央行全面上調(diào)資金利率 2014年來(lái)的貨幣寬松結(jié)束

  2月3日，中國(guó)央行將進(jìn)行200億元7天期、100億元14天期、200億元28天期逆回購(gòu)。

  當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)有1200億逆回購(gòu)到期，因此當(dāng)日凈回籠700億，連續(xù)五日凈回籠。

  同時(shí)央行還全面上調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)。其中，200億元7天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.35%；100億元14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.5%，此前為2.4%；200億元28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率2.65%，此前為2.55%。

  春節(jié)前的1月24日下午，央行宣布將6個(gè)月和1年期MLF利率分別上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調(diào)利率，也是政策利率近六年來(lái)首次上調(diào)。當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，逆回購(gòu)利率將隨之上調(diào)，今日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作驗(yàn)證了市場(chǎng)預(yù)期。

  央行同日（2月3日）上調(diào)了常備借貸便利貸款利率（SLF）。隔夜SLF利率上調(diào)至3.1%，此前為2.75%；7天SLF利率上調(diào)至3.35%，此前為3.25%；1個(gè)月SLF利率上調(diào)至3.7%，此前為3.6%。利率變動(dòng)2月3日生效。

  此外，財(cái)新從大行人士處獲悉，央行通知：自2月3日起，不符合宏觀(guān)審慎要求（MPA）的地方法人金融機(jī)構(gòu)，發(fā)放的常備借貸便利利率再加100個(gè)基點(diǎn)，即隔夜、7天、1個(gè)月的利率分別為4.1%、4.35%、4.7%。

  彭博表示，中國(guó)央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)利率，加息信號(hào)僅次于基準(zhǔn)利率調(diào)整。

  興業(yè)銀行魯政委認(rèn)為，此次上調(diào)，是央行政策曲線(xiàn)各個(gè)點(diǎn)都上調(diào)了10bp，顯示了在中央“穩(wěn)健中性”、防泡沫的要求下，對(duì)1月份信貸強(qiáng)勁增長(zhǎng)的政策反應(yīng)。這些上調(diào)，應(yīng)該會(huì)提高其他方面的利率水平，從這個(gè)意義上說(shuō)，具有與“加息”同樣的作用。但考慮到當(dāng)前財(cái)政政策的作用仍在，民間投資活力仍有待增強(qiáng)，未來(lái)利率不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，也不能排除將來(lái)根據(jù)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)整。

  招商證券徐寒飛表示，年前大家只是猜測(cè)，央行會(huì)不會(huì)只調(diào)長(zhǎng)端利率不調(diào)短端，現(xiàn)在看來(lái)是長(zhǎng)端短端一起調(diào)了。這是央行貨幣政策全面逆轉(zhuǎn)的信號(hào)，意味著2014年以來(lái)的貨幣寬松結(jié)束了。

  高盛高華認(rèn)為，春節(jié)假期前中國(guó)央行通過(guò)一種新工具——臨時(shí)流動(dòng)性便利注入了流動(dòng)性，并非放松信號(hào)，而上調(diào)中期借貸便利利率明確顯示出，央行不但未處于政策放松立場(chǎng)、反而進(jìn)一步加大了緊縮傾向。雖然12月份債券市場(chǎng)大幅波動(dòng)并遭遇拋售，而且此后央行通過(guò)維持資金狀況總體穩(wěn)定令市場(chǎng)恢復(fù)了平靜，但實(shí)際金融杠桿和緊縮貨幣政策的宏觀(guān)面理由卻基本保持未變。

  海通姜超：確認(rèn)貨幣政策已中性轉(zhuǎn)緊

  逆回購(gòu)利率上調(diào)，收緊貨幣去杠桿

  ①央行利率再上調(diào)。繼24日上調(diào)MLF利率10bp后，央行2月3日實(shí)施500億逆回購(gòu)，上調(diào)各期限利率10bp，另?yè)?jù)媒體報(bào)道，各期限SLF利率亦被上調(diào)，利率走廊全面上浮。

