冀東水泥：區(qū)域需求向好 業(yè)績彈性可期
作為華北水泥龍頭，冀東水泥公司產能位列行業(yè)第三。在京津冀地區(qū)，公司水泥熟料產能份額達到54%。19 年受建國70 周年大慶影響，華北地區(qū)水泥供給和需求均有收縮，同時華北區(qū)域水泥價格上漲低于市場預期，導致業(yè)績增速低于預期。20 年無70 周年大慶影響，業(yè)績有望保持較好彈性。從公司管理看，由于18/19 年公司環(huán)保設備/礦山安全的投入增加，以及資產負債率下降和融資成本的下行，噸管理/財務費用均存在改善空間。
新增產能有限，電石渣熟料沖擊減緩。我們預計20 年全國水泥熟料產能新點火/凈增產能分別為3510/2045 萬噸，凈增產能僅占19 年底產能的1.12%。
其中，華北區(qū)域凈新增產能為155 萬噸，相比較19 年凈新增310 萬噸產能進一步減少，對當地市場供需格局的擾動程度較小。同時由于錯峰限產執(zhí)行趨嚴，華北地區(qū)價格有望繼續(xù)抬升。此外，3 月底，內蒙古冀東水泥等四家傳統(tǒng)水泥熟料企業(yè)分別與烏海及周邊地區(qū)的五家電石渣熟料企業(yè)簽訂了產能置換協(xié)議，并編制了錯峰生產產能置換方案，對華北地區(qū)熟料沖擊大為減緩，有利于泛華北地區(qū)水泥價格體系穩(wěn)定。
區(qū)域需求向好，充分受益雄安建設。我們中性預計20 年河北（不含雄安）水泥需求1.10 億噸，YoY+7.4%。以浦東新區(qū)為參照，雄安新區(qū)建設將長期拉動水泥需求，長期水泥需求有望達1783 萬噸。預計雄安新區(qū)20 年水泥需求約為487 萬噸，公司在雄安周邊有水泥熟料產能642 萬噸，將充分受益雄安發(fā)展。公司在河北以外產能所在省市投資穩(wěn)健增長，20 年此6 個省市計劃投資完成額2.35 萬億，YoY+8.2%。
財務預測與投資建議
預測20-22 年EPS 2.46/2.74/2.97 元，水泥行業(yè)20 年平均PE 為9X，公司核心區(qū)域受益于京津冀一體化，且雄安2020 年為大規(guī)模建設的首年，公司自身費用存在繼續(xù)下降的預期，我們認可給予公司20 年9XPE，對應目標價22.14 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
編輯：李佳婷
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