華新水泥：百年水泥企業(yè) 重振旗鼓劍指西南

  整合拉法基豪瑞水泥資產(chǎn)，西南地區(qū)市占率提升至8.7%。公司吸收合并拉法基豪瑞國(guó)內(nèi)非上市水泥資產(chǎn)后，熟料產(chǎn)能將達(dá)到5964萬(wàn)噸，成為國(guó)內(nèi)第五大水泥生產(chǎn)企業(yè)，將覆蓋華中和西南地區(qū)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，若后續(xù)繼續(xù)收購(gòu)四川雙馬資產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，其中西南地區(qū)產(chǎn)能達(dá)到2391萬(wàn)噸，區(qū)域占比提升至8.7%，將充分受益于區(qū)域量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)的紅利。17年一季度西南地區(qū)水泥產(chǎn)量為9522萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.54%，延續(xù)去年快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，仍為全國(guó)增速最快的區(qū)域，預(yù)計(jì)今年西南地區(qū)需求仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

  西藏地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，高毛利，高利潤(rùn)。2016年，公司在西藏地區(qū)收入為7.35億元，凈利潤(rùn)約3.2億元，凈利率接近44%，為公司業(yè)績(jī)主要支撐點(diǎn)。目前公司在西藏地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能共計(jì)5000噸/天，其中日喀則2000噸/天生產(chǎn)線正在建設(shè)，預(yù)計(jì)2018年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)公司在西藏市場(chǎng)占有率接近約40%，當(dāng)前西藏水泥價(jià)格740元/噸，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)平均水平，噸毛利達(dá)到300元以上。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)需求較穩(wěn)定，西藏市場(chǎng)中短期仍將保持相對(duì)較好的盈利，將持續(xù)為公司業(yè)績(jī)提供支撐。

  進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，水泥窯協(xié)同處置發(fā)展迅速。公司2016年全年處置各類廢棄物150萬(wàn)噸，同比上年增長(zhǎng)60%，單位熟料廢棄物處置量在行業(yè)中居領(lǐng)先地位，年生活垃圾處置量占全國(guó)水泥窯協(xié)同處置總量的70%以上。2016年公司新簽約協(xié)同處置項(xiàng)目10個(gè)，實(shí)現(xiàn)竣工3個(gè)，在建6個(gè)，年底公司運(yùn)行和在建的環(huán)保工廠共計(jì)已達(dá)25家，全部投產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到555萬(wàn)噸/年，位居行業(yè)前列。在環(huán)保趨嚴(yán)的階段，公司適時(shí)進(jìn)入環(huán)保領(lǐng)域，具有重要戰(zhàn)略意義，隨著產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

  隨著公司整合拉豪國(guó)內(nèi)水泥資產(chǎn)完成，將成為國(guó)內(nèi)第四大水泥生產(chǎn)企業(yè)，西南地區(qū)占比提升至10%，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，將充分受益于行業(yè)量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)的紅利，看好其未來(lái)發(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注。

  預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.71，0.84和0.95元，對(duì)應(yīng)估值分別為13.3，11.1和9.9倍，目標(biāo)價(jià)12.7元，給予買入評(píng)級(jí)。