中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型須汲取日韓教訓(xùn) 給市場(chǎng)更大自由

  美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》網(wǎng)站10月3日?qǐng)?bào)道，與美國(guó)人相比，日韓消費(fèi)者的實(shí)際所得在其本國(guó)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的總收入中所占的比例要小得多。這一差異主要是因?yàn)榧彝?lái)自金融資產(chǎn)以及房地產(chǎn)等有形資產(chǎn)的收入不足，從而阻礙了日韓兩國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體。而現(xiàn)在，中國(guó)也在這條船上。中國(guó)必須提升家庭資產(chǎn)收益。

  與日韓兩國(guó)的另一個(gè)相似之處是，中國(guó)家庭存在銀行中的資產(chǎn)所占比重高得驚人。因此如果提高利率，會(huì)大大提升消費(fèi)者的收入。

  但不是說(shuō)提高利率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利嗎？不一定。

  提高利率使收入從借款者手中轉(zhuǎn)移到儲(chǔ)蓄者手中。其對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響取決于所釋放的哪種力量更大：對(duì)借款者收支的打擊大，還是對(duì)儲(chǔ)蓄者收支的促進(jìn)大。

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到過(guò)度投資的損害。企業(yè)需要削減而非增加資本開(kāi)支。同時(shí)，政府本身直接從公眾手中借款甚少。因此，提高利率對(duì)家庭開(kāi)支的促進(jìn)作用很可能會(huì)超過(guò)企業(yè)和政府開(kāi)支所遭受的打擊。

  不幸的是，日本采取提高利率的補(bǔ)救措施為時(shí)已晚。雖然企業(yè)擁有大量現(xiàn)金，但公債呈天文數(shù)字，其期限也比十年前要短得多。

  韓國(guó)在本世紀(jì)初家庭信貸泡沫破裂后的經(jīng)歷對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是重要的警示。亞洲金融危機(jī)過(guò)后，依靠韓元貶值和家庭借款激增，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)有了起色。政府在真正增加消費(fèi)者收入方面無(wú)所作為，家庭開(kāi)支增加的主要原因是負(fù)債的刺激。

  經(jīng)濟(jì)不景氣必然隨之而來(lái)。然而，韓國(guó)當(dāng)局在應(yīng)對(duì)措施方面犯了關(guān)鍵性錯(cuò)誤，沒(méi)有提高利率以遏制過(guò)度借貸，而是訴諸行政管制措施。假如當(dāng)時(shí)他們讓市場(chǎng)力量發(fā)揮作用，更高的利率本來(lái)會(huì)使家庭收入增加并幫助抵消經(jīng)濟(jì)矯正措施的影響。

  此后的幾年中，在韓國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中，家庭消費(fèi)所占比重來(lái)之不易的增加消失了，經(jīng)濟(jì)回落到亞洲金融危機(jī)后的1998年的起點(diǎn)。

  令人鼓舞的是，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已采取了一些重要的自由化舉措。資本流動(dòng)和匯率體制更為自由，國(guó)內(nèi)利率也不再是通過(guò)行政命令確定。但中國(guó)仍需采取更加果斷的行動(dòng)來(lái)使市場(chǎng)發(fā)揮作用。

  如果中國(guó)大幅度開(kāi)放資本賬戶，國(guó)內(nèi)投資者就會(huì)紛紛購(gòu)買海外資產(chǎn)。正如資本外流的急劇攀升所表明的那樣，在多年局限于欠發(fā)達(dá)的本國(guó)市場(chǎng)之后，對(duì)外國(guó)資產(chǎn)的需求很高。

  在頭兩三年里，中國(guó)的資本外逃量可能會(huì)使經(jīng)常項(xiàng)目盈余和外國(guó)資本涌入量相形見(jiàn)絀。鑒于中國(guó)驚人的年度儲(chǔ)蓄流量，一場(chǎng)海嘯將被釋放到全球資產(chǎn)市場(chǎng)之中。

  這會(huì)使人民幣貶值，從而矯正本幣幣值過(guò)高的狀態(tài)，為出口收益提供支撐，使經(jīng)常項(xiàng)目保持盈余。資本賬戶的解放還會(huì)使利率上升，從而使家庭收益增加。

  新興市場(chǎng)上的股價(jià)起初會(huì)作出負(fù)面反應(yīng)，因?yàn)檫@種局面并不是各國(guó)的共識(shí)。但隨著時(shí)間推移，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡會(huì)有利于別國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)檫@創(chuàng)造了一種更穩(wěn)定的發(fā)展模式。

  中國(guó)也可能會(huì)抵制市場(chǎng)力量。在這種情況下，人民幣將不會(huì)因開(kāi)放資本賬戶而貶值，而是在央行干預(yù)外匯市場(chǎng)以便為經(jīng)濟(jì)輸氧之后貶值。與之相伴隨的無(wú)疑會(huì)是改革的大后退。這是中國(guó)以及依賴中國(guó)的新興市場(chǎng)應(yīng)該避免的一個(gè)明顯信號(hào)。