[原創(chuàng)]水泥及上下游上市公司2016年三季報綜合點評

  水泥及上下游上市企業(yè)三季報已經(jīng)基本公布完畢，前三季度，半數(shù)以上水泥企業(yè)業(yè)績較去年同期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，第三季度價格的全面上漲促成水泥上市企業(yè)第三季度業(yè)績得到快速提升，海螺水泥依舊表現(xiàn)亮眼，各類指標排行名列前茅；裝備企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)兩極分化，有的企業(yè)虧損幅度擴大，有的企業(yè)卻出現(xiàn)業(yè)績大幅提升，從近幾年的業(yè)績表現(xiàn)來看，只有中材節(jié)能業(yè)績保持持續(xù)增長，從各類財務指標比較來看，中材節(jié)能的指標相對最優(yōu)；混凝土與水泥制品企業(yè)則出現(xiàn)半數(shù)以上盈利下降的狀況，水泥價格的上漲令企業(yè)感受到成本壓力，應收賬款是制約行業(yè)發(fā)展的一大難點，西部建設作為行業(yè)中的龍頭企業(yè)今年前三季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是行業(yè)內(nèi)上市公司中的最低者。

  水泥企業(yè)：第三季度盈利大幅回升，海螺水泥繼續(xù)遙遙領先

  2016年上半年水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤總額95.5億元，同比下降26.6%，6月份單月水泥利潤總額為50.6億元，較去年同期增長28%；1-8月份利潤總額達到185億元，7月單月利潤總額為41.5億元，8月份單月利潤總額為48億元。下半年以來，隨著全國水泥價格的走高，行業(yè)利潤得到明顯回升，6、8月份單月利潤超過1-5月利潤總和。9-10月份，全國水泥價格繼續(xù)大幅上漲，9月全國水泥均價上漲10.21元/噸，10月上漲26元/噸；然而同時成本端煤炭價格也在快速上行，9月煤炭價格上漲70元/噸，10月上漲100元/噸。簡單地參照國家標準來計算噸水泥煤耗，9、10月份水泥價格的上漲可以完全覆蓋成本端煤炭價格的上漲，預計9-10月全行業(yè)利潤將再創(chuàng)新高。

  下表中我們篩選了19家水泥業(yè)務板塊為主營業(yè)務的上市水泥企業(yè)為例，前三季度歸母凈利潤總計79.43億元，同比增長4%。19家上市公司中前三季度出現(xiàn)虧損的有5家，數(shù)量較去年同期減少一個；天山股份、四川雙馬去年同期為虧損，今年前三季度轉(zhuǎn)為凈盈利；ST獅頭由去年的盈利轉(zhuǎn)為虧損；其余四家虧損企業(yè)都出現(xiàn)了同比減虧的情況。

  表1：19家水泥上市公司前三季度歸母凈利潤及同比情況（萬元、%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  從前三季度水泥企業(yè)運營情況來看，由于價格的上漲，企業(yè)第三季度盈利大幅提升，第三季度整體歸母凈利潤為51.23億元，而去年同期僅為1.32億元。企業(yè)的盈利水平基本和價格走勢相符，今年一季度價格仍延續(xù)去年的價格下跌走勢，在3月中下旬下降至近幾年最低點，同時一季度正處全國水泥需求淡季，水泥產(chǎn)銷量都比較低，全行業(yè)一季度出現(xiàn)20.4億元的虧損，上表中19家上市企業(yè)一季度共計虧損4.2億元。

  表2：19家上市公司前三季度單季歸母凈利潤總計（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  另外五家水泥上市企業(yè)由于建筑、房地產(chǎn)業(yè)務板塊或其他板塊業(yè)務規(guī)模占比也比較大，因此公司的整體盈利情況不能直接反映其水泥板塊的盈利水平，例如亞泰集團、金隅股份，由于今年以來房地產(chǎn)市場無論是開發(fā)投資還是市場銷售都出現(xiàn)明顯上漲走勢，因此上述兩家企業(yè)前三季度歸母凈利潤同比大幅增加。中材股份上半年水泥板塊營業(yè)收入同比下降，其余兩大板塊也出現(xiàn)營業(yè)收入下降的走勢，前三季度整體營業(yè)收入仍保持同比下降走勢，預計水泥板塊盈利也不樂觀。

