華新水泥：環(huán)保錯峰穩(wěn)固水泥價格 公司業(yè)績彈性可期

  1.環(huán)保疊加錯峰有助于水泥價格高位企穩(wěn)。16年下半年開始水泥價格超預(yù)期上漲，帶動毛利指標(biāo)水泥-煤炭價格差升至253元，達到近3年高點。湖北、湖南地區(qū)16年水泥價格較16年年初漲幅達80/60元/噸，是16年領(lǐng)漲地區(qū)之一；水泥漲價帶動毛利提升，西南/中南水泥-煤炭價格差提升近40元至280/270元，是全國改善最大的地區(qū)。2016年5月國辦發(fā)34號文規(guī)定，停止生產(chǎn)32.5等級復(fù)合硅酸鹽水泥，重點生產(chǎn)42.5及以上等級產(chǎn)品，這將在一定程度上減少西南及中南地區(qū)的水泥供給，2016年12月5日，湖北省經(jīng)信委和環(huán)保廳聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在全省水泥行業(yè)推行錯峰生產(chǎn)的通知》，預(yù)計17年水泥錯峰生產(chǎn)將在全省全面實施，這將大大減少地區(qū)水泥產(chǎn)量，再疊加明年需求端的良好態(tài)勢，預(yù)計2017年水泥價格依然會保持穩(wěn)定。

  2.核心市場受益供需格局改善，拉豪水泥資產(chǎn)注入帶來供給改善。公司核心銷售市場為湖北、湖南、西藏、云南區(qū)域，雖然2017年市場擔(dān)憂房地產(chǎn)需求，但基建端將會給予強有力的需求支撐，2016年區(qū)域固定資產(chǎn)投資快速增長，增速分別為13%、23%及20%，未來區(qū)域基建投資需求大，是公司業(yè)績中長期增長的動力:西藏地區(qū)大型基建工程陸續(xù)開工，西藏水泥價格高企，由于當(dāng)?shù)厮嘞鄬ο∪?，長期供不應(yīng)求的狀況為公司當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)帶來高業(yè)績彈性，公司目前擬投資7億元建設(shè)第三條新型干法水泥線，建成后將成為公司新的業(yè)績增長點；云南泛亞鐵路等大型基建工程仍在持續(xù)推進，區(qū)域需求格局良好，公司在云南景洪、昭通水泥資產(chǎn)的盈利狀況也遠好于行業(yè)平均水平。需要注意的是，公司主要市場湖北目前供給端壓力較大，2016年有三條5000t/d產(chǎn)能在建，制約了水泥企業(yè)協(xié)同的空間，但從中期而言，湖北省尤其是武漢區(qū)域重大工程將陸續(xù)釋放需求，同時在政府進一步加大錯峰生產(chǎn)實施和檢查力度以化解區(qū)域產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的背景下，葛洲壩、湖北京蘭等地方龍頭企業(yè)進一步新增產(chǎn)能可能性較小，目前湖北CR4產(chǎn)能占比達到74%，未來三家龍頭進一步提高市占率是大的趨勢，并且湖北省也已經(jīng)開始實施錯峰生產(chǎn)，因此供需邊際仍可維持弱勢平衡。總體而言，隨著西南和中南地區(qū)基建投資增長，供給端改革背景下公司業(yè)績將顯示出向上的彈性。2016年11月9日股東大會通過13.75億元收購拉豪資產(chǎn)，公司大股東的此次資產(chǎn)注入使得華新水泥獲得2000萬噸熟料產(chǎn)能，一舉成為全國第五大水泥生產(chǎn)商，有更充分的能力整合西南地區(qū)的水泥資源，提升自身水泥資產(chǎn)的管理和盈利能力，這將進一步增強供給側(cè)改善預(yù)期，為公司中長期業(yè)績發(fā)展打好基礎(chǔ)。       

  3. 國際業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，環(huán)保業(yè)務(wù)日臻成熟。受益于股東Holcim的外資股東背景，華新水泥在海外業(yè)務(wù)布局方面搶占先機，目前已經(jīng)有塔吉克斯坦亞灣、格索特以及柬埔寨三條生產(chǎn)線在產(chǎn)，20%左右的凈利率遠高于企業(yè)平均以及行業(yè)平均水平，此外，塔國50萬噸粉磨站項目預(yù)計今年完工，配合原有產(chǎn)能不僅滿足國內(nèi)需求，還會出口至局勢趨穩(wěn)、重建需求巨大的阿富汗，尼泊爾納拉亞尼2800t/d項目正在推進，預(yù)計2018年公司海外熟料年產(chǎn)能將達到400萬噸。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司目前運行的環(huán)保項目達到19個，試營運項目2個、在建項目7個。公司在完善廢棄物預(yù)處理和水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域的環(huán)保技術(shù)、生活垃圾預(yù)處理工藝、提高RDF質(zhì)量、優(yōu)化污泥餅的干化處置及試點多點投燒技術(shù)、提升RDF喂料量及改善窯系統(tǒng)運行穩(wěn)定等方面不斷創(chuàng)新，取得一系列的進展和成果，目前公司水泥處置能力達到550萬噸/年，水泥窯協(xié)同處理增長空間廣闊。

  4.盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2016年和2017年營業(yè)收入140億元、149億元，同比增長5.40%、6.31%；歸屬于母公司的凈利潤4.50億元、7.13億元；EPS為0.31元、0.49元。