國(guó)信中心首席經(jīng)濟(jì)師：中國(guó)經(jīng)濟(jì)懸而未決的幾大問(wèn)題

  本文為祝寶良先生在2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇上的演講實(shí)錄：回歸常識(shí)——探尋企業(yè)成長(zhǎng)新動(dòng)能，2016第四屆華夏基石十月管理高峰論壇于10月29日于北京舉辦，十三五規(guī)劃專家宏觀政策解讀、金融證券專家經(jīng)濟(jì)剖析、實(shí)戰(zhàn)管理學(xué)專家給出實(shí)戰(zhàn)建議，讓我們一起回歸原點(diǎn)、尋找靈魂、尋找基石！

各位來(lái)賓，早上好！

  非常高興再次來(lái)到華夏基石十月管理高峰論壇，每次參加這個(gè)論壇，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心就會(huì)增強(qiáng)一步。

  在座各位都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的所謂“三新”——新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的開(kāi)拓者，也都共同關(guān)心著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。那么今天，我從幾個(gè)方面入手，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，為大家做一個(gè)全面的解釋。

  》 我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著“四降一升”的矛盾

  日前，中央政治局就今年前三個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了討論，我們最近也在研究明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，那么，我們要怎樣去看它？

  要看清當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，首先要了解兩個(gè)背景。第一，去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及兩會(huì)討論，對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)判是“四降一升”，即在2016年，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度會(huì)下降、工業(yè)品的價(jià)格會(huì)下降、企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)下降、國(guó)家的財(cái)政收入會(huì)下降。同時(shí)，金融與經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

  針對(duì)這“四降一升”，我們?nèi)ツ晏岢隽斯┙o側(cè)結(jié)構(gòu)改革的建議。要解決中國(guó)的“四降一升”，其核心是要找要問(wèn)題的源頭。我們認(rèn)識(shí)到，導(dǎo)致“四降一升”的主要矛盾在供給端，就是說(shuō)，我們所生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，與消費(fèi)者的需求存在著很大的偏差，我們無(wú)法生產(chǎn)出消費(fèi)者真正需要的東西，比如服務(wù)業(yè)，像養(yǎng)老、休閑、旅游、文化、教育等等領(lǐng)域，需求是存在的，但是我們的供給質(zhì)量和數(shù)量卻嚴(yán)重不足。

  導(dǎo)致供給問(wèn)題的原因可能來(lái)自于兩個(gè)方面，一是企業(yè)自身的技術(shù)不行，二是行業(yè)本身的管制限制。那么，為了應(yīng)對(duì)這種局面，我們就要進(jìn)行改革，減少管制，并著手創(chuàng)新。

  另一種情況是，有一些商品在市場(chǎng)上，甚至是全球市場(chǎng)上的需求量已然萎縮到非常小的程度，但是我們的產(chǎn)能卻嚴(yán)重過(guò)剩，這種類(lèi)型的產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)集中在11個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，包括眾所周知的鋼鐵、煤炭，還有一些國(guó)有成分較高的行業(yè)，比如造船、有色、水泥、玻璃等等。

  如果我們能夠把這些過(guò)剩行業(yè)的產(chǎn)能去掉，工業(yè)品的價(jià)格就有可能穩(wěn)定下來(lái)，從而使企業(yè)的利潤(rùn)率得到上升。企業(yè)的利潤(rùn)率上升了，它自然會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)有力的內(nèi)生動(dòng)力，這種來(lái)自企業(yè)的內(nèi)生的動(dòng)力可以帶動(dòng)投資，從而也能夠?yàn)樨?cái)政收入的提高提供保證，進(jìn)行使金融風(fēng)險(xiǎn)大大降低，這是一個(gè)常顯而易見(jiàn)的完整鏈條。

  還有一個(gè)辦法，就是適當(dāng)擴(kuò)大內(nèi)需。在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)改革，這是根據(jù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)判，解決“四降一升”問(wèn)題的一個(gè)非常重要的思路。因此，供給側(cè)改革的主要任務(wù)就是五項(xiàng)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降杠桿、降成本。同時(shí)，還要補(bǔ)短板，穩(wěn)住經(jīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

  如今，一年過(guò)去了，當(dāng)我們回頭去審視，可以發(fā)現(xiàn)，去產(chǎn)能是有成果的，不論是在房地產(chǎn)領(lǐng)域，還是在鋼鐵、煤炭等行業(yè)，都初步實(shí)現(xiàn)了去產(chǎn)能。

  去庫(kù)存的目標(biāo)也得到了部分實(shí)現(xiàn)，包括大家看到的，在10月份之前，房地產(chǎn)有了新一輪的暴漲。我曾經(jīng)在2月份發(fā)表過(guò)一篇文章，中心思想就是盡管我們部分實(shí)現(xiàn)了房地產(chǎn)去庫(kù)存的目標(biāo)，但是我們使用的方法完全是錯(cuò)誤的。我們希望政府用供給側(cè)改革的辦法去解決這個(gè)問(wèn)題，包括一線城市增加房地產(chǎn)的供給，三四線城市通過(guò)解決農(nóng)民工的戶籍問(wèn)題來(lái)拉動(dòng)需求等等，但實(shí)際上政府的做法是直接通過(guò)增發(fā)貨幣，把房地產(chǎn)的價(jià)格頂了上來(lái)。因此，在進(jìn)入10月份以后，政策又不得不進(jìn)入到新一輪的房地產(chǎn)調(diào)控。

  在降企業(yè)成本方面的成績(jī)還不錯(cuò)，比如營(yíng)改增，還有電力價(jià)格的調(diào)整等等。我們測(cè)算下來(lái)，到目前為止，整個(gè)企業(yè)的成本能夠降到8000億，當(dāng)然，這是全國(guó)的總量，具體到行業(yè)就很少了。

