歸屬母公司的凈利潤(rùn)卻因成本端的變化出現(xiàn)不同的增長(zhǎng)走勢(shì)，2012年、2014年和2016年鬼母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)。

  盡管公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，但同時(shí)負(fù)債規(guī)模也出現(xiàn)了快速上升，2016年負(fù)債總計(jì)比2009年增長(zhǎng)了20倍。

[Page]   四、企業(yè)SWOT分析   從西部建設(shè)的發(fā)展歷程與當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀以及當(dāng)前所處的行業(yè)及經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，可以很清晰地梳理出其優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)及外部機(jī)會(huì)與威脅。

  圖9：西部建設(shè)SWOT分析

  資料來(lái)源：中國(guó)水泥研究院

  優(yōu)勢(shì)：

  1、“出身好”

  公司是由建工集團(tuán)內(nèi)部混凝土供應(yīng)廠發(fā)展而來(lái)，與混凝土需求終端聯(lián)系緊密，可以及時(shí)了解建筑需求來(lái)供應(yīng)相應(yīng)的混凝土產(chǎn)品。同時(shí)在產(chǎn)品供應(yīng)與服務(wù)上能夠更加貼近建筑方的需求，有助于企業(yè)向下游技術(shù)服務(wù)和施工服務(wù)的延伸。

  2、“不愁嫁”

  公司由區(qū)域企業(yè)變?yōu)槿珖?guó)性企業(yè)，實(shí)際控制人變更為中國(guó)建筑，有了如此強(qiáng)大的建筑商背景，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售就有了相當(dāng)強(qiáng)大的渠道保障。目前公司的產(chǎn)品有一半左右供應(yīng)于中國(guó)建筑及旗下的建工企業(yè)，而對(duì)于中建系建筑方，西部建設(shè)的混凝土供應(yīng)還只占其混凝土需求的10%左右，西部建設(shè)產(chǎn)品向內(nèi)部轉(zhuǎn)化還有很大空間。

  3、“自身硬”

  打鐵還需自身硬，西部建設(shè)在有著良好建筑背景的現(xiàn)實(shí)中繼續(xù)提升自己，企業(yè)沒(méi)有間斷新產(chǎn)品及各類(lèi)施工技術(shù)、生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)，到2016年末，公司完成科技成果鑒定3項(xiàng)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，31項(xiàng)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平；獲得授權(quán)國(guó)家專(zhuān)利215項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利52項(xiàng)；擁有國(guó)家級(jí)工法2項(xiàng)，省部級(jí)工法33項(xiàng)；超高層泵送混凝土技術(shù)、外加劑技術(shù)、濕拌砂漿技術(shù)、高性能混凝土技術(shù)、區(qū)域特色原材料應(yīng)用技術(shù)、資源綜合利用技術(shù)、建筑工業(yè)化技術(shù)等一批技術(shù)應(yīng)用保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

  此外，西部建設(shè)注重產(chǎn)業(yè)鏈全面發(fā)展，在穩(wěn)步發(fā)展支撐業(yè)務(wù)的同時(shí)遵循國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，向下游延伸至建筑工業(yè)化，圍繞混凝土生產(chǎn)的核心，輻射了水泥、預(yù)拌砂漿、礦粉、砂石骨料、物流運(yùn)輸、檢測(cè)及建筑工業(yè)化等業(yè)務(wù)，基本建立了“技術(shù)研發(fā)+資源儲(chǔ)備+生產(chǎn)+銷(xiāo)售+服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈條。

  劣勢(shì)：

  1、企業(yè)難題同樣是行業(yè)難題--應(yīng)收賬款

  行業(yè)地位決定了應(yīng)收賬款難題成為預(yù)拌混凝土企業(yè)的一大癥結(jié)，盡管有一半左右的內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，西部建設(shè)仍然無(wú)法避免應(yīng)收賬款比重過(guò)大的問(wèn)題。盡管從賬齡來(lái)看應(yīng)收賬款的壞賬幾率不高，但仍在一定程度上影響了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)效率。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，房地產(chǎn)企業(yè)和建筑施工企業(yè)管理不善和資金惡化對(duì)處于產(chǎn)業(yè)鏈末端的混凝土企業(yè)來(lái)說(shuō)將會(huì)帶來(lái)很大沖擊。

  同時(shí)混凝土行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序混亂，企業(yè)良莠不齊造成行業(yè)癥結(jié)難以解決，西部建設(shè)作為行業(yè)龍頭企業(yè)是否選擇帶頭改變游戲規(guī)則或許將成為今后企業(yè)自身甚至行業(yè)發(fā)展的一個(gè)方向標(biāo)。