  表3：多板塊經(jīng)營上市公司前三季度歸母凈利潤情況（萬元、%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  從財務指標比較來看，以銷售毛利率為排名指標，下表中用顏色區(qū)分了今年前三季度上市公司盈利能力四個梯隊，銷售毛利率在25%以上的為第一梯隊企業(yè)，金圓股份以38.62%的毛利率榮升榜首，同時期ROE、ROA指標也是排名第一，只有期間費用率略高一些，但也在合理范圍之內(nèi)。海螺水泥排名第二，成本控制能力依然顯著。第二梯隊中金隅、亞泰的銷售毛利率預計有房地產(chǎn)板塊拉升的影響，上半年，金隅、亞泰水泥板塊的毛利率分別為17.72%和15.04%；冀東水泥凈資產(chǎn)收益率為負值，盡管有較好的銷售毛利率，但資產(chǎn)盈利能力和期間費用率水平都偏低。

  表4：水泥上市公司前三季度財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，Wind資訊，中國水泥研究院

  資本結(jié)構(gòu)和償債能力指標方面，2015年底水泥行業(yè)整體資產(chǎn)負債率在63%左右，2016年前三季度資產(chǎn)負債率在63%以上的有10個，中國建材、金隅股份、亞泰集團、冀東水泥、天山股份、中材股份、上峰水泥、葛洲壩、福建水泥和西水股份，其中金隅股份、亞泰集團、葛洲壩因有房地產(chǎn)和建筑板塊，負債率偏高也算合理，但其他企業(yè)主要為水泥及其他建材企業(yè)，負債偏高具有一定償債風險。同時福建水泥、青松建化、天山股份、冀東水泥、中國建材的流動比率也較低，表明企業(yè)的變現(xiàn)能力也偏低，短期償債風險相對偏大。

  營運指標方面，金隅股份、亞泰集團、葛洲壩同樣因為房地產(chǎn)和建筑行業(yè)特征存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長；大部分水泥為主的上市公司今年前三季度存貨同比下降，存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)有好轉(zhuǎn)跡象；有混凝土業(yè)務的企業(yè)應收賬款沒有太大改善，這類水泥企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)仍然偏高。

  綜合盈利能力、償債能力和營運能力指標，海螺水泥繼續(xù)領先，華潤水泥、祁連山、華新水泥、塔牌集團綜合能力仍處于排名前列位置。

  重點企業(yè)點評--海螺水泥

  海螺水泥前三季度歸母凈利潤為59.68億元，占19家上市公司凈利潤總和的75%。海螺水泥的凈利潤較去年同期下降2.2%，是為數(shù)不多的凈利潤下降的上市公司中的一個。凈利潤下降的原因一方面是價格下降導致營業(yè)收入略有下滑，另一方面是投資凈收益及營業(yè)外收入大幅下滑。

  表5：海螺水泥前三季度單季歸母凈利潤及同比增長情況（萬元，%）

    數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  從財務指標來看，海螺水泥第三季度盈利水平較前兩個季度快速提升，但與去年同期相比仍然略低一些，但二、三季度銷售毛利率水平高于去年同期。成本控制能力略低于去年同期，主要是銷售費用和管理費用占比略有提升，財務費用占比有所下降。

  三季報營運能力指標與去年同期相比變化不大，應收賬款余額較去年同期有所提高導致應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)略有上升。資本結(jié)構(gòu)與償債能力指標繼續(xù)優(yōu)化，短期償債能力指標較去年同期進一步提升，償債風險進一步縮小。

  表6：海螺水泥季度財務指標與去年同期比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，Wind資訊，中國水泥研究院

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  裝備企業(yè)：有贏有輸，中材節(jié)能財務指標最佳

  近兩年水泥和混凝土裝備制造企業(yè)業(yè)績大幅下滑，2013年下表中五家企業(yè)歸母凈利潤均出現(xiàn)下滑，2014年和2015年，只有中材節(jié)能凈利潤出現(xiàn)上漲，其他四家企業(yè)繼續(xù)下滑。2016年前三季度，中材節(jié)能繼續(xù)獲得可觀幅度的盈利上漲，中信重工、中聯(lián)重科歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，中聯(lián)重科虧損程度較去年同期加重；徐工機械、三一重工則在前期連續(xù)下滑之后出現(xiàn)盈利大幅回升。  