  去杠桿的工作才剛剛開(kāi)始。這是我看到的“三去一降一補(bǔ)”的成績(jī)，是根據(jù)供給側(cè)改革的總體思路所做的一些具體的工作。

  》 學(xué)界對(duì)經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生全所未有的分歧

  除了“三去一降一補(bǔ)”，我們還可以適當(dāng)擴(kuò)大總需求。擴(kuò)大總需求的方式，我們主要采取的有三種方式。

  一、寬松的財(cái)政政策

  今年以來(lái)，我們的財(cái)政政策相對(duì)是非常寬松的，尤其是財(cái)政支出的節(jié)奏非常迅速。今年的1到9月份，政府財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到了15000億，而去年同期的財(cái)政赤字大概只有6000億，可見(jiàn)今年的財(cái)政支出與去年相比，速度要快得多。按照這個(gè)速度，全年下來(lái)，大約能夠多出9000億人民幣，能夠占到GDP的1.5%左右，這個(gè)速度是比較驚人的。

  二、貨幣政策

  大家都知道，今年一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，所以我們一季度貨幣發(fā)行的速度也特別快，它所引發(fā)的最直觀的現(xiàn)象就是房?jī)r(jià)的暴增。盡管此舉可以幫助房地產(chǎn)去庫(kù)存，但是剛才也曾談到，這種方法可能是存在問(wèn)題的，所以，現(xiàn)在重點(diǎn)應(yīng)該著手研究如何解決房地產(chǎn)的問(wèn)題。

  三、產(chǎn)業(yè)政策

  我們所采取的一些產(chǎn)業(yè)政策，無(wú)外乎這樣三個(gè)：

  1、房地產(chǎn)政策。自2015年3月30日起，政府對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策就開(kāi)始放松，包括首付、信貸等政策都有所放松，還有一些稅收也開(kāi)始減免，到了今年一季度則再次加碼，結(jié)果還是我們看到的，房地產(chǎn)新一輪的價(jià)格暴漲。

  2、汽車(chē)的政策。自2015年10月1日起，1.6升小排量汽車(chē)的購(gòu)置稅減半征收。去年我們減了10%，今年減了5%，此舉使汽車(chē)購(gòu)置稅的年征收額減少了600個(gè)億。所以，今年的汽車(chē)銷(xiāo)售量也有了一輪暴漲，全年預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售大概能夠達(dá)到2800萬(wàn)輛。這部分減少的購(gòu)置稅，原本是交通部用來(lái)搞基建的，現(xiàn)在一下子減少了600億，交通部的意見(jiàn)自然會(huì)很大。而與此相對(duì)應(yīng)的是整個(gè)財(cái)政收入的增加，所以，這就引發(fā)了對(duì)這一政策的爭(zhēng)議。

  3、財(cái)政資金的籌措。政府要進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，必然需要投資，那么，錢(qián)從哪里來(lái)？主要是靠財(cái)政籌措資金。剛才講到，最近兩年，地方政府的財(cái)力下降較快，而且在2015年，國(guó)務(wù)院還有一個(gè)專門(mén)用來(lái)規(guī)范地方政府舉債的第43號(hào)文件，不再允許地方政府以融資平臺(tái)的形式舉債。經(jīng)過(guò)這樣的清理整頓，從去年下半年開(kāi)始，地方政府的財(cái)政收入就開(kāi)始下降，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資本金也就沒(méi)有了來(lái)源，而沒(méi)有資本金，銀行也不能夠放貸或者發(fā)債。

  但是大家都知道，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，比如海綿城市、地下管廊，還有一些所謂的環(huán)保項(xiàng)目、環(huán)保設(shè)備等等，無(wú)不需要大量的投資。但是，地方政府沒(méi)有錢(qián)，項(xiàng)目就無(wú)法開(kāi)工，甚至連業(yè)主都沒(méi)有。因此，保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的核心就是要解決資本金的問(wèn)題。

  那么，資本金從哪里來(lái)？無(wú)奈之下，在去年的8月份，國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)就推出了專項(xiàng)建設(shè)基金的做法，即由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)向其它經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)債，主要是向郵儲(chǔ)銀行發(fā)債。其發(fā)債的利率是3%，并由中央財(cái)政貼息90%，也就是說(shuō)，國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行實(shí)際發(fā)債的利率只有0.3%。

  當(dāng)兩個(gè)行拿到錢(qián)以后，就把它轉(zhuǎn)給地方政府，作為新興項(xiàng)目的資本金使用。我們知道，0.3%的利率是非常低的，即便加上一些運(yùn)營(yíng)成本，事實(shí)上地方政府是以大約1.2%的成本來(lái)獲取資本金的。有了這筆資金，它就可以從其它商業(yè)銀行或者經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)融資，來(lái)搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這其中的杠桿率有多少呢？￥1.00元的專項(xiàng)建設(shè)基金，大概可以拉動(dòng)￥5.00元的投資。

  通常，資本投資項(xiàng)目的資本金率一般在20%，剩下的80%是從其它金融機(jī)構(gòu)借過(guò)來(lái)的。那么，地方政府先有了這一塊錢(qián)，又可以從其它金融機(jī)構(gòu)借到四塊錢(qián)，就相當(dāng)于有了五塊錢(qián)的投資。利用這種辦法，2015年，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總額達(dá)到了8000億，2016年的上半年，這一數(shù)字達(dá)到了1萬(wàn)億。那么，我們?nèi)暧?jì)劃的基建總額為1.6萬(wàn)億，這1.6萬(wàn)億加上去年的8000億，共2.4萬(wàn)億，它如果拉動(dòng)五倍的投資，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資就可以達(dá)到12萬(wàn)億。

  而我們現(xiàn)在一年的基建投資不過(guò)10萬(wàn)億，通過(guò)專項(xiàng)建設(shè)基金，拉動(dòng)了12萬(wàn)億基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，使未來(lái)兩到三年的基建投資問(wèn)題得到了成功解決。

  解決了基建投資的問(wèn)題，就能夠保證基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的有序進(jìn)行，那么就能夠持續(xù)地消化一部分鋼鐵、水泥、玻璃等傳統(tǒng)行業(yè)過(guò)剩的產(chǎn)能，再加上與拉動(dòng)需求相結(jié)合，就使得今年的鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格有了新一輪的上漲。

