金圓股份：產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)軍危廢 雙主業(yè)布局加速成長

  商砼業(yè)務(wù)、市場開拓助推業(yè)績增長：2016年上半年公司營收和凈利大幅增長，營收8.48億元同比增長60.05%，歸母凈利0.80億元同比增長595.58%，主要是增加商砼業(yè)務(wù)以及青海宏揚在西藏區(qū)域銷售收入增加所致。

  1）熟料、水泥實現(xiàn)收入分別為0.70、4.86億元，同比增長-31%、14.69%；毛利率分別為46.5%、34.49%，較上年同期增長48.7%、19.11%。新增商品混凝土銷售收入2.83億元，毛利率41.01%。

  2）青海、廣東地區(qū)收入5.3億元（占比63.27%）、1.37億元（占比16.34%）；新增西藏地區(qū)收入1.71億元，占比20.38%。

  3）綜合毛利率37.69%，同比增長25.71PCT。期間費用率21.76%同比增長6.19PCT，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別為10.68%、5.95%、5.12%，同比增加9.74%、-2.13%、-1.42%。

  收購多家商混公司，延伸水泥產(chǎn)業(yè)鏈：2015年8月，全資子公司互助金圓出資1.38億元收購民和建鑫商品混凝土有限公司80%股權(quán)（0.18億）、青海博友（增資1.2億，增資后持股80%）；青海博友及其分子公司1.59億元收購青海宏信、青海威遠(yuǎn)、互助淵龍3家混凝土公司。通過收購實現(xiàn)向水泥下游產(chǎn)業(yè)商混領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈延伸，發(fā)揮水泥、商砼上下游業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，提升公司整體盈利能力。

  定增募資拓展危廢，加快雙主業(yè)布局：1）2016年7月公告擬以不低于8.65元/股向控股股東金圓控股等不超過10名特定投資者非公開發(fā)行不超過1.57億股，募資總額不超過13.62億元，用于收購江西新金葉實業(yè)有限公司58%股權(quán)（6.19億）、含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項目（一期，1.49億）、3萬噸/年危險固廢處置項目（1.94億）、水泥窯協(xié)同處置工業(yè)廢棄物項目（1.2億）及償還銀行貸款（2.8億）。2）金圓控股擬認(rèn)購非公開發(fā)行股份總數(shù)的20%,鎖定期3年，其他發(fā)行對象鎖定期1年。

  新金葉主營業(yè)務(wù)為含金屬固（危）廢物無害化處置以及再生金屬資源化回收與銷售。在工業(yè)危險廢物處置領(lǐng)域，新金葉具備13種危險廢物的處置資質(zhì)，年處置規(guī)模達(dá)17.75萬噸，是江西省規(guī)模最大、處置資質(zhì)最全的固體危險廢物資源化綜合利用企業(yè)之一。2015年新金葉實現(xiàn)營業(yè)收入33.35億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，扣非后凈利0.18億元，主要來自再生金屬銷售。轉(zhuǎn)讓方承諾2016-2018年累計凈利潤不低于3.23億元（歸母凈利和扣非后凈利孰低）。

  含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項目（一期）、3萬噸/年危險固廢處置項目、水泥窯協(xié)同處置工業(yè)廢棄物項目建成后運營期內(nèi)預(yù)計年均實現(xiàn)銷售收入分別為2.10、1.11、1.50億元，年均稅后凈利潤分別為0.41、0.29、0.50億元，合計收入4.72億元、凈利1.20億元。

  此次定增是公司雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，我們認(rèn)為公司進(jìn)軍危廢領(lǐng)域動力充足，憑借水泥行業(yè)多年積累，在水泥窯協(xié)同處理危廢下優(yōu)勢明顯，未來將成為公司業(yè)績發(fā)展的新增長點。

  盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司16-18年EPS 0.53、0.54、0.70元（假設(shè)2017年完成增發(fā)），對應(yīng)PE 21.34、20.98、16.24倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

  風(fēng)險提示：收購整合風(fēng)險、自建項目收益不及預(yù)期。