  2、全國(guó)布局增加管理難度

  眾所周知企業(yè)規(guī)模越大管理難度相應(yīng)越大，西部建設(shè)發(fā)展到全國(guó)范圍的企業(yè)之后對(duì)于旗下的混凝土分、子公司開(kāi)始實(shí)施區(qū)域化管理，但無(wú)論是產(chǎn)品質(zhì)量控制還是環(huán)?？刂疲诙鄠€(gè)方面都存在管理難度較大的情況。產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)系到建、構(gòu)筑物的質(zhì)量，但混凝土質(zhì)量的決定因素卻很多，例如原材料質(zhì)量、生產(chǎn)過(guò)程中的溫度條件、配合比設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)始終存在，而全國(guó)各地的原材料環(huán)境、建筑環(huán)境及需求差異性較大，管理難度也相應(yīng)加大。

  機(jī)會(huì)：

  1、經(jīng)濟(jì)及建筑業(yè)正在發(fā)生變革

  國(guó)家經(jīng)濟(jì)走入轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力將有所調(diào)整，技術(shù)驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，對(duì)于高技術(shù)含量、勇于創(chuàng)新的企業(yè)來(lái)說(shuō)就意味著更多的發(fā)展機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)機(jī)遇。國(guó)家推動(dòng)建筑業(yè)也在發(fā)生深刻變革，對(duì)裝配式建筑的推動(dòng)力度空前，西部建設(shè)借此契機(jī)向混凝土產(chǎn)品下游延伸，企業(yè)自身積累的研發(fā)力量可以助其搶占裝配式建筑供應(yīng)商的先機(jī)。

  2、“一帶一路”跟隨中建繼續(xù)海外拓展

  “一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)以及戰(zhàn)略以基建為實(shí)施首要措施的方針，對(duì)于西部建設(shè)來(lái)說(shuō)是良好的海外拓展契機(jī)，中國(guó)建筑作為建筑企業(yè)必定會(huì)在“一帶一路”戰(zhàn)略中獲得較多的海外項(xiàng)目機(jī)會(huì)，而西部建設(shè)目前繼續(xù)實(shí)施的跟隨戰(zhàn)略也將有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)品牌輸出、技術(shù)輸出、服務(wù)輸出以及未來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)輸出。

  威脅：

  1、政策環(huán)境變化和生產(chǎn)要素成本上升帶來(lái)較大經(jīng)營(yíng)壓力

  國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整階段對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量要求更高，環(huán)保要求、質(zhì)量要求越來(lái)越高，從目前混凝土行業(yè)中因環(huán)保臨時(shí)停產(chǎn)、因環(huán)保需要投入大量資金整改的情況屢見(jiàn)不鮮，無(wú)形中為企業(yè)經(jīng)營(yíng)增加了壓力，西部建設(shè)作為全國(guó)性混凝土企業(yè)，追求的是持續(xù)性經(jīng)營(yíng)，因此政策環(huán)境變化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本增加無(wú)法避免。

  同時(shí)因各類(lèi)原因?qū)е碌脑牧隙藘r(jià)格不斷上漲也是在短期內(nèi)無(wú)法回避的威脅，混凝土企業(yè)在上下游中的議價(jià)地位較低，價(jià)格傳導(dǎo)能力偏弱，生產(chǎn)要素成本的上升短期內(nèi)也無(wú)法得到有效傳導(dǎo)。

  2、來(lái)自不同類(lèi)型企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈

  當(dāng)前混凝土企業(yè)可以分為三種類(lèi)型，一種是建工企業(yè)發(fā)展而來(lái)的混凝土企業(yè)，一種是水泥企業(yè)發(fā)展做混凝土業(yè)務(wù)，另一種是單純生產(chǎn)混凝土的企業(yè)。第一種類(lèi)型的企業(yè)數(shù)量增加目前也有愈演愈烈的態(tài)勢(shì)，建工企業(yè)為了節(jié)省成本、保證質(zhì)量開(kāi)始自建攪拌站、成立自己的混凝土供應(yīng)企業(yè)；第二種類(lèi)型的企業(yè)目前盡管在規(guī)模擴(kuò)張上已經(jīng)明顯放緩，但內(nèi)部管理整合在不斷深入，內(nèi)部整合到位后水泥-混凝土產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢(shì)也將逐步顯現(xiàn)；第三種類(lèi)型的企業(yè)規(guī)模小，基本都是區(qū)域布局，進(jìn)入和退出都非常靈活，但也正因此行業(yè)秩序不易穩(wěn)定。

  上述三種類(lèi)型的混凝土企業(yè)盡管對(duì)于西部建設(shè)來(lái)說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)情況不同，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)來(lái)看，行業(yè)秩序在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸穩(wěn)定，但競(jìng)爭(zhēng)力度也將加強(qiáng)。