  但是同時(shí)，專項(xiàng)建設(shè)基金也帶來(lái)了一個(gè)很大的問(wèn)題，就是我們?nèi)绾慰创@樣一筆經(jīng)費(fèi)？大家都認(rèn)為，這是一種變相的地方債，而國(guó)務(wù)院43號(hào)文件要清理整頓的恰恰就是地方債。這說(shuō)明，任何一項(xiàng)政策都可能是“雙刃劍”，它既有好處也有壞處。

  歸納地說(shuō)，今年以來(lái)，政府采取了這樣兩大政策措施，一是供給側(cè)改革，通過(guò)一些手段來(lái)去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板；二是通過(guò)財(cái)政政策、貨幣政策以及一些產(chǎn)業(yè)政策來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。針對(duì)產(chǎn)業(yè)政策，北京大學(xué)的林毅夫與張維迎兩位教授也一直在進(jìn)行尖銳的討論，這說(shuō)明，我們的整個(gè)社會(huì)對(duì)市場(chǎng)與政府的命題，對(duì)我們所采取的一系列措施存在著分歧。

  》 經(jīng)濟(jì)下行的速度基本穩(wěn)住了

  一、價(jià)格上升對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用

  那么，在我看來(lái)，兩個(gè)政策的推行取得了哪些成果呢？大家都知道，今年，連續(xù)3個(gè)季度，我們的GDP平均都是6.7%。這說(shuō)明，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期，我們有穩(wěn)住它的能力，使之不再下滑。特別是第三季度，我們也在研究，為什么第三季度并沒(méi)有采取太多措施，但經(jīng)濟(jì)仍然能夠穩(wěn)在6.7%的點(diǎn)位上？

  我們的貨幣政策，從第一季度實(shí)行擴(kuò)張，第二季度回歸中性，到了第三季度，我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)定，這其中的原因是什么？我覺(jué)得，供給側(cè)改革對(duì)價(jià)格的穩(wěn)定發(fā)揮了非常重要的作用。

  同時(shí)，我們也能夠感覺(jué)到，物價(jià)也穩(wěn)住了。價(jià)格是怎么穩(wěn)住的？比如我們的工業(yè)品的出廠價(jià)在去年一輪暴跌之后，從今年3月份起，其環(huán)比連續(xù)保持了三個(gè)月的上升，6月份有小幅下跌，但7、8、9月份，環(huán)比又上來(lái)了。

  舉例來(lái)說(shuō)，今年年初，煤炭的價(jià)格是330元/噸，到了10月份，已經(jīng)漲到了600元/噸了，漲了一倍還要多，焦炭?jī)r(jià)格漲得就更猛了。為什么這兩種產(chǎn)品的價(jià)格明顯看漲？第一是電力需求的提升，第二是鋼鐵產(chǎn)量的增長(zhǎng)。鋼鐵產(chǎn)量與焦炭的消耗量正相關(guān)，所以，焦炭的價(jià)格也被拉了上來(lái)。同理，因?yàn)殇撹F價(jià)格的上漲，鐵礦石的價(jià)格也漲了起來(lái)。

  那么我們可以看到，因?yàn)楣I(yè)品價(jià)格的上漲，從今年的5月份開(kāi)始，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)發(fā)生了明顯的好轉(zhuǎn)。利潤(rùn)好轉(zhuǎn)了以后，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行就進(jìn)入了平穩(wěn)階段，企業(yè)開(kāi)始敢生產(chǎn)了。因此可以認(rèn)定，價(jià)格的上升是第三季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的重要因素。

  二、工業(yè)品價(jià)格上漲，誰(shuí)是功臣？

  那么，是什么原因造成了中國(guó)這一輪工業(yè)品的價(jià)格上漲？是供給側(cè)改革的結(jié)果嗎？我個(gè)人認(rèn)為，大概的原因有四個(gè)。

  第一，去年，國(guó)際大宗商品價(jià)格開(kāi)始了一輪暴跌，導(dǎo)致了幾乎所有這類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)國(guó)、生產(chǎn)企業(yè)的虧損，其中受到影響最大的國(guó)家是巴西、俄羅斯和澳大利亞，還有中東的一些石油出口國(guó)，這使它們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變得非常差。當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為，不可能一直這樣跌下去，一定會(huì)有一輪反彈，畢竟全球的貨幣政策都是相對(duì)寬松的。

  第二，迄今為止，全球已有九個(gè)國(guó)家實(shí)行了負(fù)利率政策，特別是歐洲和日本，在今年2月份以后也實(shí)現(xiàn)了負(fù)利率。而令人不解的是，在日元、歐元宣布實(shí)行負(fù)利率以后，美元的匯價(jià)不升反降。很多人會(huì)認(rèn)為，負(fù)利率使貨幣政策失去了進(jìn)一步發(fā)展的空間，總不能把負(fù)利率政策對(duì)準(zhǔn)普通百姓吧？如果拿著100塊錢(qián)存到銀行，結(jié)果只能取出來(lái)99元的話，那我們肯定就不會(huì)再存款了，錢(qián)就會(huì)變成“窖藏”物品。所以，當(dāng)大家都認(rèn)為貨幣政策不再有任何余地以后，美元就會(huì)貶值，美元的貶值，又能夠促使大宗商品的價(jià)格上漲。

  第三，人民幣貶值。從2015年8月11日至今，人民幣對(duì)美元已經(jīng)貶值了10%，從而使進(jìn)口價(jià)格所有上升。

  第四，自2015年11月份起，我們的M1上漲速度飛快，其反彈的速度超過(guò)了M2，并且一路在上漲。M1是企業(yè)的活期存款+現(xiàn)金投放量，它漲起來(lái)之后，用于交易的貨幣就多了起來(lái)，因此我們判斷，不論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎樣不好，只要M1漲上來(lái)，它仍然還可以推動(dòng)一部分大宗商品價(jià)格的上漲。

  三、貶值“貶”出的世界第二

  那么，為什么一季度大量的貨幣投放沒(méi)有引起M2的快速增長(zhǎng)，但是M1卻漲得如此迅猛？我想這需要得到企業(yè)界的高度關(guān)注。在這之后，我們也發(fā)現(xiàn)，雖然大宗商品價(jià)格的環(huán)比上漲了，但是經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。有人認(rèn)為，這可能是一個(gè)流動(dòng)性陷阱，是一個(gè)比較復(fù)雜的問(wèn)題。我認(rèn)為，M1的大幅度上升，主要有幾種原因。

