海螺水泥：龍頭崛起 業(yè)績(jī)可期

  供需格局改善，區(qū)域價(jià)格實(shí)現(xiàn)高開高走，后市有望高位企穩(wěn)： 2017年1-4月份，全國(guó)水泥產(chǎn)量6.6億噸，同比增長(zhǎng)0.7%，需求端保持穩(wěn)定，未來(lái)“ PPP+基建” 或?yàn)樾枨蟮闹饕吸c(diǎn)，而環(huán)保約束常態(tài)化，企業(yè)間協(xié)同力度不斷加大， 控量更加嚴(yán)格， 區(qū)域內(nèi)供需格局不斷改善。我們認(rèn)為，短期價(jià)格將高位企穩(wěn)，后市或因高溫、雨水等不利因素出現(xiàn)回調(diào)，但只要需求不出現(xiàn)斷崖式下跌，價(jià)格大幅下跌的概率不大，隨著四季度旺季到來(lái)，會(huì)迎來(lái)新一輪的漲價(jià)潮，預(yù)計(jì)全年價(jià)格將維持高位。

  費(fèi)用控制能力提升，盈利能力突出：公司不斷提升費(fèi)用管理能力，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%，其中1季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率降至 25.7%，在手現(xiàn)金達(dá)到165億元，現(xiàn)金流良好，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保證。公司毛利率維持在 30%左右，比主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高 5-7 個(gè)百分點(diǎn)，其中期間費(fèi)用率只有 11%左右，遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，盈利能力突出。

  產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：截止 2016 年底，公司熟料產(chǎn)能達(dá)到2.44 億噸，水泥產(chǎn)能為 3.13 億噸，覆蓋華東，華南，西南和西北等大部分地區(qū)，其中海外熟料產(chǎn)能 480 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能935萬(wàn)噸。 2017 年，公司計(jì)劃資本性支出約90 億元，預(yù)計(jì)全年將新增熟料產(chǎn)能約360 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約2360萬(wàn)噸(不含并購(gòu))，進(jìn)一步提升產(chǎn)能覆蓋范圍。同時(shí)，公司國(guó)際化進(jìn)程在穩(wěn)步推進(jìn)，北蘇海螺，老撾，柬埔寨等項(xiàng)目陸續(xù)開工，“十三五”末公司海外水泥產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計(jì)將達(dá)到5000萬(wàn)噸，水泥版圖進(jìn)一步擴(kuò)張。

  量?jī)r(jià)齊升，龍頭受益：今年一季度公司實(shí)現(xiàn)噸毛利65元，較去年同期上漲21元/噸，隨著供需格局持續(xù)向好，公司全年有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，預(yù)計(jì)全年噸毛利在75元以上，業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。

  我們認(rèn)為水泥行業(yè)全年需求保持穩(wěn)定，行業(yè)協(xié)同持續(xù)向好，價(jià)格將高位企穩(wěn)，公司作為龍頭，將充分受益于行業(yè)回暖， 有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。