水泥制造業(yè):周期品看水泥,確定性及高彈性

  維持水泥行業(yè)“增持”評級。我們對2017年水泥行業(yè)持樂觀態(tài)度,我們維持水泥行業(yè)“增持”評級,推薦:行業(yè)龍頭海螺水泥(600585);高彈性的華北京津冀龍頭:冀東水泥(000401);長江經(jīng)濟(jì)帶“霸主”:華新水泥(600801)、萬年青(000789);粵東龍頭:塔牌集團(tuán)(002233);西北:祁連山(600720);、東北振興之“東北虎”:亞泰集團(tuán)(600881)。

  高度市場化行業(yè)的漲價(jià)值得格外重視,水泥股再現(xiàn)業(yè)績彈性。我們觀察到四季度東部水泥價(jià)格經(jīng)歷了三輪價(jià)格上漲且明顯超越旺季季節(jié)效應(yīng);我們認(rèn)為水泥行業(yè)具備高度市場化的特征(國有占比低且無有力的政策調(diào)控),且水泥具備不可長期庫存、無金融屬性的特征,價(jià)格上漲反映行業(yè)邊際供需臨界點(diǎn)或再臨,無歷史包袱的負(fù)債結(jié)構(gòu)令盈利釋放快且可持續(xù)性或好;且與歷史所不同的是,當(dāng)下水泥企業(yè)的資本開支均有了明顯的下行,龍頭水泥企業(yè)有望逐步提高分紅比例,成為“現(xiàn)金牛”。

  供給側(cè)新常態(tài):我們觀察到環(huán)保壓力的逐步增大,不斷提升環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)(包括氮氧化物排放及粉刺排放標(biāo)準(zhǔn))及加大嚴(yán)查力度(24小時在線監(jiān)控)都將加快行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能的淘汰速度,供給環(huán)境將進(jìn)一步優(yōu)化。而龍頭企業(yè)間隨著冀東金隅、中建材中材合并快于預(yù)期及龍頭海螺戰(zhàn)略方向“利潤優(yōu)先”的改變,預(yù)示著水泥行業(yè)逐步從競價(jià)走向競合,供給與需求有望維持平衡狀態(tài)。

  開春緊張局面或再現(xiàn):開春緊張局面或再現(xiàn):今冬季華北環(huán)保限產(chǎn)力度空前,或令春節(jié)期間價(jià)格穩(wěn),清空庫存并創(chuàng)造開春供應(yīng)緊局面,且冬季環(huán)保停產(chǎn)有望擴(kuò)散華東中南;并且我們對2017年需求不悲觀,預(yù)計(jì)財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)力;考慮到此次地產(chǎn)調(diào)控集中在部分一二線城市,而二三線城市房地產(chǎn)投資額占總投資額比重為約55-60%,所以實(shí)際此輪限購影響房地產(chǎn)投資總量有限。我們房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)估算,2017年中房地產(chǎn)庫存可能降至低位,又將拉動新一輪補(bǔ)庫存的需求。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上升,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行。