  1、地產(chǎn)銷(xiāo)售活躍。地產(chǎn)商在銷(xiāo)售之前，首先要把它轉(zhuǎn)為活期存款，但是這筆錢(qián)不會(huì)用于投資。

  2、融資平臺(tái)拉動(dòng)。剛才我們談到，1.8萬(wàn)億的專項(xiàng)建設(shè)基金劃撥下去之后，銀行的配套資金已經(jīng)撥給了融資平臺(tái)，但是，項(xiàng)目卻并沒(méi)有開(kāi)工。這時(shí)候，融資平臺(tái)就只好把錢(qián)再全部存到銀行里去。所以我認(rèn)為，融資平臺(tái)存入銀行的錢(qián)，是有可能拉動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲的，它總是要把錢(qián)投資到項(xiàng)目上去。

  3、行政事業(yè)單位的大量存款。我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)目前的行政事業(yè)單位有大量的存款放在銀行，有人猜想這可能是在反腐過(guò)程中所繳獲的贓款，暫時(shí)不能支出，就只能存起來(lái)。

  4，供給側(cè)改革。誠(chéng)然，我們限制了產(chǎn)能，鋼鐵、煤炭的產(chǎn)量都下來(lái)了，但是需求仍然存在，所以價(jià)格自然就會(huì)上漲。

  那么，在這四個(gè)原因中，哪一個(gè)是主要的原因呢？我們分析認(rèn)為，人民幣的貶值應(yīng)該是一個(gè)主因，其次才是供給側(cè)改革。盡管供給側(cè)改革是有成效的，但它不是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)下行速度的主要原因。

  同時(shí)我也認(rèn)為，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步大幅上升的可能性也不大，因?yàn)槊涝t早還是會(huì)升值，只要美元加息，它就有升值潛力。而美元的升值會(huì)抑制大宗商品價(jià)格的上漲。

  總結(jié)地說(shuō)，在采取了一系列措施之后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的速度基本穩(wěn)住了，工業(yè)品價(jià)格的環(huán)比開(kāi)始上漲，企業(yè)的利潤(rùn)在上升，財(cái)政收入也有所好轉(zhuǎn)。這里需要指出的是，根據(jù)預(yù)計(jì)，今年預(yù)計(jì)的財(cái)政收入是增加3%，但實(shí)際上從1到9月份，已經(jīng)增加了5.9%，這種增長(zhǎng)的速度是很快的。盡管這里面存在爭(zhēng)論，但是總體上，通過(guò)對(duì)1到9月份經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)價(jià)，我認(rèn)為還是相對(duì)正面的。單純地看經(jīng)濟(jì)增速，雖然我們比印度差一些，但是相比于其它國(guó)家，還是好很多，而且印度的增速再快，它大概也僅相當(dāng)于我們九十年代的水平而已。

  》 中國(guó)經(jīng)濟(jì)懸而未決的幾大問(wèn)題

  盡管2016年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況有值得肯定之處，但是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然存著很多問(wèn)題，并且也是非常的嚴(yán)峻的問(wèn)題。

  比如，應(yīng)對(duì)“四降一升”，我們并沒(méi)有立竿見(jiàn)影的解決方案。它不可能僅僅依靠某一個(gè)政策就產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)，也沒(méi)有尋找到扼制風(fēng)險(xiǎn)上升的途徑，在這幾個(gè)問(wèn)題依然存在的情況下，還有五大問(wèn)題沒(méi)有得到解決。

  第一，產(chǎn)能過(guò)?！^疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳

  產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題并沒(méi)有真正地解決，并且也沒(méi)有好的解決辦法。

  今年應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的主要的方法是行政干預(yù)，就是強(qiáng)制關(guān)閉鋼鐵廠，或者是消減它的產(chǎn)能，煉鋼量不僅分解到了企業(yè)，并且分配到了具體的高爐。也就是說(shuō)，通過(guò)行政手段，我們強(qiáng)行指定了哪幾臺(tái)高爐可以生產(chǎn)，其它則必須要停產(chǎn)。但是，行政手段并不是萬(wàn)能的仙丹，只要鋼鐵價(jià)格上漲，行政手段必然失效，只有采取市場(chǎng)化的手段去杠桿，或者采取企業(yè)兼并破產(chǎn)的辦法。

  如上是鋼鐵的去產(chǎn)能的方式，那么，煤炭的產(chǎn)能過(guò)剩怎么辦？煤炭行業(yè)采取的辦法是控制開(kāi)工節(jié)奏。原來(lái)一年可以生產(chǎn)365天，現(xiàn)在要去產(chǎn)能，則要求煤炭行業(yè)里所有的企業(yè)，每年只允許開(kāi)工276天，周末則不允許生產(chǎn)。靠這種辦法，煤炭的產(chǎn)量也被壓了下來(lái)。然而結(jié)果又很尷尬，就是在突然之間，南方地區(qū)出現(xiàn)了煤荒，只好去進(jìn)口。今年，煤炭的進(jìn)口量是1.4億多噸，而煤炭?jī)r(jià)格的上漲，使進(jìn)口的一部分紅利流入到了越南、印尼等煤炭出口國(guó)，這是一件很可惜的事情。本來(lái)，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能有很多，價(jià)格在400-500元/噸也是合理的，但是現(xiàn)在賣(mài)到了600元，對(duì)于需求端來(lái)說(shuō)，它只能到世界市場(chǎng)上去尋求性價(jià)比更高的產(chǎn)品。這些都是“去產(chǎn)能”所帶來(lái)的問(wèn)題。

  那么，去產(chǎn)能下一步到底應(yīng)該怎么辦？最好的辦法當(dāng)然是通過(guò)國(guó)企改革，讓企業(yè)成為真正的市場(chǎng)主體，但是這條路顯然會(huì)很漫長(zhǎng)。而2017年去產(chǎn)能還需繼續(xù)，屆時(shí)我們將怎樣做？現(xiàn)在看來(lái)，行政手段還是要用，畢竟剛才說(shuō)到，我們通過(guò)行政的手段，提升了工業(yè)品出廠價(jià)格，增加了企業(yè)效益，同時(shí)也減輕了地方政府的困難。但是這樣更加說(shuō)明，去產(chǎn)能所面臨的問(wèn)題非常多，也非常復(fù)雜，未來(lái)的路會(huì)越走越難。