  ②貨幣政策中性轉(zhuǎn)緊。16年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的代價(jià)是房?jī)r(jià)大漲、杠桿驟升、匯率承壓。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，抑制地產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)和推進(jìn)改革將是17年首要目標(biāo)。本次利率上調(diào)是短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹回升背景下，央行對(duì)于金融同業(yè)大幅擴(kuò)張和天量信貸做出的去杠桿舉措，與13年監(jiān)管非標(biāo)擴(kuò)張類(lèi)似，也確認(rèn)貨幣政策已中性轉(zhuǎn)緊。

  ③利率提升經(jīng)濟(jì)承壓，去杠桿利率短升長(zhǎng)降。13年的提高利率僅持續(xù)半年，到14年初伴隨經(jīng)濟(jì)的全面回落而終止。17年初經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，CPI和PPI仍高，從基本面看支持短期去杠桿。但地產(chǎn)汽車(chē)需求已趨回落，工業(yè)品庫(kù)存已經(jīng)開(kāi)始回升，利率提升或加快經(jīng)濟(jì)下行，也意味著利率提升不可持續(xù)。

  ④債市穩(wěn)字當(dāng)頭，耐心等待機(jī)會(huì)。13年去杠桿10年國(guó)債上行120bp，國(guó)開(kāi)債上行180bp，本輪調(diào)整國(guó)債和國(guó)開(kāi)債從底部上行接近60和80bp。但17年經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)不及13年，而債務(wù)率遠(yuǎn)高于13年，預(yù)計(jì)央行難以大幅收緊，本輪利率調(diào)整幅度也將不及13年。面臨去杠桿、貨幣趨緊、通脹風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，短期債市穩(wěn)字當(dāng)頭，上調(diào)10年國(guó)債利率區(qū)間3.1%~3.5%，但隨著經(jīng)濟(jì)回落風(fēng)險(xiǎn)增加，年內(nèi)債市仍有機(jī)會(huì)。

  廣發(fā)宏觀(guān)首席郭磊：央行動(dòng)作這么直接還是有點(diǎn)超預(yù)期

  開(kāi)年的操作，信號(hào)功能最主要。年初信貸投放過(guò)快，客觀(guān)上挑戰(zhàn)了政策，央行就必須做出點(diǎn)姿態(tài)來(lái)表示自己的態(tài)度。何況在全球利率趨勢(shì)未定的背景下，央媽未必會(huì)比市場(chǎng)更有安全感。我們?cè)诠?jié)前最后一天那段總結(jié)中曾對(duì)此有過(guò)大致描述，但動(dòng)作這么直接還是有點(diǎn)超預(yù)期。

  民生固收評(píng)央行提高逆回購(gòu)和slf利率：金融去杠桿仍在路上

  ①繼6個(gè)月和1年MLF利率提升后，逆回購(gòu)利率全面提升，在地產(chǎn)價(jià)格泡沫、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、天量信貸和同業(yè)規(guī)模大幅擴(kuò)張的背景下，此次利率上調(diào)反映央行通過(guò)緊貨幣抑制金融杠桿政策意圖進(jìn)一步強(qiáng)化。

  ②此次央行允許不符合MPA考核的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)SLF，但有額外的100BP的懲罰，節(jié)后大量流動(dòng)性集中到期，slf作為解決金融機(jī)構(gòu)應(yīng)急政策工具可能會(huì)被觸發(fā)，SLF擴(kuò)容至不符合MPA考核的機(jī)構(gòu)，反映去杠桿過(guò)程中的仍需防范金融風(fēng)險(xiǎn)，不希望流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)，但額外的100BP的懲罰則反映出央行對(duì)抑制金融機(jī)構(gòu)沖規(guī)模的訴求提供激勵(lì)相容的正向約束，抑制資金空轉(zhuǎn)。

  ③往后看，金融去杠桿仍在路上。一季度經(jīng)濟(jì)處于補(bǔ)庫(kù)存周期，暫時(shí)無(wú)憂(yōu)，但越往后不確定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去杠桿政策實(shí)施的最佳窗口，未來(lái)不排除去杠桿進(jìn)一步加碼。

  ④在投資策略選擇上，建議繼續(xù)縮短周期，慎言抄底，后續(xù)需關(guān)注節(jié)后資金大量到期、季末的MPA考核與理財(cái)新規(guī)的落地。