  表7：2016Q3裝備企業(yè)歸母凈利潤（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  前三季度，從盈利能力指標來看，中材節(jié)能的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)回報率最高，同時期間費用率最低，盈利指標綜合比較中材節(jié)能是五家公司之首；中信重工在今年前三季度盈利水平則有待改善。

  表8：2016Q3裝備企業(yè)財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，Wind資訊，中國水泥研究院

  從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和償債指標來看，中材節(jié)能的資產(chǎn)負債率最低，短期償債能力指標也相對合理，相對而言三一重工、中信重工負債率偏高，中聯(lián)重科資產(chǎn)負債率也較高，但流動比率和速動比率是五家企業(yè)中最高的，短期償債風險較低。

  從營運指標來看，中材節(jié)能的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最低，表明其賬款回收管理水平相對較高；中信重工和中聯(lián)重科的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最高，存貨管理及訂單管理水平有待提升，同時這兩家公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也是最高，賬款回收管理水平同樣有待加強。

  重點企業(yè)點評--中材節(jié)能

  中材節(jié)能前三季度實現(xiàn)較好的盈利表現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率達到6.72%的行業(yè)領先水平，歸母凈利潤同比上升53.47%，主要原因是報告期內(nèi)沙特YCC、阿聯(lián)酋Fujairah、突尼斯CJO、泰國TPCC等個別合同額較大的項目集中達到工程進度，按規(guī)定結(jié)轉(zhuǎn)收入，營業(yè)收入實現(xiàn)明顯增長；另一方面，營業(yè)成本增加幅度較小，同時營業(yè)外收入增加，少數(shù)股東損益減少。

  表9：2016Q3中材節(jié)能主要經(jīng)營指標（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  從財務指標來看，今年前三季度中材節(jié)能的盈利能力、償債能力和營運能力指標較去年同期均有改善。公司的資產(chǎn)收益能力和銷售盈利能力較去年同期有所提升，但與2014年仍有一定差距，成本控制能力指標變化不大，今年由于銷售費用占比下降導致整個期間費用率略有下降。

  表10：中材節(jié)能近三年三季報財務指標比較

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，Wind資訊，中國水泥研究院

  從收益質(zhì)量來看公司的經(jīng)營活動凈收益占利潤總額比例有所提升，扣非后凈利潤占凈利潤比例也達到92.62%的較高水平，對于公司的長期穩(wěn)定經(jīng)營有一定的積極作用。

  公司的資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，償債能力進一步提高，短期和長期償債風險略有下降。營運能力指標較去年也有所改善，但仍不及2014年同期水平，盡管存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有縮短表現(xiàn)，但應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，公司應著重加強應收賬款管理。

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  混凝土與水泥制品企業(yè)：半數(shù)以上企業(yè)盈利下降

  水泥的下游混凝土與水泥制品企業(yè)并沒有像水泥企業(yè)一樣在第三季度實現(xiàn)盈利大逆轉(zhuǎn)，9家企業(yè)中6家前三季度歸母凈利潤同比下降，或是繼續(xù)虧損或是由盈轉(zhuǎn)虧。三家混凝土上市公司前三季度歸母凈利潤除海南瑞澤以外，另兩家均出現(xiàn)明顯下降，上半年海南瑞澤的混凝土業(yè)務收入同比增長11.05%，毛利率也出現(xiàn)近6個點的上漲。制品企業(yè)中除龍泉股份和巨龍管業(yè)業(yè)績出現(xiàn)上漲其余四家企業(yè)業(yè)績同樣出現(xiàn)下滑表現(xiàn)，巨龍管業(yè)在半年報中已經(jīng)公告擬出售混凝土輸水管道業(yè)務，公司即將轉(zhuǎn)型成互聯(lián)網(wǎng)公司，上半年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務實現(xiàn)99.33%的毛利率水平，混凝土輸水管道業(yè)務毛利率水平為31.98%。