  第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)——洛陽(yáng)紙貴，白居不易

  1. 房地產(chǎn)市場(chǎng)的罪與罰

  房地產(chǎn)的問(wèn)題在于，通過(guò)去庫(kù)存的辦法把房?jī)r(jià)拉升以后，庫(kù)存是去掉了，但是房地產(chǎn)的根本問(wèn)題沒(méi)有解決。今年10月份以后，有20多個(gè)城市又開(kāi)始?jí)褐扑倪^(guò)快上漲，這樣就把房地產(chǎn)的銷(xiāo)售壓了下來(lái)。

  我們今年的GDP穩(wěn)在了6.7%，原因是什么？去年我們穩(wěn)住GDP的方法是靠金融， 在GDP的6.9%中，就有金融拉動(dòng)的1.2%。如果沒(méi)有去年股市的又一輪暴漲，我們的GDP大概只能達(dá)到5.9%。

  那么今年GDP穩(wěn)在6.7%，靠的是什么？第一，房地產(chǎn)拉動(dòng)了0.5%；第二，汽車(chē)行業(yè)拉動(dòng)了0.2%。要是沒(méi)有這兩個(gè)行業(yè)的拉動(dòng)，今年前個(gè)三季度的GDP可能只有6%，6.7%是保不住的。

  那么，我們通過(guò)調(diào)控，把房地產(chǎn)這部分壓了下去，明年怎么辦？我們都很擔(dān)憂，不清楚明年應(yīng)該靠什么能把GDP穩(wěn)在6.5%左右，還要不要靠汽車(chē)？要不要靠房地產(chǎn)？房子的庫(kù)存沒(méi)有了之后又該怎么辦？應(yīng)該承認(rèn)，中國(guó)的房地產(chǎn)確實(shí)作用了中國(guó)經(jīng)濟(jì)，壓下去不行，不壓下去也不行。那么，有沒(méi)有一種長(zhǎng)效的機(jī)制來(lái)解決它？這是大家都在討論的問(wèn)題。

  房?jī)r(jià)很難控制，行政手段雖然能夠暫時(shí)緩解問(wèn)題，但是一旦反彈，就會(huì)很驚人，房?jī)r(jià)至少會(huì)上漲50%。而房?jī)r(jià)的上漲畢竟區(qū)別于大白菜的上漲，后者即便漲了100%，老百姓也消費(fèi)得起，并且他還可以選擇不消費(fèi)，但是作為剛需的房產(chǎn)，即使上漲幾個(gè)百分點(diǎn)，也會(huì)導(dǎo)致很多人從“安居樂(lè)業(yè)”的邊緣滑落下去，從而使他們的人生處于長(zhǎng)期的動(dòng)蕩之中。所以，我們一直在研究，如何建立一個(gè)房地產(chǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，來(lái)解決這一系列的問(wèn)題。

  2. 五大法寶解決房地產(chǎn)的供給側(cè)

  去年，我們討論房地產(chǎn)的供給側(cè)改革，提出了五個(gè)辦法。

  第一，要解救中國(guó)的土地制度。在我國(guó)的土地制度中，有兩個(gè)需要解決的問(wèn)題，一個(gè)是小產(chǎn)權(quán)房如何解決？另一個(gè)是土地還有沒(méi)有開(kāi)發(fā)余地。一二線城市還有余地嗎？在房子存量很多的三四線城市，土地能不能收緊？這些都與土地制度有關(guān)。

  但是大家都知道，解救中國(guó)的土地制度是非常困難的一件事，比如針對(duì)最近一輪的房地產(chǎn)價(jià)格上漲，北京市跟央行就有分歧。北京市政府認(rèn)為，房?jī)r(jià)快速上漲的原因是央行發(fā)行的貨幣過(guò)多，而央行則認(rèn)為，并非貨幣惹的禍，而是因?yàn)楸本┦性谶M(jìn)行功能疏解，所以放棄了很多新增的土地使用權(quán)。沒(méi)有新增地塊，庫(kù)存只會(huì)越來(lái)越少，那么價(jià)格就會(huì)上漲。

  這里有一個(gè)重要的背景，就是在房?jī)r(jià)快速增長(zhǎng)的北京、上海，政府要給它新增用地指標(biāo)，但是當(dāng)?shù)卣畷?huì)拒絕。為什么？因?yàn)橛辛擞玫刂笜?biāo)，后續(xù)就是拆遷程序，而拆遷所帶來(lái)的矛盾越來(lái)越尖銳，經(jīng)常有人因此而鋃鐺入獄。

  在這種背景之下，怎么能解決房地產(chǎn)的供給問(wèn)題？所以，導(dǎo)致了20個(gè)大城市房?jī)r(jià)疾速上漲的原因到底是貨幣發(fā)多了，還是土地減少了，還是地方政府不想要地？至今，學(xué)者們還在爭(zhēng)論不休，并且尚未得出很有說(shuō)服力的結(jié)論。

  同時(shí)，不得不指出的是，我們的中央政府堅(jiān)持認(rèn)為，現(xiàn)行貨幣政策是穩(wěn)健的。

  但是，我們分析，兩種情況導(dǎo)致的問(wèn)題非常突出，在有些城市，確實(shí)是沒(méi)有地了，比如深圳；而有的城市是拒絕新增的用地指標(biāo)土地。

  不管怎么說(shuō)，有一點(diǎn)是明確的，解決土地問(wèn)題，只能通過(guò)土地制度。但是通過(guò)種種現(xiàn)象我們看，這一條路也一定會(huì)萬(wàn)分艱難，至少在我看來(lái)，五年之內(nèi)是無(wú)法解決的。

