韓建河山：訂單充沛動(dòng)力足，業(yè)務(wù)拓展預(yù)期強(qiáng)

  PCCP 管材龍頭，向 PCCP 管工程綜合提供者邁進(jìn)

  公司是華北 PCCP 管材龍頭，水利基建回暖和地下管廊/海綿城市建設(shè)方面 建材行業(yè)核心受益標(biāo)的；根據(jù)公司15年年報(bào)和市場(chǎng)反應(yīng)看，公司具有一定 業(yè)務(wù)拓展預(yù)期。PCCP 管主要用于水利基建管材鋪設(shè)，公司在行業(yè)內(nèi)具有技術(shù)、人員、品牌和市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面優(yōu)勢(shì)。公司控股股東為韓建集團(tuán)，集團(tuán)建筑資質(zhì)齊全，如果利用其資質(zhì)和資金優(yōu)勢(shì)承接 PPP 項(xiàng)目，則有可能為 公司帶來業(yè)務(wù)增量。公司由集體所有制轉(zhuǎn)型而來，管理層在經(jīng)營(yíng)中有一定話語(yǔ)權(quán)，且高管持股比例較高，有持續(xù)提升業(yè)績(jī)動(dòng)力。

  訂單充沛動(dòng)力足，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)正當(dāng)時(shí)

  2016年至今公司新簽重大訂單15.81億元，在四家 PCCP 管材行業(yè)上市公司中新簽訂單最多；新簽重大訂單是 2015 年?duì)I收的2.6倍，較15年下半年新簽的0.39億元有較大提升，后續(xù)業(yè)績(jī)保障性較強(qiáng)。公司 15 年和 16 年?duì)I收增長(zhǎng)較為緩慢，主要原因是15年水利訂單落地放緩；16 年公司訂單充沛，料將帶來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.82 億元，其中 三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.35億元，單季營(yíng)收增速達(dá) 131%，根據(jù)公司訂單和 PCCP 管材周期來看，公司 16 年四季度和 17 年將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

  水利基建基本面穩(wěn)定增長(zhǎng)，地下管廊/海綿城市增量空間大

  根據(jù)水利投資歷史規(guī)律來看，五年計(jì)劃前中期水利投資落地較快，最后一 年投資較少，這是 PCCP 管行業(yè) 15 年訂單落地較慢的主要原因。根據(jù)水利部要求，今年水利方面固定投資計(jì)劃約為 8000 億元，YOY+11%，到 2020 年前水利投資額要保持每年 12%的增長(zhǎng)，按歷史經(jīng)驗(yàn)看管材需求大致占其 中 10%，將帶來行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外 17 年起地下管廊和海綿城市等新型 基建料將獲得較快發(fā)展，兩者未來五年合計(jì)將拉動(dòng)投資需求近 3.5 萬億元， 對(duì) PCCP 管材需求提升較多；地下管廊和海綿城市多采用 PPP 模式，項(xiàng) 目規(guī)模大，要求資質(zhì)高，有利于提升行業(yè)集中度。

  PCCP 管行業(yè)核心標(biāo)的，存在一定轉(zhuǎn)型預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

  公司 15 年年報(bào)披露，計(jì)劃將海綿城市建設(shè)、移動(dòng)車庫(kù)、城市地下綜合管廊 作為新的三大發(fā)展方向，管材行業(yè)其他公司轉(zhuǎn)型后股價(jià)提升較快。預(yù)計(jì)公 司 16-18 年 EPS 為 0.12/0.41/0.53 元，YOY+73%/228%/30%。公司新簽 訂單規(guī)模高于同業(yè)，新簽訂單增長(zhǎng)速度快于同業(yè)，綜合考慮公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、 市場(chǎng)對(duì)管材行業(yè)轉(zhuǎn)型預(yù)期和當(dāng)前行業(yè)估值水平，給予公司 50~55 倍 17 年 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格區(qū)間 20.50~22.55 元，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑，項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期，訂單執(zhí)行進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。