央行全面上調資金利率 2014年來的貨幣寬松結束

  2月3日，中國央行將進行200億元7天期、100億元14天期、200億元28天期逆回購。

  當日公開市場有1200億逆回購到期，因此當日凈回籠700億，連續(xù)五日凈回籠。

  同時央行還全面上調了公開市場逆回購操作利率10個基點。其中，200億元7天期逆回購操作中標利率2.35%；100億元14天期逆回購操作中標利率2.5%，此前為2.4%；200億元28天期逆回購操作中標利率2.65%，此前為2.55%。

  春節(jié)前的1月24日下午，央行宣布將6個月和1年期MLF利率分別上調10個基點至2.95%、3.1%，較上次操作提高10BP。這是MLF操作歷史上首次上調利率，也是政策利率近六年來首次上調。當時機構分析稱，逆回購利率將隨之上調，今日央行公開市場操作驗證了市場預期。

  央行同日（2月3日）上調了常備借貸便利貸款利率（SLF）。隔夜SLF利率上調至3.1%，此前為2.75%；7天SLF利率上調至3.35%，此前為3.25%；1個月SLF利率上調至3.7%，此前為3.6%。利率變動2月3日生效。

  此外，財新從大行人士處獲悉，央行通知：自2月3日起，不符合宏觀審慎要求（MPA）的地方法人金融機構，發(fā)放的常備借貸便利利率再加100個基點，即隔夜、7天、1個月的利率分別為4.1%、4.35%、4.7%。

  彭博表示，中國央行上調公開市場逆回購利率，加息信號僅次于基準利率調整。

  興業(yè)銀行魯政委認為，此次上調，是央行政策曲線各個點都上調了10bp，顯示了在中央“穩(wěn)健中性”、防泡沫的要求下，對1月份信貸強勁增長的政策反應。這些上調，應該會提高其他方面的利率水平，從這個意義上說，具有與“加息”同樣的作用。但考慮到當前財政政策的作用仍在，民間投資活力仍有待增強，未來利率不具備持續(xù)上升的基礎，也不能排除將來根據(jù)形勢進行調整。

  招商證券徐寒飛表示，年前大家只是猜測，央行會不會只調長端利率不調短端，現(xiàn)在看來是長端短端一起調了。這是央行貨幣政策全面逆轉的信號，意味著2014年以來的貨幣寬松結束了。

  高盛高華認為，春節(jié)假期前中國央行通過一種新工具——臨時流動性便利注入了流動性，并非放松信號，而上調中期借貸便利利率明確顯示出，央行不但未處于政策放松立場、反而進一步加大了緊縮傾向。雖然12月份債券市場大幅波動并遭遇拋售，而且此后央行通過維持資金狀況總體穩(wěn)定令市場恢復了平靜，但實際金融杠桿和緊縮貨幣政策的宏觀面理由卻基本保持未變。

  海通姜超：確認貨幣政策已中性轉緊

  逆回購利率上調，收緊貨幣去杠桿

  ①央行利率再上調。繼24日上調MLF利率10bp后，央行2月3日實施500億逆回購，上調各期限利率10bp，另據(jù)媒體報道，各期限SLF利率亦被上調，利率走廊全面上浮。

  ②貨幣政策中性轉緊。16年經濟增長穩(wěn)定的代價是房價大漲、杠桿驟升、匯率承壓。中央經濟工作會議定調，抑制地產泡沫、防范金融風險和推進改革將是17年首要目標。本次利率上調是短期經濟穩(wěn)定、通脹回升背景下，央行對于金融同業(yè)大幅擴張和天量信貸做出的去杠桿舉措，與13年監(jiān)管非標擴張類似，也確認貨幣政策已中性轉緊。

  ③利率提升經濟承壓，去杠桿利率短升長降。13年的提高利率僅持續(xù)半年，到14年初伴隨經濟的全面回落而終止。17年初經濟短期穩(wěn)定，CPI和PPI仍高，從基本面看支持短期去杠桿。但地產汽車需求已趨回落，工業(yè)品庫存已經開始回升，利率提升或加快經濟下行，也意味著利率提升不可持續(xù)。

  ④債市穩(wěn)字當頭，耐心等待機會。13年去杠桿10年國債上行120bp，國開債上行180bp，本輪調整國債和國開債從底部上行接近60和80bp。但17年經濟基本面遠不及13年，而債務率遠高于13年，預計央行難以大幅收緊，本輪利率調整幅度也將不及13年。面臨去杠桿、貨幣趨緊、通脹風險的沖擊，短期債市穩(wěn)字當頭，上調10年國債利率區(qū)間3.1%~3.5%，但隨著經濟回落風險增加，年內債市仍有機會。

  廣發(fā)宏觀首席郭磊：央行動作這么直接還是有點超預期

  開年的操作，信號功能最主要。年初信貸投放過快，客觀上挑戰(zhàn)了政策，央行就必須做出點姿態(tài)來表示自己的態(tài)度。何況在全球利率趨勢未定的背景下，央媽未必會比市場更有安全感。我們在節(jié)前最后一天那段總結中曾對此有過大致描述，但動作這么直接還是有點超預期。

  民生固收評央行提高逆回購和slf利率：金融去杠桿仍在路上

  ①繼6個月和1年MLF利率提升后，逆回購利率全面提升，在地產價格泡沫、經濟企穩(wěn)、天量信貸和同業(yè)規(guī)模大幅擴張的背景下，此次利率上調反映央行通過緊貨幣抑制金融杠桿政策意圖進一步強化。

  ②此次央行允許不符合MPA考核的機構申請SLF，但有額外的100BP的懲罰，節(jié)后大量流動性集中到期，slf作為解決金融機構應急政策工具可能會被觸發(fā)，SLF擴容至不符合MPA考核的機構，反映去杠桿過程中的仍需防范金融風險，不希望流動性風險演變?yōu)榱鲃有晕C，但額外的100BP的懲罰則反映出央行對抑制金融機構沖規(guī)模的訴求提供激勵相容的正向約束，抑制資金空轉。

  ③往后看，金融去杠桿仍在路上。一季度經濟處于補庫存周期，暫時無憂，但越往后不確定性越大，上半年尤其是一季度是央行金融去杠桿政策實施的最佳窗口，未來不排除去杠桿進一步加碼。

  ④在投資策略選擇上，建議繼續(xù)縮短周期，慎言抄底，后續(xù)需關注節(jié)后資金大量到期、季末的MPA考核與理財新規(guī)的落地。