  第二，要解決房地產(chǎn)的投融資問(wèn)題。房地產(chǎn)本身有其專門(mén)的融資制度，對(duì)其如何融資、向誰(shuí)融資等等做出了規(guī)范。而這個(gè)融資制度本身，是想為一些低收入群體解決問(wèn)題，比如通過(guò)成立一些政策性的住宅銀行、改革我們的公積金制度等等方法，解決這部分人群的融資問(wèn)題。而不是在居民家里本來(lái)有房子的情況下，通過(guò)加杠桿，去鼓勵(lì)他買(mǎi)房、炒房。

  但是在實(shí)際的操作中，我們的做法正是通過(guò)加杠桿，商業(yè)銀行直接放款出來(lái)。大家都知道，今年的M2里，絕大部分來(lái)自房地產(chǎn)，房地產(chǎn)的貸款余額已經(jīng)達(dá)到了27萬(wàn)億，而今年增加的1.8萬(wàn)億貸款，依然是用于購(gòu)房的貸款，在我們新增的貸款里，有50%屬于房地產(chǎn)，這樣一來(lái)，房?jī)r(jià)怎么會(huì)不漲呢？

  第三，要解決房地產(chǎn)的稅收制度問(wèn)題。這也是大家都在爭(zhēng)論的，土地出讓金與房地產(chǎn)稅到底怎樣解決的問(wèn)題，目前看來(lái)，這是一個(gè)死結(jié)。

  第四，要解決戶籍制度問(wèn)題。至今，我們也沒(méi)有解決農(nóng)民工的戶籍問(wèn)題，因此，通過(guò)農(nóng)民進(jìn)城來(lái)拉動(dòng)需求的問(wèn)題也沒(méi)有得到解決。

  第五，要解決行政資源配置的問(wèn)題。大家都知道，房?jī)r(jià)漲得最厲害的地段往往是學(xué)區(qū)房，或者是醫(yī)院房。其背后的邏輯是，只要公共服務(wù)不均等，個(gè)別地方的房?jī)r(jià)就會(huì)漲得很厲害。

  但是，令人遺憾，盡管去年所出臺(tái)的一系列政策都是要通過(guò)供給側(cè)改革來(lái)解決問(wèn)題，但是沒(méi)有一條涉及到了上述五項(xiàng)。然后，我們也并沒(méi)有一個(gè)方案涉及到發(fā)行貨幣，但在實(shí)際的操作中，卻偏偏采用了這個(gè)發(fā)法。

  第三、財(cái)政赤字——部分縣市財(cái)政進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)

  根據(jù)前面提到的數(shù)字可以看出，今年，政府的財(cái)政收入是可以的，但是，明年怎么辦？特別在有一些地區(qū)，比如包括東北、華北、西北在內(nèi)的“三北地區(qū)”，一些縣、市一級(jí)的財(cái)政都進(jìn)入了負(fù)增長(zhǎng)。而大家都知道，縣、市級(jí)財(cái)政往往是“吃飯財(cái)政”，它主要用于教師、公務(wù)員等群體的工資發(fā)放。那么財(cái)政收入赤字了，這些人怎么辦？這是一個(gè)非常嚴(yán)峻的問(wèn)題。

  第四、民間資本投資動(dòng)力不足

  剛才說(shuō)到，我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，靠房地產(chǎn)、靠基建的拉動(dòng)，穩(wěn)在了6.7%這個(gè)位置，但同時(shí)，制造業(yè)投資和民企投資增長(zhǎng)的速度在下滑，并且下滑得非常之快。民間資本投資動(dòng)力不足，不愿意去投資，就說(shuō)明投資環(huán)境滿足不了他們的需求，或者是投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，預(yù)期收益不夠。當(dāng)然，可能的原因還有很多，這里暫不展開(kāi)。

  第五、金融風(fēng)險(xiǎn)的概率在上升

  金融風(fēng)險(xiǎn)不可能橫空出世，它往往有一個(gè)醞釀的過(guò)程。目前看來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)的概率有所上升的。

  那么在一般的領(lǐng)域里，存在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)嗎？在我看來(lái)，有一些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)所有減少，比如剛才說(shuō)到的，鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)在好轉(zhuǎn)，原來(lái)一些產(chǎn)能過(guò)剩比較嚴(yán)重的企業(yè)變得不再那么困難了，那么，它在銀行的貸款或者它所發(fā)行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有所下降。

  但是，還有一些風(fēng)險(xiǎn)潛伏了下來(lái)，并且在不斷增加。個(gè)人認(rèn)為，目前至少有三個(gè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)是增加的。

  1. 債券市場(chǎng)如履薄冰

  債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)上升，好多債務(wù)可能要違約，只要利率上升，債市就會(huì)出事?，F(xiàn)在看來(lái)，美元存在很大的加息可能性，而歐洲、日本的負(fù)利率政策似乎也已經(jīng)窮途末路，全球的貨幣還會(huì)繼續(xù)執(zhí)行寬松政策。當(dāng)然，繼續(xù)加大寬松規(guī)模的可能性也不大。

  那么，全球如果都在進(jìn)行貨幣緊縮，中國(guó)國(guó)內(nèi)是否還能繼續(xù)寬松？如果全球收緊貨幣，中國(guó)卻仍然在執(zhí)行寬松政策，顯然會(huì)導(dǎo)致資本的外流。但是如果我們也緊縮，短期之內(nèi)，市場(chǎng)利率就有可能上漲，從而摧毀我們的債券市場(chǎng)，這是我所看到的一個(gè)非常大的風(fēng)險(xiǎn)。而同時(shí)，人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

  那么我們?cè)趺崔k？現(xiàn)在的辦法是緊盯美國(guó)，時(shí)刻注意它什么時(shí)候加息，會(huì)加多少次？短期來(lái)看，美元加息一次，我們是可以應(yīng)對(duì)的，但是如果它加兩次，我們?cè)趺崔k，加三次呢？同時(shí)，我們還要參照日本、歐洲的貨幣政策，最終到底會(huì)怎樣，這是非常復(fù)雜的課題，無(wú)人能夠總覽全局，只能走一步看一步。

  2. 唇亡齒寒，保險(xiǎn)與房地產(chǎn)

  大量保險(xiǎn)公司舉牌房地產(chǎn)，那么，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下來(lái)以后，在這兩個(gè)行業(yè)中，會(huì)有什么樣的事情發(fā)生？都是不確定的，并且我們也無(wú)法找到一個(gè)應(yīng)對(duì)不確定的方法，所以說(shuō)這里面也潛藏著重重的危機(jī)。

