[年報點評]海南瑞澤：成本管理薄弱 商混銷量降幅達3成

2019年，海南瑞澤[002596]實現(xiàn)營業(yè)收入25.77億元，同比下滑17.44%，凈利潤損失4.11億元，同比大幅減少434.15%，業(yè)績虧損，因公司混凝土業(yè)務經(jīng)營不佳，其中海南瑞澤雙林建材有限公司凈利潤同比大幅下滑93.76%，同時，新業(yè)務市政及園林綠化經(jīng)營也表現(xiàn)一般，如廣東綠潤環(huán)境管理有限公司凈利潤同比下滑1.07%。

圖1：2019年公司營業(yè)收入增速負增長 圖2：2019年公司凈利潤虧損

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

4項業(yè)務毛利率均萎縮 成本管理薄弱

2019年核心業(yè)務商混占公司總收入比重為44.5%，二級業(yè)務是水泥和市政環(huán)衛(wèi)，收入分別占總收入比重為22.99%和24.26%，最后是園林綠化，營收比重為8.26%。

2019年，公司4項業(yè)務毛利率較2018年均出現(xiàn)萎縮，其中園林綠化萎縮最多，一方面是業(yè)務收入同比大幅回落65.51%，因PPP項目融資不及預期，數(shù)據(jù)顯示，2019年海南PPP項目大幅增長660.61%，但PPP入庫項目總投資卻下滑5.25%，另一方面，園林綠化成本費用管理不足，雖然成本大幅減少59.54%，但降幅低于收入降幅。

其次，市政業(yè)務方面，雖然公司經(jīng)營市政業(yè)務僅兩年時間，收入同比大幅增長37.52%，但成本漲幅52.38%遠超過收入漲幅，仍是因成本管理不佳，其中市政業(yè)務所需的保潔、清潔和處置成本大幅上漲，2019年此項成本占總成本比重由2018年的11.58%上升至20.56%。

最后，商混和水泥毛利率也分別萎縮4.33%和3.18%，同樣因成本管理薄弱緣故，2019年因海南嚴厲打擊非法采砂和治超，導致原材料大幅上漲，尤其是砂石價格漲幅波動劇烈，連同水泥原材料石灰石價格也出現(xiàn)上漲。

表1：2019年企業(yè)務產(chǎn)品經(jīng)營情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/） 

商混銷量大幅減少 水泥單價反降不漲

核心業(yè)務收入萎縮，主要是因2019年海南房地產(chǎn)仍在嚴格的調(diào)控中，使得下游地產(chǎn)對商混的需求出現(xiàn)萎縮，數(shù)據(jù)顯示，2019年海南房地產(chǎn)新開工項目面積增速大幅下滑37.30%，降幅較2018年擴大29.50個百分點，同時，全省商混產(chǎn)量也同比下滑13.7%。海南瑞澤作為海南省商混龍頭企業(yè)，2019年企業(yè)商混銷量也大幅萎縮30.63%，同時又因環(huán)保及治超等因素，導致原材料供應收緊，2019年企業(yè)商混單位成本上漲14.41%。

水泥收入增加，主要是因去年廣東水泥市場需求旺盛，公司水泥銷量大增142.44%。而單價及成本方面，雖然原材料供不應求，導致原材料成本端上漲，但水泥單價反降不漲，價格較2018年下滑1%，因企業(yè)子公司金崗水泥銷售市場主要集中在廣東佛山，不過公司水泥產(chǎn)能規(guī)模在152萬噸左右，和同市場的海螺、華潤有較大差距，所以企業(yè)通過一定的價格優(yōu)惠，以此來搶占市場份額。

表2：商混和水泥單價、單位成本、銷量及變化情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

財務分析：財務指標均不佳

盈利能力惡化，2019年企業(yè)因利潤出現(xiàn)萎縮，使得凈資產(chǎn)收益率大幅下滑13.31%。

運營能力薄弱，2019年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑到0.4，低于標準值0.8，數(shù)值顯示企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度緩慢，也說明公司銷售能力薄弱。此外，公司應收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)也較2018年多增近2個月時間，意味著企業(yè)經(jīng)營資金在外時間過長，對企業(yè)后續(xù)運營所需的流動資金將產(chǎn)生一定流動性風險。

現(xiàn)金流動性能力雖有改善，但仍存風險，2019年年中企業(yè)加大應收賬款回款力度，通過法律手段追收資金，所以2019年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營收比重由負轉(zhuǎn)正，比重達到8.17%。雖然公司加大應收款催繳力度，但是公司墊資習慣仍存，2019年應收賬款及票據(jù)占營收比重上升至73.57%，墊資比例上升意味著企業(yè)仍需墊資的方式來搶市場，也意味著企業(yè)仍有較多資金流動在外，仍存在應收款再次減值風險。

表3：2019年企業(yè)財務指標運行情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年展望

海南基建及房地產(chǎn)市場環(huán)境來看，雖然按往年定律，一季度海南務工人員返鄉(xiāng)，導致施工減少。但今年一季度因疫情影響，房屋建筑及市政項目工程施工更是遲滯不前。今年海南發(fā)改委發(fā)布2020年海南重點項目投資計劃，項目105個，較2019年減少15個，計劃完成投資677億元，同比下滑26.81%，數(shù)據(jù)顯示海南基建的重點項目投資以及項目均較去年減少，預計今年海南基建投資有限。而房地產(chǎn)方面，如2020年海南政府工作報告中提到2020年房屋建筑主要在保障住房方面加大力度，如2020年計劃開工改造棚戶區(qū)住房8000套，改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)2萬戶，不過，報告中再次強調(diào)2020年房地產(chǎn)仍維持“房住不炒”的定位，預計2020年海南房地產(chǎn)施工量增加仍有限。

在2020年基建投資和房地產(chǎn)施工表現(xiàn)一般下，公司2020年經(jīng)營仍存較大的壓力，不過根據(jù)公司2020年經(jīng)營計劃了解，公司在2019年已對外投資者公開發(fā)行面值總額不超過9.3億元的公司債券，募集資金主要用于推動水泥窯技改項目，增強水泥業(yè)務收益，同時加大環(huán)衛(wèi)工程項目開發(fā)力度，最后，深入海南自由港建設，加強商混、園林綠化業(yè)務，比如募集資金以確保園林綠化等PPP項目及時運作，加快施工，減少延期風險，從而提高廣東綠潤等公司完成業(yè)績承諾，防止再次出現(xiàn)商譽減值風險。

（本文不構(gòu)成投資建議）