[年報短評]華新水泥：骨料、環(huán)保業(yè)務大增，17年資產整合值得關注

  2016年，華新水泥水泥主業(yè)穩(wěn)定增長的同時環(huán)保及骨料業(yè)務也實現重大突破，骨料銷量同比增長51%至750萬噸，環(huán)保業(yè)務處置總量150萬噸，同比增長60%。年報中提出2017年的經營計劃目標為在水泥熟料主要板塊繼續(xù)穩(wěn)定增長的同時骨料銷量達到1195萬噸，環(huán)保業(yè)務總處置達到194萬噸，兩個業(yè)務繼續(xù)保持大幅上漲的態(tài)勢。2016年年底，公司完成了收購拉法基中國水泥所持有的的包括云南拉法基建材在內的6家公司股權的股東大會審批，2017年這些工廠將正式納入公司的合并范圍，2017年的資產整合及后面的經營管理整合將成為華新水泥的工作重點，值得關注。

  表1：2016年華新水泥經營業(yè)績（單位：萬噸、億元、元/噸、元/方）

  數據來源：華新水泥2016年年報，中國水泥研究院

  2016年公司國內生產線完成武穴骨料500萬噸/年生產線的建設，加上對拉豪集團位于云南、重慶、貴州三省共計15家水泥廠（其中有4家粉磨站）的資產交割完成后，公司可新增熟料產能1000萬噸、水泥產能1500萬噸、混凝土產能90萬方、骨料產能共計700萬方，水泥產能將達到9000萬噸，混凝土產能達到2380萬方，骨料產能達到1650萬噸。

  公司的國外項目及國內環(huán)保業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，2016年公司塔吉克斯坦索格特3000t/d熟料生產線投產運行；水泥窯協(xié)同處置環(huán)保項目新簽約10個項目，實現竣工項目3個，在建項目6個，截止到2016年年底公司運行和在建的環(huán)保工廠共計25家，全部投產后總產能將達到555萬噸/年，截止到2016年年底，華新水泥的年生活垃圾處置量已占全國水泥窯協(xié)同處置總量的70%以上。2017年公司計劃投資6.2億元繼續(xù)擴展環(huán)保業(yè)務，投資3.7億元繼續(xù)拓展海外項目。

  表2：近三年華新水泥財務數據比較（單位：億元）

  數據來源：華新水泥近三年年報，Wind資訊

  從近三年華新水泥的財務數據來看，營業(yè)收入小幅增長，營業(yè)成本小幅回落，導致公司整體凈利潤同比大幅增加，非經常性損益出現虧損，導致扣非后歸母凈利潤增加幅度更大。從成本端來看導致營業(yè)成本回落的主要原因是熟料及混凝土產品的成本同比下降，原材料、燃料及動力、人力成本都有顯著下降，水泥產品盡管成本端有小幅上漲但由于銷量的提升整體的水泥及熟料單位成本也是小幅下滑的。

  受新發(fā)行公司債以及經營情況改善的影響，公司貨幣資金同比大增75.24%，導致公司的流動資產明顯增長，固定資產變化幅度不大；一年內到期的非流動負債大幅增長，導致公司負債合計同比增長10.64%。

  同樣受發(fā)行債券的影響，公司籌資互動現金流入明顯增長，同時償還債務支付的現金及支付其他與籌資活動有關的現金明顯減少至籌資活動現金凈流量由去年的凈流出轉為凈流入，是的期末現金余額大增，公司現金流得到大幅改善。

  表3：近三年華新水泥財務指標比較

  數據來源：華新水泥歷年年報，Wind資訊

  從公司財務指標的縱向比較可以看出公司的盈利水平與2015年相比明顯提高，但仍與2014年有較大差距，同時成本控制能力和成本利潤水平也不及2014年。但從收益質量來看經營活動凈收益占利潤總額的比例已經超過2014、2015年，收益質量為近三年最優(yōu)。

  公司的償債能力也優(yōu)于前兩年，營運能力指標優(yōu)于2015年但不如2014年，應收賬款周轉天數明顯下降，主要是自2015年以來公司的混凝土銷量大幅下降，同時公司改變了混凝土產品銷售策略，加大應收賬款回款力度，導致應收賬款周轉天數下降。