  3、李代桃僵債轉(zhuǎn)股

  此外，銀行的不良資產(chǎn)率在持續(xù)上升，政府正在通過(guò)債轉(zhuǎn)股等方式在逐步解決。

  第六、按下葫蘆又起瓢的需求政策

  目前，通過(guò)發(fā)行貨幣和財(cái)政直接對(duì)外投資等方式，使所有需求政策的效應(yīng)都在減弱。比如今年，我們的社會(huì)融資總量可能會(huì)達(dá)到18萬(wàn)億，但是新增GDP僅能達(dá)到5萬(wàn)億。這意味著，盡管實(shí)現(xiàn)了5萬(wàn)億的新增，但是整個(gè)社會(huì)的發(fā)債總額是18萬(wàn)億，相當(dāng)于GDP的4倍。也就是說(shuō)，當(dāng)銀行系統(tǒng)、金融系統(tǒng)每生出四塊錢(qián)，就會(huì)退給GDP一塊錢(qián)。

  這一情況到明年會(huì)越發(fā)嚴(yán)重，其比例可能會(huì)不斷上升。最后導(dǎo)致的結(jié)果是，如果想要高的GDP增速，就要以更快的速度去發(fā)行貨幣，那么杠桿率就會(huì)持續(xù)提高。

  如果這些錢(qián)大量滯留在虛擬部門(mén)，無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么，所謂“按下葫蘆又起瓢”，我們一控制股市，房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì)“起包”；把房地產(chǎn)市場(chǎng)控制住，另外的地方又會(huì)“起包”，總之進(jìn)入不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

  而明年的“包”會(huì)起在哪里？民眾是要繼續(xù)炒石頭，還是去炒名畫(huà)，還是炒大宗商品，或者又回歸股市，他會(huì)怎樣選擇？這種貨幣超發(fā)帶來(lái)的投資焦慮，使預(yù)期一旦被引導(dǎo)，就會(huì)有一輪狂熱的跟風(fēng)。這不是理性的選擇，更是一件很麻煩的事情。

  所以，我所看到的是，我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展卓有成效，但是問(wèn)題也十分“堅(jiān)挺”，可以概括為兩句話：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在積累，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力弱。

  》 中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何看？2018，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或能探底

  一、GDP，可以再慢一些

  如果要維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，一要靠政策，二要靠改革。但是前面講過(guò)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革面臨著那么大的困難與壓力，改革步履維艱。所以說(shuō)，政策怎么靠？靠哪方面的政策？靠財(cái)政嗎？財(cái)政沒(méi)有錢(qián)；靠貨幣嗎？貨幣政策的效應(yīng)又在下降。那么，我們的GDP增速慢一點(diǎn)行不行？不行！因?yàn)槭逡?guī)劃提出，我們的GDP必須保持6.5%的增速，到了2020年，則必須翻兩番。面對(duì)這些問(wèn)題，決策部門(mén)如何通盤(pán)考慮，這非?？简?yàn)我們政府的智慧。

  如果維持政策基本不動(dòng)，保持它的連續(xù)性與穩(wěn)定性，那么，我們經(jīng)濟(jì)的增的速會(huì)下降到何種程度呢？

  如果貨幣政策和財(cái)政政策都不發(fā)生大的調(diào)整，其中，財(cái)政不擴(kuò)張，其赤字占GDP的比重維持在3%。同時(shí)，貨幣也不擴(kuò)張，維持現(xiàn)有的物價(jià)水平，那么，我們的GDP可能是多少？

  有一種貨幣政策是征信。近幾年來(lái)，征信的意思大概就是，如果我們既定的GDP目標(biāo)為6.5%，物價(jià)為2.5%，然后再加上財(cái)政赤字的3%，可以得出M2的增長(zhǎng)速度。然后，把房地產(chǎn)行業(yè)的影響、汽車(chē)行業(yè)的影響考慮進(jìn)去，我個(gè)人認(rèn)為，在維護(hù)現(xiàn)有政策的情況下，GDP應(yīng)該會(huì)滑向6%，也許會(huì)是6.3%左右。這也是不錯(cuò)的一個(gè)速度，與今年的6.7%相比，只下滑了0.4%。并且這種預(yù)測(cè)并未把國(guó)際影響列進(jìn)去，如果國(guó)際形勢(shì)發(fā)生大的變化，那么6.3%也是無(wú)法維持了。

  在這種情況下，如果GDP堅(jiān)持要在6.5%以上，那么請(qǐng)問(wèn)，政府怎么辦？是擴(kuò)財(cái)政還是擴(kuò)貨幣？財(cái)政本身已經(jīng)很困難了，它當(dāng)然不會(huì)同意這個(gè)辦法。而貨幣超發(fā)也不行，它不知道新的“包”會(huì)從哪里鼓出來(lái)。

  并且，在杠桿率不斷累加、貨幣政策效應(yīng)下降、財(cái)政政策的作用日漸微弱、地方政府財(cái)政赤字的情況下，需求政策又該怎么辦？

  所以這一切的問(wèn)題，有沒(méi)有更好的解決措施？我們不知道政府最終會(huì)怎樣決策，但我的建議是，考慮到一些就業(yè)的因素，明年的GDP應(yīng)該盡量保持在6.5%左右。

  還有，擴(kuò)財(cái)政還是擴(kuò)貨幣？目前看來(lái)，相對(duì)還是擴(kuò)財(cái)政，不能再去擴(kuò)貨幣了。貨幣一旦擴(kuò)出來(lái)，不知道會(huì)從哪里起“包”，到時(shí)候就很難壓下去了。

  那么，擴(kuò)財(cái)政怎么擴(kuò)？有一個(gè)辦法，就是想辦法讓財(cái)政的錢(qián)直接進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這就引發(fā)出了另一個(gè)問(wèn)題，就是擴(kuò)什么？是擴(kuò)大支出，還是減稅？這是兩個(gè)完全不同的方向。擴(kuò)支出，又存在投資于基建等硬實(shí)力方面，還是投次于軟實(shí)力，比如辦法、培訓(xùn)等等？這是目前一直存在的一個(gè)爭(zhēng)論。