  表11：混凝土與水泥制品上市公司前三季度業(yè)績情況（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  中國混凝土與水泥制品協(xié)會公布的上半年行業(yè)利潤總額為273億元，同比增長8%，從上市公司的利潤總額來看，上半年，西部建設、巨龍管業(yè)、龍泉股份三家利潤總額同比增長，而到了第三個季度，除了海南瑞澤保持利潤同比增長以外，其余上市企業(yè)均為同比下降或負利潤。從企業(yè)單季歸母凈利潤數(shù)據(jù)來看，西部建設、深天地、柘中股份、龍泉股份、國統(tǒng)股份第三季度單季凈利潤較第二季度均有下滑（國統(tǒng)股份為凈虧損擴大），水泥價格的上漲為下游企業(yè)帶來較大成本壓力，預計是造成第三季度企業(yè)利潤下滑的主要原因。

  表12：前三季度單季歸母凈利潤情況（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  前三季度，混凝土與水泥制品上市公司應收賬款余額幾乎均出現(xiàn)同比增長的情況，海南瑞澤增幅最大，只有青龍管業(yè)應收賬款同比下降。應收賬款占營業(yè)收入比例中超過100%的有5家企業(yè)，行業(yè)痛點與難點仍未得到有效改善。

  表13：前三季度上市公司應收賬款余額及占營收比例（萬元，%）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，中國水泥研究院

  從企業(yè)財務指標來看，制品企業(yè)的銷售毛利率水平高于混凝土企業(yè)，西部建設是國內(nèi)最大的單一混凝土生產(chǎn)企業(yè)，但其銷售毛利率只有11.86%，低于行業(yè)其他企業(yè)以及水泥企業(yè)的混凝土業(yè)務毛利率水平；制品企業(yè)中巨龍管業(yè)由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務有超高毛利率水平，帶動公司整體毛利率水平高企，韓建河山是制品上市公司中毛利率水平最低的。

  表14：混凝土與水泥制品上市公司前三季度財務指標

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，Wind資訊，中國水泥研究院

  營運能力指標最好的是西部建設，應收賬款和存貨管理都優(yōu)于其他企業(yè)。國統(tǒng)股份應收賬款天數(shù)高達655.82天，同時存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也高達302.89天，表明企業(yè)的賬款回收和存貨、訂單管理能力有待完善。2016年前三季度，除龍泉股份應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)大幅下降，其他企業(yè)均出現(xiàn)上升，其中國統(tǒng)股份較去年同期上漲106.48天；上升幅度最小的是深天地，只上漲了0.12天。巨龍管業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達619.83天，較去年同期上漲109.14天；青龍管業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也較去年同期上漲153.14天。

  重點企業(yè)點評--西部建設

  西部建設是目前國內(nèi)最大的單一混凝土生產(chǎn)企業(yè)，公司近年來也在圍繞混凝土業(yè)務不斷拓展新的業(yè)務領域，如收購外加劑企業(yè)、進行建筑工業(yè)化投資、資源綜合利用等項目。但截止到目前為止混凝土仍然是公司的最主要收入來源，上半年混凝土營業(yè)收入占總營業(yè)收入的98.88%。前三季度，公司的營業(yè)收入同比上漲8.44%，營業(yè)成本上漲10.19%，同時期間費用也有所增加，導致凈利潤同比下滑。公司三季度末應收賬款為87.04億元，較去年同期增加近10個億，較今年年初增加423個億，基本可以說營業(yè)收入的一半以上是無法即刻變現(xiàn)且存在壞賬風險的應收賬款。這是行業(yè)難題，對于企業(yè)來說也是最大的痛點。

  表15：西部建設近三年三季報財務指標比較（萬元）

  數(shù)據(jù)來源：上市公司財務報告，Wind資訊，中國水泥研究院

  從公司的財務指標來看，前三季度，公司的盈利能力和運營能力指標較去年同期均有所下滑，銷售毛利率僅略高于2014年同期，較去年同期下滑2.62個百分點；同時期間費用率略有上漲，成本控制能力有待進一步提升。公司的資產(chǎn)負債率進一步提高，但短期償債指標進一步改善；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期上漲近10天，較2014年更是上漲了45天，壞賬風險加大，賬款回收管理能力有待進一步加強。