  而減稅也存在爭(zhēng)論，我們減稅的對(duì)象是誰(shuí)？是民企還是國(guó)企？或者是一些特定的行業(yè)？每一個(gè)政策的出臺(tái)，都會(huì)對(duì)各行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，需要我們深入地研究。

  我的建議是，盡管明年的GDP最好能夠保持在6.5%左右，但是沒(méi)有必要死保6.5%，甚至要求達(dá)到6.5%以上。同時(shí)，應(yīng)該讓財(cái)政政策發(fā)揮作用，盡量不要使用貨幣政策，因?yàn)槲覀兊母軛U不能再往上加了，再加下去，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)無(wú)限逼近。

  在財(cái)政方面，應(yīng)該減少不必要的支出，用來(lái)為更多的企業(yè)減稅。剛才提出，減稅的對(duì)象是誰(shuí)？我認(rèn)為，應(yīng)該面對(duì)那些真正基于百姓需求提供服務(wù)的企業(yè)，這些企業(yè)的稅負(fù)減輕了，它生產(chǎn)的動(dòng)力就被激活了，這是多么好的圖景。我們說(shuō)，財(cái)政政策怎樣才能發(fā)揮更大的作用？就是它不能與市場(chǎng)需求相背離。拋磚引玉地說(shuō)，假如當(dāng)前的汽車(chē)市場(chǎng)需求旺盛，那么是否能夠?yàn)槠?chē)企業(yè)減稅？汽車(chē)企業(yè)的稅負(fù)一減輕，汽車(chē)的生產(chǎn)的動(dòng)力馬上就會(huì)提升，這里面存在一個(gè)疊加效應(yīng)。

  那么，明年市場(chǎng)最大的需求會(huì)是什么？我們看到，戰(zhàn)略性新興行業(yè)、服務(wù)業(yè)，包括文化、教育、旅游、養(yǎng)老、休閑、體育等等行業(yè)是目前發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的領(lǐng)域，市場(chǎng)有需求，所以我建議，要為這類(lèi)行業(yè)減一減稅。

  但是，知易行難。新興戰(zhàn)略性行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻非常高，并且對(duì)投資的需求也非常大，那么，我們的政策能否向它們傾斜，能否由財(cái)政貼息來(lái)支持戰(zhàn)略新興行業(yè)的技術(shù)改造？如果能夠出臺(tái)類(lèi)似的政策，我想，明年的GDP保持在6.5%是有可能的。在此基礎(chǔ)上，配合以適當(dāng)?shù)?、中性的貨幣擴(kuò)張也未嘗不可，但絕不應(yīng)該像目前這種大規(guī)模發(fā)行貨幣的模式。

  二、2018，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或能探底

  那么，企業(yè)家們還在關(guān)于一個(gè)問(wèn)題，也是爭(zhēng)論得很厲害的問(wèn)題，就是6.5%的增速要保持到什么時(shí)候？我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大概什么時(shí)候能到底？一般認(rèn)為，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度自2012年開(kāi)始，已經(jīng)有了連續(xù)6年的下降，但其下降的幅度是越來(lái)越小的。我們從最初的9.3%降到了7.7%，然后是7.3%、6.9%、6.7%、6.5%，最后可能還會(huì)到6.4%等等，可以觀察到，其收窄的幅度越來(lái)越大，這說(shuō)明市場(chǎng)發(fā)揮了它的調(diào)節(jié)作用。

  另一個(gè)爭(zhēng)論不休的問(wèn)題是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能到底？一般的看法是，當(dāng)過(guò)剩的產(chǎn)能基本出清，就應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)到底的時(shí)候，所以，我曾經(jīng)告訴過(guò)很多人，一定要注意那么產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)什么時(shí)候出清。在這些行業(yè)的產(chǎn)能出清之前，經(jīng)濟(jì)基本上有望在一兩年之內(nèi)觸底反彈。這是因?yàn)椋趥鹘y(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能出清的過(guò)程中，一些新的行業(yè)同時(shí)在上升，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式、服務(wù)業(yè)等都會(huì)上升，這似乎是一個(gè)此消彼長(zhǎng)的過(guò)程。

  具體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為在2018年左右，我們的經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)到達(dá)底部，并在那個(gè)位置呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。這時(shí)候，我們的相當(dāng)多的財(cái)政政策、貨幣政策就有了更大的著力點(diǎn)，就可以調(diào)整為中性的政策。但是，也不能指望政策能夠?qū)崿F(xiàn)瞬間的有效高速，這會(huì)是一個(gè)過(guò)程，比如我們1998年有過(guò)一輪擴(kuò)張，之后的2000年，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始探底，而我們真正的財(cái)政政策、貨幣政策卻是在2003年才真正撤出的。

  如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)能夠按照我的預(yù)測(cè)去走，屆時(shí)，在經(jīng)濟(jì)已然到底，財(cái)政、貨幣政策尚未撤出的階段，這個(gè)時(shí)候，就可以進(jìn)行股票方面的投資了。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)到底的時(shí)候，貨幣也放了出來(lái)，財(cái)政也要繼續(xù)放量，這個(gè)時(shí)候，股市肯定會(huì)有一定的利好。

  那么我們也認(rèn)為，中國(guó)的財(cái)政、貨幣政策真正要從市場(chǎng)撤出，至少應(yīng)該是2020年以后的事情。我們一直在感慨，說(shuō)中國(guó)的這一輪貨幣擴(kuò)張，一擴(kuò)12年。從2008年開(kāi)始，一下子要擴(kuò)到2020年，將來(lái)積累下來(lái)的貨幣將會(huì)是一個(gè)驚人的數(shù)字。所以，我們對(duì)未來(lái)還無(wú)法準(zhǔn)確判斷，還需要廣大企業(yè)界的朋友共同來(lái)把這些問(wèn)題研究透徹。今天與大家所交流的內(nèi)容，是一家之言，但是，回歸常識(shí)可謂大道至簡(jiǎn)，各位企業(yè)家一定會(huì)悟在天成，歡迎大家的批評(píng)指正，謝謝。